新粮上市节奏缓慢 玉米深加工利润复苏

研报正文

1.政策与消息：10月公布的USDA供需报告在对21/22年度期末库存的估计中，10月中国玉米期末库存下调1百万吨至209.24百万吨，较上月预测减少0.48%；全球期末库存下降5.13百万吨，环比下降1.64%，主要由于美国国内饲用消费增加2.92百万吨以及产量下降1.05百万吨。

在对22/23年度期末库存的预测中，我国玉米期末库存受期初库存下调的影响，下调1百万吨至206.22百万吨；而对全球的期末库存预测则下调3.34百万吨，其主要是受乌克兰国内消费减少及出口增加的影响导致其期末库存下调1.5百万吨至9.87百万吨。

同时显示全球供给在供需双降的情况下，缺口继续扩大。据农村农业部公布的10月供需预估显示在对21/22年度估计中，年度玉米进口量上调200万吨至2200万吨，进口玉米到岸税后年度均价每吨2876元，比上年度上涨19.6%。

在对22/23年度预测中，年度玉米播种面积调增426千公顷至42950千公顷，产量调增275万吨至27531万吨并使期末库存上调至279万吨，其余预测与上月保持一致。近日俄罗斯暂停黑海谷物运输协定，国际玉米供给偏紧。

生产端：今年种植面积下降，种植成本上升支撑新作价格；新作开秤价格处于高位，新粮加速上市，同时减产预计有下调。

贸易端：新粮加速上市，农民挺价，东北地区贸易商补库不易，报价走强；华北地区受疫情防控影响，物流受阻，价格走强；目前饲料企业主要滚动补库，陈粮库存持续下滑，新粮上量不及预期，销区玉米价格偏强；东北地区港口贸易商新粮到货量提升，价格些许上调。

华南港口价格受美国玉米减产影响普遍上涨；目前冬小麦与玉米价差过大，影响减弱；中国9月玉米进口量153吨，环比降15%，同比降56.66%。

加工消费端：玉米下游库存探底后横盘，深加工利润已恢复，需求与开机率持续恢复，价格重心走稳；近期仔猪补栏需求有所下滑，养殖端存栏量仍较大，二次育肥需求再起刺激玉米需求；偏多。

2.基差：11月02日，现货报价2820元/吨，01合约基差为-37元/吨，现货贴水期货。偏空。

3.库存：截至10月26日，加工企业玉米库存总量207.9万吨，较上周上涨0.53%；10月21日，北方港口库存报189万吨，周环比减2.53%。

10月21日，广东港口玉米库存报89.1万吨，周环比减9.17%；截至10月27日，饲料企业玉米平均库存34.42天，周环比上涨0.17天，涨幅0.49%，较去年同期上涨8.43%。偏多。

4.盘面：MA20向上，01合约期货价收于MA20上方。偏多。

5.主力持仓：主力持仓净空，空减。偏空。

6.预期：新粮收割基本结束，生产端销售节奏惜售情绪普遍；生猪整体存栏量增加，养殖端压栏与二次育肥需求刺激需求；深加工新低库存，需求及偏低的开机率支撑价格重心上移；01合约建议在2841-2873区间操作。

利多：欧洲整体玉米供应偏紧；二次育肥需求刺激消费，生猪存栏量不断上升支撑需求；新作惜售情绪较强；饲料产量上升拉动需求；饲用稻谷性价比降低；美国玉米减产预期扩大；深加工企业低库存，需求开始复苏；饲用稻谷停拍；深加工价格重心抬头，利润有所复苏。

利空：饲料滚动补库，需求不强；新粮加速上市。

主要逻辑：目前玉米饲料需求受存栏量上升及二次育肥需求刺激，持续上升，且新粮上市节奏缓慢；深加工需求复苏。中长期来看，新作虽减产预期降低，但年底生猪饲料需求和深加工需求仍存在增长空间，总体依旧维持供给偏紧预期。

主要风险点：深加工库存消耗情况，生猪存栏及二次育肥情绪变动，饲用稻谷拍卖情况，饲料库存，新粮惜售情绪。