整体消费缺乏亮点 2023年生猪供需将趋于宽松

研报正文

一、行情回顾

2022 年是生猪市场是熊转牛的一年，其中 1-4 月延续上年的熊市格局进行二次探底，进入4 月后猪价触底反弹，并逐渐演化为持续的上涨趋势，并在 7 月初及 10 月初上演两波群情振奋式的上涨高潮。

具体来看，一季度仍是新增产能的产量兑现的阶段，加之需求处于季节性淡季，猪价表现异常低迷，全行业进入深度亏损区间，并出现新一轮加快淘汰母猪的行为。

进入 4 月后，由于前期养殖单位集中抛售后导致供应阶段性减少及自身供应潜力亦在缩减（表现为领先 6 个月的能繁母猪存栏在2021 年6、7 月附近出现拐点），同时政策层面连续收储稳住行业信心，猪价开始止跌反弹。其时，市场基于不同口径的能繁母猪存栏数据，对生猪是否有效去产能存在较大分歧，进而使得部分人群对猪价上涨的持续性仍存怀疑态度。但随着时间推移，市场对生猪真实产能去化的幅度认识加深及行业实际表现出的收猪难度加大强化了行业对新的猪周期启动的信心，在此情形下，行业压栏开始增加，进一步强化了猪价的上涨态势。

6 月底猪价迈过 20 元/公斤的整数关口后，对市场信心的提振更加明显，刺激市场二次育肥大量进场，生猪现货出现年内第一波爆炸式上涨，不到两周内上涨了近 20%，这也引发的国家监控层的关注，加之此时天气炎热，消费跟进有限，猪价出现了一轮近一个半月的调整。

8 月下旬开始，生猪供应仍然不多，加之肥标猪价差倒挂，显示市场大猪亦很紧缺，而市场开始预期天气将转凉，会刺激消费增长，养殖单位挺价增多，刺激猪价反弹，反弹持续到十一长假期间，猪价进入年内第二轮爆炸式上涨阶段。

对于这一轮暴涨，主要的原因在于，一方面生猪存栏恢复仍有限而天气转凉，消费有所增加，另一方面，养殖户开始新一轮二次育肥行动，以为 11 月底、12 月底的制腊需求做准备，较大程度截留了标猪的供应，放大了供需矛盾。但随着猪价的快速上涨，监管层再度密集调控，并加大冻猪肉拍卖，同时，消费端对快速上涨的猪价亦有较大的抵触，使得猪价开始止涨调整。

从期货来看，期货走势大体与现货相似，但期货盘面表现出一定的领先性，不同合约的月差的波动亦很巨大。在 1-3 月的现货下跌期间，生猪期货各合约的曲线结构整体呈现出较为陡峭的正向结构，在3月上半段时侯，近端 3、5、7 月合约跟随现货走低，但远端合约开始交易行业去产能对远期带来的利好，使得远月呈现很高的升水。

而进去 7 月现货暴涨之后，整体期货合约的结构变得相对平坦，更多的是体现不同合约间的季节性强弱关系，而 10 月第二轮暴涨之后，期货合约开始呈现出陡的反向结构，市场开始担忧二次育肥集中出栏的冲击及更远期产能的恢复的压力。

二、生猪产业链变化动态

1、猪价大涨助推行业进入新一轮扩张周期

因猪价快速上涨，生猪养殖利润在 2022 年下半年又进入高盈利区间，生猪养殖行业又再进入了一轮新的扩张周期。根据农业农村部的统计，全国能繁母猪存栏在 2022 年 4 月见到底部，之后连续回升，截到 9 月底达到 4362 万头，较 4 月度的低点增加 4.4%，但同比仍低约 2.2%。

不过，从存栏结构来看，经过2021 年下半年到 2022 年下半年行业极端亏损的洗礼，养殖环节已经进行几轮淘劣补优的操作，基本将生产性能较差的三元母猪存栏降至了低位区间。

根据涌益咨询统计，截至 9 月，全国样本企业二元母猪存栏占比为 87%，三元占比为 13%，而去年同期二元母猪存栏占比为 72%，三元占比为28%，若将生产效率的差异考虑进来的话，以二元母猪 PSY21，三元母猪 PSY 为 14 计算，2022 年 9 月能繁母猪生产潜力同比仍有3%的增长。

而 10 月来看，各商业机构的样本统计数据均显示环比继续增长，考虑到去年10 月环比下降幅度较大，因此，10 月实际存栏可能同比有更加明显的增速。

从微观角度来看，大集团尽管还未实现年度盈利，但经营现金流已经有了相当的改善，主要的上市猪企业大都加快更新产能、布局新周期的步伐，部分企业也开始对之前暂停的养殖项目进行复工。根据主要上市公司的定期报告统计，截至 9 月末，牧原股份、温氏股份等 10 家头部企业能繁母猪存栏达到588.7万头，约占全国的 13.7%，这一数据较 6 月末增加 4.37%。

从散户来看，在本轮上涨初级阶段限于前期亏损严重，资金实力不足，补栏相对较为谨慎，但随着猪价持续在高位，散户补栏母猪积极性亦有明显提升，根据我的农产品网的统计，9 月、10 月样本散户的能繁母猪存栏环比分别达到4.27%和4.57%，表明在利润驱动下散户依然保持很强的韧性。分区域来看，截至 10 月华东、华中、华南同比上年有明显的增长，而东北、华北则出现明显的去化。

图：主要上市公司能繁母猪变化（单位：万头） 图：分区域能繁母猪存栏变化（单位:%）

2、未来生猪出栏整体呈现增长态势

从生猪出栏情情况来看，根据统计局数据，2022 年 1-3 季度生猪出栏量环比减少，但上半年同比仍有一定的增加，而三季度同比下降 0.05%。从结构上来看，大的养殖集团出栏占比总体呈现上升趋势，以17家连续公布经营数据的上市公司的数据来年，2021 年一季度出栏总量为 2505.97 万头，占全国出栏比例为16.22%，到 2022 年三季，17 家公司出栏量占全国出栏比例已经上升至 17.77%，但2022 年一季度占比有明显减少，而同期全国出栏量明显增加，则反映出散户的基于淡旺季的相机决策性养殖仍占有比较大的比重，其出栏节奏可能对生猪阶段供需格局产生较大影响。

根据生猪饲养规律，生猪潜在的出栏量由 10 个月前的能繁母猪存栏决定。按照能繁母猪存栏变化来看，2021 年 12 月小幅反弹后再度下跌，直到 2022 年 4 月才见到底部，之后逐月增加，按此推算，国内生猪出栏潜力在 2022 年四季度及 2023 年一季度仍是处于下趋势，到二季度后才会开始回升。但在某一特定时期，其实际出栏量受到前期配种率、受孕率、窝均健仔数、存活率及出栏日龄等多方面因素的影响。

根据涌益咨询的样本调研数据，2021 年 9 月到 2022 年 3 月的配种率都维持下降趋势，这说明当时猪价的低迷使得养殖户放慢了生产节奏，这会对 2022 年 7 月到 2023 年 2 月的出栏产生一定影响，而从分娩率来看，2021 年 8 月到 2022 年 2 月下降，2022 年 3 月开始回升，因此主要对 2022 年2 月到8 月出栏产生负面影响，但对 2022 年 9 月之后的出栏影响偏正面。从仔猪成活率来看，2021 年9 月-2022 年1 月下降，之后连续回升，因此对生猪出栏负面影响集中 2022 年 3 月到 7 月。

此外，生猪压栏、二次育肥亦会改变短期的出栏节奏。当猪价上涨、猪料比价足够高，养殖户往往会加大压栏或二次育肥的力度，使得原本达到 110-120 公斤附近的可正常出栏的标猪被截留在养殖户手中，以实现进一步催肥，从而减少了即期生猪供应，而增加了未来的供应量，这也是未来考虑实际出栏供应需要重点关注的变量。

综合考虑上述因素，我们可以对未来生猪出栏做一大致推算，由于9、10 月的大量二次育肥导致滞后供应，会使得 11、12 月的出栏有一定增长，而 1 月出栏量因为养殖户将2 月出栏量前置，亦会保持在较高水平，2、3 月是季节性淡季，出栏有所回落，进入 4 月后出栏进入缓慢增长状态。

3、屠宰环节受挤压毛利偏低

2022 年上半年，全国生猪处于产量兑现期，出栏量居于高位，屠宰场屠宰量亦明显增加，但进入下半年，由于猪源减少，屠宰量明显缩减。根据卓创监控数据，样本屠宰场屠宰量大多时间段维持在17-20万头之间，同比处于大幅增长的状态。

进入 6 月下半月，全国生猪屠宰量急剧减少，到7 月降低至13万头左右，同比亦转为负增长，9 月中旬随着 7 月的二次育肥的出栏，屠宰量有短暂增加，但出栏高峰过后，又重新回到低位，10 月时因新一轮二次育肥出现，截留较多猪源，屠宰量再度减少，而到11 月时前期二次育肥猪又有部分出栏，屠宰量开始上升。

而从屠宰毛利来看，上半年尽管出栏生猪较多，但屠宰毛利只是处于中性水平，反应了屠宰行业产能较多及终端需求受疫情影响，使得屠宰环节在利润分配上并无多大优地位。而 6 月下半月生猪供应减少，屠宰毛利进一步压缩到极端，屠宰企业开工率先是被动减少，到7月因亏损严重，又有一定主动缩量压价行为，使得生猪价格有所回落，使得毛利低位反弹，进入9月以来屠宰毛利修复到中性偏低的水平。

总体来看，上半年全国生猪出栏增加，屠宰量处于高位，但屠宰毛利只是处于中性，反映屠宰产能过剩较大，屠宰环节在利润分配中处于不利地位。对于2023 年，这种格局或难有效改变，屠宰行业的境遇难有根本性的转变。

4、猪肉进口的影响相对降低

根据海关数据，2022 年 1-10 月国肉猪肉产品进口总量 152 万吨，猪肉及杂碎进口为228 万吨,分别较上年同期减少 54%及 48%，进口量减少主要原因是，一是 2022 年 1 月 1 日起，对猪肉等取消进口暂定税率8%，恢复执行最惠国税率 12%，二是国内猪价下跌导致内外价并收窄。

全年来看，2022 年国内猪肉进口量预计达到 180-190 万吨，略低于 2019 年 200 万吨，但相对于非瘟之前仍处于较高水平。从整体肉类进口来看，1-10 月进口牛、羊、禽肉分别为 221 万吨、29 万吨、110 万吨，同比变化分别为13%、-16%及-7%，整体肉类及杂碎进口达到 605 万吨，较上年减少 24.7%。

总体来看，2022 年国内肉类进口虽然较2020及2021 年有所降低，但仍较非瘟前有明显的增长，其中主要是牛肉增长。对于2023 年，考虑到国内生猪供应收缩的主要时间段是 2022 年下半年及 2023 年一季度，而二季度供应会有增长，这意味着猪肉进口前半段可能略高，下半年会有所减少，全年预计较 2022 年大致相近，大致处于180-200 万吨之间，因此，进口猪肉对国内市场的冲击相对较小。

5、疫情及经济转弱压制消费释放

根据统计局的统计，截至 10 月全国社会消费品零售项下餐饮收入累计值为3.53 万亿，较上年同期下降 5%，其中 10 月单月较上年同期下降 8.1%。由于国内疫情反复及经济环境偏弱，国内居民收入增速减缓，消费信心减弱，同时部分地区的防疫政策亦在客观上导致了户外消费活动的减少，这也对国内猪肉消费亦形成了较大的压制。

从微观角度来看，可跟踪的多个批发市场的白条猪肉走货表现相对较差，且旺季制腊需求表现亦弱于往年。对于 2023 年来说，虽然防疫政策目前更加强调精准，但考虑到病毒变化较快，疫情反弹的可能性尚无法排除，且全球经济下行压力加大，对国内出口相关部门的带来新的压力，这意味着消费还难以看到快速增加的动力，猪肉消费或继续承压，预计全年猪肉消费量维持在5500 万吨略低的水平。

6、2023 年一季度后期供需或有较大改善

结合上述供需各关键项目的分析，可以对接下来近一年的供需情况作出大致的推演，进而可以粗糙地反映出各月的供需平衡情况。根据我们的推演结果，2022 年 12 月有 2023 年1 月国内国内猪肉市场仍存在缺口，但 2023 年 2 月供需切换为过剩，随后过剩幅度越来越大。

鉴于国内生猪行业数据的精准度有限及行业压栏及二次育肥对短期节奏的干扰，以上供需推演结果只是一个模糊判断，并不代表真实的缺口/过剩的定性，但其变化趋势却能提供一个有益的参考：即短期来看经过 11 月的集中抛售后，国内生猪供需偏紧仍没有改变，而到 2023 年 2 月后，随着前期能繁母猪存栏回升带来的出栏增长，国内生猪供需格局或将趋势转向宽松。

从猪周期来看，自 2006 年以来，国内生猪市场大致出现了 5 轮周期，每轮周期持续时间大致为4年，目前正处于第 5 轮周期的上升阶段。本轮周期相对于前几轮周期来说，其走势更接近第4 轮，主要有两个明显的相似点：一是周期上行速度非常快，二是高点的盈利水平较高。其背后的原因是生猪产能短期内经历了急剧的去化，只不过第四轮是因为非瘟疫情的外因冲击，第五轮极端亏损带来产能超调。

对于本轮周期，从 2022 年 3 月二次探底的低点计算，上涨到 2022 年 10 月的高点经历了近7 个月的时间，而第4轮周期从 2019 年 3 月二次探底的低点到 2019 年 11 月的高点上涨持续了约 8 个月，两者时间接近，考虑到上轮周期的高点是行业大量进行二次育肥及肥转母引发的的情绪化极点，本轮周期在2022 年10 月亦有相似的因素，这意味着 2022 年 10 月的情绪极点也很可能成为本轮周期的顶点，后期基本面供需偏紧的状态会使得猪价在较高水平维持一段时间，但随着供需在 2023 年 2、3 月前后开始改善，猪价或进入周期性向下的拐点。

三、结论及行情展望

随着猪价快速上涨，生猪养殖利润快速修复，产能重新进入扩张周期中，根据农业农村部统计，全国能繁母猪存栏 9 月底达到 4362 万头，较 4 月的低点增加 4.4%，同比上年 9 月降低约2.2%。不过，由于养殖环节已经进行几轮淘劣补优的操作，生产性能较好的二元母猪存栏较上年同期明显提升，因而真实生产潜力同比增加约 3%。按照领先的能繁母猪存栏数量推算，2023 年 2 月之前生猪出栏潜力仍处于缩减中，而 2023 年 3 月之后出栏潜力环比增加。

从需求来看，由于经济下行及疫情反复，整体消费缺乏亮点，对高猪价拉受度较差，加之长期角度来看猪肉消费亦见顶，2023 年需求端难有太多亮点。

综合来看，2023年生猪供需将逐渐趋于宽松，但鉴于本轮产能增加的斜率相对较小，意味着后期产量增加亦可能以一种相对平缓的方式兑现。

分阶段来看，随着二次育肥抛售及春节前消费旺季支撑，猪价有望在2022 年12月出现一轮反弹，到 2023 年 1 月中下旬开始震荡下行，全年呈现前高后低的格局，大致运行区间在16-22元之间。