累库趋势或逐渐显现 沥青市场弱势运行

研报正文

期货市场：上周沥青盘面价格呈现震荡下行走势，原油与现货端价格也弱势运行。

国内供给：目前国内供应与装置开工相比9月下旬有所回落，但仍处在年内高位。参考百川资讯数据，截止本周国内沥青装置开工率来到44.36%，环比前一周下降2.03%，但目前的开工率水平仍处在年内高位区间。

未来一周，华东地区的宁波科元短暂停产后计划复产沥青，上海石化11月下旬同样也有复产沥青的计划，加之华北地区的河北鑫海11月下旬计划增加排产，整体开工负荷率可能出现小幅反弹。

需求：近期随着旺季结束，全国（尤其是北方地区）降温，终端需求开始季节性回落的趋势。未来一周，随着气温逐步下降。山东、华北等地沥青刚性需求也将在本月底逐渐收缩，沥青整体消费延续下滑态势。

南方地区虽然气温适宜，但局部降雨叠加终端资金偏紧、市场情绪偏弱等因素，需求难有突出表现。此外，沥青现货市场仍处于快速下跌的状态，市场投机情绪同样较为低迷。

库存：参考百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到31.64%，环比前一周上涨0.18%；与此同时沥青社会库存率录得17.3%，环比前一周下降0.6%。

利润：上周沥青利润有所回升，整体理论利润处于盈亏平衡线附近。

价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.318，较上周上涨0.017，本周新加坡沥青及燃料油价格均上涨，但沥青涨幅更大，带动二者比值上涨，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。

逻辑：近期沥青市场呈现弱势运行的状态，现货价格持续下跌，基差从高位明显回落。目前来看，价格支撑因素不足。

一方面，原油价格再度弱势回调，市场对需求端的担忧对油市形成压制；另一方面，沥青基本面也呈现出边际转弱的趋势。具体而言，终端消费跟随季节性逐步转弱，而目前的价格还难以吸引潜在冬储需求。

此外，整体来看沥青生产利润尚可，相关炼厂仍维持相对较高的开工率，供需节奏分化后累库趋势或逐渐显现。

基于当下的市场现状与预期，我们对BU维持中性偏空的观点，考虑到原油成本端的上行风险以及现货升水的结构，建议以逢高空的思路为主。同时可以关注库存拐点兑现后远月合约（BU2301/BU2306）的反套机会。

策略：逢高空BU主力合约；关注库存拐点兑现后的反套机会（BU2301/BU2306）。

风险：沥青炼厂开工率大幅下滑；焦化装置开工率大幅提升；终端道路需求超预期。