豆粕供应预期有所好转 盘面维持区间操作

研报正文

主要观点

当前美豆话题不足，南美天气正常，播种有所提速，且市场担忧后期中国需求，整体依旧维持区间震荡格局。近期供应预期有所好转，开机率持续回升，到港阶段性增加，尽管国内豆粕库存整体仍在偏紧格局，下方空间预计有限，但上方缺乏上冲驱动，后期预计在4000-4500维持区间震荡格局。

本月策略

4000-4500区间操作。

11月策略

短线偏多参与。

一、行情回顾

美豆、连粕走势回顾

本月美豆维持横盘震荡走势，当前市场缺乏话题引导，南美气候及播种正常，市场担忧中国需求，盘面上方始终存在压制。国内连粕区间震荡走势，前期低库存结构推动基差及单边持续上涨，但伴随月中开机率回升，及近月买船逐步落实，盘面有所回落。但整体偏紧结构仍没有改善的前提下，基差回归逻辑，叠加套保空单较少，推动连粕再度上行。

观点回顾

四季报观点

豆粕价格仍然有较强支撑，相对抗跌，远月期价承压。四季度前期豆粕短线偏多参与，跨期正套参与。四季度11月、12月份择机逢高抛空。

8月、9月、10月月报观点汇总

10月观点：美豆库存低位，中国进口大豆压榨亏损幅度很大。

11月份豆粕价格仍然有较强支撑，相对抗跌。豆粕短线偏多参与。

9月观点：美豆天气影响较小，市场边际上涨驱动较小。

价差回顾-近月到港预期增加，开机好转，粕类基差回落；年后到港仍然紧张，1-5维持高位；菜籽到港增加，且菜粕需求淡季，豆菜持续扩大

二、国际大豆

11月USDA供需报告：

2021/22年度美豆库存2.7亿蒲式耳，新季2022/23年度美豆库存由上月的2亿上调至2.2亿蒲式耳，库存处于偏低水平。

新季美豆单产上调至50.2蒲式耳/英亩，产量上调至43.46亿蒲式耳。

虽然美豆单产和库存上调，但美豆供应偏紧局势仍未改。

当前美豆库存：

美豆旧作库消比6.05%，库存偏低。新作库消比4.98%，库存仍处于低位水平。

全球大豆库消比依旧维持再18%-19%区间，为18.6%。

CBOT价格和美豆库存线性关系

通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存和库销比的数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下面两图所示。

美豆压榨数据：

美国全国油籽加工商协会（NOPA的月度压榨报告显示，2022年10月份该协会会员企业的大豆压榨量季节性增长，符合市场预期；10月份压榨了1.84464亿蒲大豆，比9月份的1.58109亿蒲高出16.7%，比去年10月份的1.83993亿蒲提高0.3%。

美国农业部发布的压榨周报显示，截至2022年11月18日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳4.48美元，一周前是4.67美元/蒲式耳，去年同期为3.72美元/蒲式耳。

美豆销售及出口检验数据：

美国农业部（USDA）出口销售报告显示，11月17日止当周，美国2022/2023市场年度大豆出口销售净增69.01万吨，市场预估为净增50-170万吨。其中向中国大陆出口净销售71.52万吨。

美国农业部周度出口检验报告显示，截至2022年11月17日当周，美国大豆出口检验量为2,329,082吨，当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1,748,218吨，占出口检验总量的75.1%。

当前美豆销售有所加速，整体处于同期偏慢水平。

USDA巴西、阿根廷供需平衡表：

美国农业部11月数据：预计2022/2023年度巴西大豆种植面积增加3.3%，产量达到1.52亿吨，较上年度增加2500万吨，增幅19%；

阿根廷大豆种植面积增加3.7%，产量4950万吨，较上年度增加560万吨，增幅12%；两国合计增产超过3000万吨。

南美大豆产区天气情况：

春季早些时候的有利降雨使玉米和大豆的状态基本良好，但近期南部的土壤湿度开始下降，市场对干旱担忧有所增加。

南美大豆生长：

咨询公司AgRural称，截至11月17日，巴西2022/23年度大豆播种面积已经达到预期面积的80%，高于一周前的69%，但是低于2021年的86%。

当前播种进度较之前一年同期略有推迟，同时处在历史同期偏慢水平。

巴西大豆出口：

巴西政府公布的出口数据显示，10月大豆出口量为4,063,857吨，去年同期为3,292,942吨。

巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，巴西11月大豆出口量预计为243万吨。预计巴西11月豆粕出口量将为145万吨。

小结

当前全球大豆供应焦点转向南美，但目前关注点相对有限：

巴西种植面积、产量预期再创新高

南美天气正常，有利于播种顺利进行

而美国国内目前同样话题不足：

销售数据好转，但市场仍担忧后期中国需求

美豆预计阶段性仍维持震荡行情。

继续关注南美天气及种植情况，及美豆销售数据。

三、国内豆粕

进口成本及榨利：

截至11月25日，进口大豆盘面压榨利润较差，其中：

美湾12月船期盘面榨利为-169元/吨；美西12月船期盘面榨利为-124元/吨；巴西2月船期盘面榨利为-336元/吨。

国内豆油豆粕走势较强，抵消成本抬升，叠加升贴水下跌，盘面压榨利润有所改善。

进口成本及榨利：

进口大豆近月现货榨利仍在历史高位。

进口大豆近月盘面榨利持续改善。

中国大豆进口量：

海关总署发布的：中国10月大豆进口量为413万吨，环比减少358万吨，减幅46%；同比减少98万吨，减幅19%。2022年1至10月大豆进口7317万吨，同比减少592万吨，减幅7.4%。

据Mysteel农产品团队对2022年12月及2023年1月的进口大豆数量初步统计，其中12月进口大豆到港量预计为1050万吨，1月进口大豆到港量预计为740万吨。当前1月及之前到港已基本采购完毕。

油厂大豆库存量：

中国粮油商务网监测数据显示，截止到2022年第47周末，国内进口大豆库存总量为355.4万吨，较上周的322.0万吨增加33.4万吨，去年同期为474.2万吨，五周平均为320.4万吨。其中：沿海库存量为279.0万吨，较上周的249.9万吨增加29.1万吨，去年同期为375.0万吨，五周平均为251.3万吨。

油厂大豆压榨情况：

近期油厂开机持续回升，供应预期不断好转。

本周全国大豆开机率为56.12%，上周为46.28%，上月同期为46.79%，去年同期为56.97%。

油厂豆粕库存及成交情况：

中国粮油商务网监测数据显示，止到2022年第47周末，国内豆粕库存量为14.9万吨，较上周的16.3万吨减少1.4万吨，环比下降8.59%；合同量为420.5万吨，较上周的468.3万吨减少47.8万吨，环比下降10.22%。

豆粕成交有明显好转。

饲料需求情况：

中国饲料工业协会消息：据样本企业数据测算，2022年10月，全国工业饲料产量2672万吨，环比下降5.7%，同比增长0.2%。

主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料产品出厂价格以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.3%，环比增长3.6个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比15.2%，环比下降0.2个百分点。

小结

国内整体豆粕基本面仍在偏强格局，但近期面临一些压制因素：

压榨利润有所改善

大豆到港阶段性好转

开机率回升然而市场整体偏紧格局并未改善：

由于盘面榨利较差，年后供应仍有较大不确定性

国内豆粕库存仍在低位

且生猪存栏恢复，市场需求仍较乐观国内豆粕预计跟随美豆调整，但下方空间相对有限。

四、小结及展望

利多：

美豆库存低位。

后期买船仍较谨慎。

中国豆粕库存低位。

利空：

油厂开机率回升。

到港回升。

美元走弱，成本下滑，中国进口大豆压榨亏损有所好转。

南美大豆种植面积预计大幅增加。

美豆产量和库存较上月上调。

中国抛储进口大豆。

总结及操作建议：

当前美豆话题不足，南美天气正常，播种有所提速，且市场担忧后期中国需求，整体依旧维持区间震荡格局。近期供应预期有所好转，开机率持续回升，到港阶段性增加，尽管国内豆粕库存整体仍在偏紧格局，下方空间预计有限，但上方缺乏上冲驱动，后期预计在4000-4500维持区间震荡格局。

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