淡季螺纹估值相对偏高 春节前续涨动能受限

研报正文

【螺纹】

春节临近，刚需下行趋势不可逆，螺纹已进入被动累库阶段，本周热卷总库存环比增10.99%至671.15万吨，同比增22%。近期原料端利空相对集中，铁矿价格连续上涨引发监管风险，昨日消息广东区域海关已允许澳煤正常报关，焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来将累计有3-4轮的降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉减产放假+高炉亏损淡季检修，螺纹钢产量已低于去年同期，本周螺纹周产量环比降3.97%至237.91万吨，同比减16.34%，且有望继续下降，低供给有利于缓和淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。且宏观上2023年稳增长背景下，国内经济及地产复苏的预期仍难以被证伪。

综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，国内经济复苏的乐观预期难以被证伪，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，螺纹价格支撑较强，但短期原料端利空消息较多，高炉成本支撑力度或有所减弱，且短期宏观增量利多有限，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。

策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路;

组合：澳煤进口将逐步恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待螺纹/焦煤比值低位时参与做多螺纹做空焦煤的套利。

关注：春节后需求启动情况。

【热卷】

短期国内宏观增量利多较为有限，经济仍处于底部区间，市场对2023年2季度总需求的复苏依然存在分歧;同时，海外紧缩持续，衰退风险仍在积累。春节临近，热卷需求下行趋势较明确，目前也已进入被动累库阶段，本周热卷总库存环比增4.48%至308.73万吨，同比增3.26%。同时，近期原料端利空相对集中，铁矿价格持续上涨引发监管风险，昨日市场消息广东区域海关已允许澳煤正常报关，近期焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来将累计有3-4轮降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年消费刺激是中央政府稳增长工作的核心内容之一，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，政策刺激叠加居民部门超额储蓄的潜在释放空间，2023年消费修复力度可期。

综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，淡季累库压力有限，且国内宏观稳增长政策逐步加码叠加疫情影响消退，经济复苏的乐观预期难以被证伪，热卷价格的支撑较强，但短期宏观增量利多有限，淡季热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。

策略上，单边：新单不宜追高，仍持调整后做多的思路;

组合：澳煤将逐步恢复通关，2023年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。

关注：春节后需求启动情况。

【铁矿石】

本周钢联样本高炉日均铁水产量环比增至222.3万吨/天，同比增幅缩窄至8.61万吨，钢厂进口矿库存环比增284.85万吨至10241.19万吨，同比降幅扩大至1253.94万吨，有利于支撑春节期间铁矿消耗及春节后钢厂进口矿补库。铁矿供需过剩压力有限，本周45港进口矿库存环比增228.39万吨至1.336亿吨，同比减少2338.26万吨。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性低位，而国内高炉铁水产量将由低位逐步抬升，叠加钢厂进口矿库存偏低节后仍有部分补库需求待释放，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月12日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品(IOC6)15(前值25)，05合约贴水24(前值25)。不过春节临近，终端需求逐步滑向冰点，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储，资金压力有限制约钢厂原料冬储补库力度，春节前钢厂铁矿补库基本结束。同时，11月以来铁矿石价格连续2个多月的上涨，引发监管风险，不排除发改委调控措施再出的可能。

综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，铁矿石价格调控风险增加，短期有调整风险。

策略上，单边：新单不宜追高，仍持回调后做多05合约的思路。

关注：春节后终端需求启动情况;春节后钢厂原料补库。