短期强预期难证伪 铜价或仍有冲高表现

研报正文

一、研究观点

【铜】

隔夜铜震荡偏弱。

宏观方面，美国12月CPI使得市场对于2月初美联储首次议息会议上加息降至25个基点预期大幅提升，美元总体表现偏弱，并一度助推铜价上涨；

国内方面，近期公布的经济数据略低于预期，但政策频出提振市场，特别是在刺激大宗商品消费及房地产市场的努力，令市场持续处在强预期之中，助推市场涨势。

基本面方面，1月铜实际消费预期同比减少9.84%至91.4万吨，春节长假来看国内铜下游加工企业开工率全线走弱。

库存方面来看，上周全球铜显性库存较上周统计增加2.8万吨至32万吨，但LME库存持续减少2550吨至8.385万吨，周一再度减仓250吨至8.36万吨;国内精铜社会库存较上周末统计增加1.8万吨至13.55万吨，保税区社会库存增加1.33万吨7.08万吨，总体来看节前累库略超预期。

从目前来看，海外仍倾向于看多，强预期交易仍支撑着市场，一方面是欧美央行货币转向预期；二是国内经济节后快速修复预期。因此关注点应放在春节后国内经济快速启动情况以及2月初美联储加息前后市场热度。

短期强预期难证伪下，铜价或仍有冲高表现；不过市场已存过热表现，国内精铜出口窗口已打开，海外一旦出现累库，春节期间市场也极易反转，另外铜价高涨也有让下游被动高价采购的意味，所以在国内需求转弱和持续累库下，对于高铜价不建议去追涨，宜谨慎。

【铝】

沪铝震荡偏强，AL2302收于18545元/吨，涨幅0.27%，持仓减仓1341手至9.45万手。现货收至贴水10元/吨，佛山A00报价18490元/吨，对无锡A00报升水65元/吨。铝棒加工费多地持稳，新疆广东无锡上调10-30元/吨，临沂下调50-60元/吨;铝杆加工费上调50元/吨;铝合金ADC12及A380持稳，A356及ZLD102/104上调50元/吨。

美联储放缓加息预期叠加美元转弱，国内政策加持，宏观整体氛围转暖，带动铝价回弹。

基本面喜忧参半，西南电力限负荷，西川广西复产存在制约，贵州减产规模扩增，一季度供给压力将大幅下滑。因今年春节假期偏早，当前终端消费表现疲软，订单持续下滑，下游多板块已提前两周放假，社库出现季节性大幅累库，月内增幅超12万吨，且维持加速累库的趋势。

多空因素堆积，强预期和弱现实矛盾愈发尖锐，预计铝价反弹有力、大涨受阻，或维持震荡走势，关注后续库存走势。

【镍】

隔夜镍小幅回涨，LME镍涨1.48%，沪镍涨0.87%。

库存方面，昨日LME镍库存增加6吨至53268吨;国内SHFE仓单增加25吨至1990吨。

升贴水来看，LME0-3月调期费保持贴水;国内现货镍升水维持7150元/吨。以青山为代表的企业将增产或转产，且进口窗口逐渐打开，有望调节国内一级镍品供需平衡。

从基本面来看，距春节还有一周的时间，多数钢厂已经放假，且下游备货也基本结束，不锈钢库存消化压力不小;印尼青美邦首批MHP装船，中伟印尼首条冰镍一体化产线投产，中间品供应出现新增长点，硫酸镍价格有所下降，过剩的情况又添压力。

因此，镍价上行支撑不强，但随着春节临近，资金避险为上，镍价盘面或呈现宽幅波动，注意仓位控制和提保风险。

【锌】

截至本周一(1月16日)，SMM七地锌锭库存总量为8.93万吨，较上周一(1月9日)增加1.87万吨，较上周五(1月13日)增加1.02万吨。

沪锌夜盘主力跌0.58%,报24060元/吨，2302合约持仓减少4293手至5.7万手，上期所注册仓单增加1.06万吨至1.72万吨。LME跌1.20%,报3280.0美元/吨，LME库存减少475吨至2.05万吨。

上海0#锌今日对2302合约报至贴水10-70元/吨;广东0#锌对沪锌2302合约贴水100-110元/吨左右，粤市较沪市贴水10元/吨;天津0#锌对2202合约报贴水70-120元/吨附近，津市较沪市贴水40元/吨。02-03价差-65元/吨，03-04价差-20元/吨，内外比价至7.33。

国内，本周锌锭继续维持累库态势，但今年锌春节前的累库量超过往年，除了供应维持高位外，另一个在于今年下游放假的时间较早导致，超季节性的累库市场目前尚未去交易，核心点还是对节后复工的乐观情绪高涨，故我们认为节后回来的现实企业开工情况较为重要。

【锡】

沪锡夜盘主力跌0.30%,报225390元/吨，2302持仓减少1.17手至3.0万手，上期所注册仓单增加196吨至6671吨。LME跌0.96%,报28355美元/吨，LME库存减少75吨至2975吨。

现货市场，小牌对2月贴水1500-1000元/吨左右，云字对2月贴水1000-500元/吨附近，云锡对2月贴水500-200元/吨左右。02-03价差-450元/吨，03-04价差280元/吨，内外比价至7.96。

上周上期所库存继续增长949吨至5,722吨，库存累增趋势不改。整体需求持续疲弱，现货贴水扩大，基本面现实仍较弱。从春节排产来看，冶炼厂春节停产时间短于下游，春节累库较为明确。国内短期现实端仍偏弱，整体盘面变动或仍需观察明苏后续矿山的复产时间。

二、日度数据监测

三、图表分析

3.1 现货升贴水

3.2 SHFE 近远月价差

3.3 LME 库存

3.4 SHFE 库存

3.5 社会库存

3.6 冶炼利润

3.7 SHFE 总持仓

3.8 SHFE 净多单持仓