预期转向现实 铜价承压

研报正文

【主要观点】

宏观利多集中兑现，由预期转向现实。欧美央行放缓加息步伐，但并不意味着转向宽松，议息会议态度偏鹰派，下调经济增长预期。国内经济会议召开，基本符合预期。然而，疫情快速蔓延，11月经济数据明显回落，凸显生产消费弱现实。基本面上，11月国内电解铜产量89.96万吨，环比下降0.2%，略低于排产。进口窗口关闭。加工端生产节奏放缓，部分计划提前放假。终端传统需求表现平淡，风光新领域表现亦有边际下滑。全球显性库存低位，国内去库，对铜价具备支撑。

整体上，宏观利多集中兑现，关注点回到现实，铜价承压。但进口窗口关闭，现货资源偏紧，现货升水高涨，对铜价仍有支撑。操作上，逢高空为主，下周CU2301合约参考64000——65500元/吨。

【本周策略】

逢高空。

【上周策略】

暂观望，激进者关注逢高布空机会。

【一、行情回顾】

行情回顾：

上周，沪铜主力收跌2.89%至65260元/吨;伦铜收跌2.15%至8303美元/吨。

【二、宏观基本面】

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美联储12月议息会议要点：

1、将联邦基金利率目标区间上调50bp至4.25%-4.5%;

2、持续的加息可能是合适的;

3、鲍威尔对2023年2月加息幅度持开放态度，视经济数据而定，50bp或者25bp都有可能。FedWatch数据显示2023年2月加息50bp和25bp的概率分别为24%和74%。

4、12月点阵图显示，2023年政策利率终点中位数从9月会议时的4.625%上调至5.125%;而且，FOMC官员的利率预测分布也偏高，有17位委员会官员(共19位)认为，2023年终端政策利率会大于等于5.125%。此外，点阵图显示，从2023年到2025年可能会有累计200bp的降息。鲍威尔在新闻发布会中表示，降息的前提条件是通胀确定性的持续下降。经济预测概要(SEP)也显示，在核心PCE从2023年的3.5%回落至2024年的2.5%之后，可能会有累计100bp的降息(从5.1%至4.1%)。

5、鲍威尔认为现阶段货币政策的重点不在于加息节奏，而是政策利率终点以及政策利率达到高点后可能持续的时间，

6、12月经济预测概要(SEP)显示美联储下调了对2023年经济增长预期，但适度上调了对PCE通胀率的预估。2023年全年实际GDP同比增速预测从9月的1.2%下调至0.5%;2023年失业率预测从9月的4.4%上调至4.6%;2023年PCE预测从9月的2.8%上调至3.1%，核心PCE预测从9月的3.1%上调至3.5%。

中国中央经济工作会议：

当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击预期转弱，三重压力仍然较大。外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。

有效防范化解重大经济金融风险，要确保房地产市场平稳发展，扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。同时，要坚决依法打击违法犯罪行为，支持刚性和改善性住房需求。要坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。

着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。

全球：整体经济处于下行通道

全球整体经济处于下行通道，海外经济边际走弱。2022年10月摩根大通全球制造业PMI录得49.40，低于前值49.80，处于荣枯线下方。OECD综合领先指标持续走弱，意味着全球经济增长进一步疲软。

美国：受需求萎缩、高通胀和借贷成本上升等因素影响，美国经济景气度下滑

11月非农就业数据超预期回升，失业率延续低位，显示美国就业整体较强

欧洲：11月PMI终值继续处于荣枯线下方;欧央行议息会议下调明年经济增长预测

中国：强政策预期与弱经济现实，经济修复放缓，工业生产和服务业走弱

政策持续加码，但现实偏弱;11月新开工、施工、竣工、销售、土地购置同比增速下探

地产降幅扩大，制造业放缓，基建表现尚可

社零快速回落，出口增速继续下滑，内外需走弱

美债收益率和美元指数：阶段性见顶似已明确，但美债利率倒挂加深，衰退忧虑仍存

通胀：美国11月通胀下滑，但服务业通胀仍在高位;美联储如期加息50bp，终点利率更高、周期更长

主要央行缩表进程

11月社融不及预期，M2增速超市场预期

宏观基本面小结

海外方面：美国11月通胀继续回落，但服务业通胀仍在高位，因此数据支持美联储放缓加息，但不支持很快转向宽松。美联储12月加息50bp，符合预期。“加息点阵图”显示2023年目标终端利率上调至5.1%，利率峰值超市场预期。12月经济预测概要(SEP)将2023年全年实际GDP同比增速预测从9月的1.2%下调至0.5%。欧央行12月议息会议放缓加息步伐，宣布2023年开启缩表，整体态度偏鹰，强调未来利率预计将稳步但显著上升。美债收益率倒挂加深创纪录，警示后市经济衰退。

国内方面：中央经济工作会议提振发展信心，地产宽信用和促销售等政策保经济的态度比较明确，但政策传导需要时间。11月国内经济数据普遍回落，经济活动受疫情抑制较为明显。

下周提示：中国LPR(12.20)、美国11月成屋销售总数(12.21)、英国三季度GDP(12.22)、美国12月17日当周首次申请失业救济人数(12.22)、美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值(12.22)、美国三季度实际GDP年化季环比终值(12.22)、美国11月耐用品订单环比初值(12.23)、美国11月个人消费支出(PCE)环比(12.23)、美国12月密歇根大学消费者信心指数终值(12.23)等。

整体影响：中性。

【三、产业基本面】

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SMM：12月16日，中国有色集团与江西铜业就2023年CIF进口粗铜RCBenchmark达成一致，为125美金/吨。此RC较今年155美元/吨减少30美金/吨。

SMM：矿业巨头力拓公司周五宣布，已完成对加拿大矿业公司绿松石山资源(TurquoiseHillResources)剩余49%股权的收购。力拓此前已拥有绿松石山51%的股份，求购剩余49%的股份是为了获得更多奥尤陶勒盖(OyuTolgoi)铜金矿的控制权。奥尤陶勒盖是目前世界上已知的最大铜金矿之一，位于蒙古南戈壁省汗包格德县境内，绿松石山拥有该矿66%的股份，剩余股份则由蒙古政府掌控。在持续数月的拉锯后，绿松石山的股东上周终于松口，同意了力拓33亿美元的报价。

全球供应：供应趋松，海外冶炼端干扰不断

矿端：铜精矿现货成交活跃，原料供应减少，TC略有下滑

精铜产量：11国内产量89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%，较预期的90.33万吨低0.37万吨

进口：进口窗口维持关闭

粗铜废铜：再生铜供应小幅改善

加工端：年末加工企业订单整体平淡

据SMM，预计12月中国铜材企业开工率69.82%，较上月减少1.15个百分点。11月开工率70.91%，较上月增加0.19个百分点。

部分铜杆企业成品库存比较高，放缓生产节奏。

铜管旺季效应不明显。

铜板带进入淡季。

年末回笼资金，生产积极性下降，北方部分厂家进入冬歇，个别企业因员工感染增多近期出现减停产的情况，电线线缆需求下降。

家电电工较往年订单大幅缩量，漆包线旺季不旺。不少中小型电机厂计划元旦后直接停产放假，后续或也将因控制其成品库存，出现提前放假及延后复工的情况。

精铜杆企业开工率67.98%，较上周回升1.35个百分比;部分厂家计划12月中旬提前开启大修

电缆季节性淡季临近，漆包线、铜管旺季不旺，铜板带订单不景气

终端需求：传统需求表现平淡，空调传统旺季或不及预期，汽车产销放缓

新能源汽车、光伏风电等新兴产业保持强劲

库存：全球库存低位，国内维持去库

价差：冶炼厂检修尚未结束，到货量较少，现货升水高位

12月16日，LME铜0-3升贴水-32.5美元/吨，3-15升贴水11.25美元/吨。

12月16日，SMM1#电解铜现货升水370元/吨，周环比上升290元/吨;广东1#电解铜现货升水500元/吨，周环比上升300元/吨。

持仓与波动率：COME净多持仓增加

供需平衡：全球矿端供应趋松未有效传导至冶炼端，预计中短期维持低库存

产业基本面小结

供应方面：据SMM，11月SMM中国电解铜产量为89.96万吨，环比下降0.2%，同比上升8.9%;但较预期的90.33万吨低0.37万吨，主因部分冶炼厂提前检修、粗铜和冷料供应紧张。预计12月国内电解铜产量为88.79万吨，环比下降1.17万吨下降1.30%，同比上升2%。据海关，10月电解铜进口量24.89万吨，环比减少29%，同比减少6.07%。近期进口利润持续恶化，进口窗口关闭。(偏多)

需求方面：加工企业订单平淡。部分铜杆企业成品库存比较高，已放缓生产节奏。铜管旺季效应不明显。铜板带行业淡季。年末回笼资金，北方部分厂家冬歇，电线线缆需求下降。新能源汽车补贴退坡，年末行业消费增速放缓。光伏端口，疫情影响实际并网进度，终端需求走弱下，硅片、组件等产品跌价预期强烈，对于线缆需求下滑。家电电工工具较往年订单大幅缩量，漆包线旺季不旺，不少中小型电机厂计划元旦后直接停产放假。终端来看，传统需求表现平淡，空调传统旺季不及预期，汽车产销放缓;风光新领域表现亦有边际下滑。(偏空)

库存方面：全球显性库存低位，国内去库。12月16日SMM境内电解铜社会库存9.43万吨，较上周减少1.05万吨。SHFE电解铜库存6.40万吨，周环比减少1.45万吨。保税区库存4.96万吨，较上周增加1.7万吨。LME库存8.41万吨，较上周减少0.13万吨。(偏多)

【总结与展望】

宏观利多集中兑现，由预期转向现实。欧美央行放缓加息步伐，但并不意味着转向宽松，议息会议态度偏鹰派，下调经济增长预期。国内经济会议召开，基本符合预期。然而，疫情快速蔓延，11月经济数据明显回落，凸显生产消费弱现实。基本面上，11月国内电解铜产量89.96万吨，环比下降0.2%，略低于排产。进口窗口关闭。加工端生产节奏放缓，部分计划提前放假。终端传统需求表现平淡，风光新领域表现亦有边际下滑。全球显性库存低位，国内去库，对铜价具备支撑。

整体上，宏观利多集中兑现，关注点回到现实，铜价承压。但进口窗口关闭，现货资源偏紧，现货升水高涨，对铜价仍有支撑。操作上，逢高空为主，下周CU2301合约参考64000——65500元/吨。

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