镍：交割品问题未根本性解决 留一份谨慎

研报正文

【主要观点】

12月国内精炼镍产量1.67万吨，超过月初排产，环比增长11.52%，同比增长10.91%。沪伦比值回升，关注进口窗口。镍价下跌后现货成交转好，部分下游存在节前补库需求。现货升贴水上调，内外库存去化。青山委托代产的电积镍暂时不可用于交仓，短期对交割品的挤出作用有限，交割品问题并未根本性解决。但供需面转弱，且估值偏高，挤仓情绪有所消退。前期空单建议保持谨慎，无单不建议追空，主力关注21w附近表现。中长线纯镍垒库预期较为一致，交割品问题或逐步化解，可在镍价冲高时分批布局空单。

【本周策略】

短线空单保持谨慎，无单不建议追空，主力关注21w附近表现。

【上周策略】

暂观望;周内提示转空。

市场回顾

产业链周度数据

产业链资讯

据SMM了解，目前青山委托湖北某新能源企业代工生产的电积镍产品已正式产出，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有部分体量释放。

外电1月4日消息，印尼国营矿商--阿内卡矿业公司(AnekaTambang)周三表示，计划在2023年下半年启动位于哈尔马赫拉岛的新镍铁工厂的运营，该项目因电力供应问题，启动已经推迟了数年。该公司最初计划在2019年启动运营。

1月6日，本周江苏无锡市场德龙钢厂304不锈钢冷轧开盘16900，实际返利200，最终16700，较上周涨100;热轧开盘16800，实际返利100，最终16700，较上周涨180。(单位：元/吨)

2023年1月大量不锈钢厂开启减产检修，主要集中在广西、福建、江苏山东等地，1月主要钢厂较12月减量达到60.7万吨，其中200减产33万吨，300系减产25.5万吨。

【事件点评】

事件：据消息，青山委托格林美代工生产的电积镍产品已正式产出，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有约500吨体量释放。

点评：近期硫酸镍对纯镍贴水一度达到6万元/镍吨，刺激国内某新能源企业以硫酸镍为原料转产电积镍，目前尚未了解到业内其他企业有同样转产产能。电解镍和电积镍均是LME和SHFE的交割品范围，此次委托加工产出的电积镍尚未注册品牌，暂时不可用于交仓。因此，理论上对于交割品的短期影响路径是，补充纯镍供应，置换出可用于交割的纯镍，从而缓解交割压力。虽然这部分电积镍短期实际对交割品的挤出作用有限，但预期作用明显，市场情绪集中释放。

实际上，2023年全球精炼镍亦有规划新增产能，如印尼青山5万吨/年、华友2万吨/年、聚泰0.8——0.9万吨/年项目，上述项目按计划最早于六七月份投产。另外，鉴于湿法中间品、高冰镍和NPI新增产能集中式投放，二级镍对纯镍替代效应进一步增强，目前预期纯镍总体需求边际负增量。

2022年四季度以来，镍价一路从18w涨至最高触及23w，显然脱离产业逻辑，更多是资金层面博弈。高昂的镍价对仓单稀缺性定价较为充分，但“高持仓、低仓单”的僵局未得到根本性解决。从长远来看，镍市交易仍然是以时间换空间。当新增产能逐步释放，全球镍显性库存有望逐步抬升，LME流动性问题逐步缓解，镍市有望回归基本面。

镍价下跌后，现货成交明显好转，内外库存去化。短期多空均以短线为主，建议做好仓位管理。中长线纯镍垒库预期较为一致，交割品问题或逐步化解，可在镍价冲高时分批布局空单。

市场成交好转，部分下游节前备货，现货升水上涨;沪伦比值回升，进口窗口存在转盈利预期

估值向下有所修复，但仍然偏高;硫酸镍对纯镍贴水一度达到6万元/镍吨，刺激国内某企业转产电积镍

LME投资基金净多头持仓下降后略有回升

内外均去库

镍矿：菲律宾矿山招标价格坚挺，但年底成交冷清，价格持稳

国内镍铁：流通资源较少，成交亦冷清，辅料和电力成本上移，价格持稳，重心1380——1385元/镍

印尼镍铁：货源基本已经签订订单

镍中间品：11月湿法中间品进口环比增加15.72%、高冰镍环比增102.08%

硫酸镍：12月产量大幅下降11.39%，纯镍原料占比压缩至1%附近，电池级硫酸镍价格延续回落

精炼镍：12月国内实际产量超月初排产，环比增长11.52%，同比增长10.91%

需求—合金电镀：临近年底&首轮疫情冲击，开工率出现下滑

需求—新能源：补贴退坡，材料厂控制库存，前驱体产量下滑

供需平衡

【总结与展望】

供应方面(中性)：进口延续亏损，但沪伦比值上升，上周少量俄镍清关，关注进口窗口能否打开。12月国内产量超过月初排产，青山电积镍顺利产出缓解市场对纯镍供应紧张压力，部分持货商出货意愿增强。据SMM，12月全国电解镍产量1.67万吨，环比增长11.52%，同比增长10.91%。

需求方面(短期中性，终端偏空)：镍价下跌后，现货成交明显好转。部分下游年前存在备货需求。终端来看，不锈钢厂基本不采用纯镍;合金订单减少;新能源汽车产业景气，但消费边际有所走弱。

库存方面(偏多)：内外均去库。1月6日，LME镍库存54822吨，周环比减少654吨。SMM国内六地社会库存4084吨，周环比减少955吨。SHFE镍库存2930吨，周环比增加434吨。保税区镍库存8400吨，周环比增加600吨。全球显性库存67306吨，周环比减少1009吨。

成本估值(偏空)

主要逻辑：

12月国内精炼镍产量1.67万吨，超过月初排产，环比增长11.52%，同比增长10.91%。沪伦比值回升，关注进口窗口。镍价下跌后现货成交转好，部分下游存在节前补库需求。现货升贴水上调，内外库存去化。青山委托代产的电积镍暂时不可用于交仓，短期对交割品的挤出作用有限，交割品问题并未根本性解决。但供需面转弱，且估值偏高，挤仓情绪有所消退。前期空单建议保持谨慎，无单不建议追空，主力关注21w附近表现。中长线纯镍垒库预期较为一致，交割品问题或逐步化解，可在镍价冲高时分批布局空单。

操作建议：短线空单保持谨慎，无单不建议追空，主力关注21w附近表现

风险因素：库存绝对值偏低、LME流动性缺失、下游超预期补库

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