消费复苏需要缓冲时间 铜价存在回落风险

研报正文

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1.上海金属网：AFS 预计，由于芯片供应不足，今年全球汽车市场累计减产量将攀升至 279.89 万辆。AFS 认为，即使芯片供应有所改善，汽车行业面临的半导体短缺结束至少还需要几个月 的时间。

2.上海金属网：五矿资源 1 月 30 日早间在港交所公告，在运输受阻而影响进出运输后，该公司 在秘鲁的拉斯邦巴斯铜矿（Las Bambas）由于关键物资出现短缺，矿山被迫开始逐步减缓营运。 倘情况持续，矿山将自 2023 年 2 月 1 日（秘鲁时间）起暂停铜生产，而其营运将开始处于维护状态。 

【铜】

核心逻辑：春节假期后，消费复苏需要时间缓冲，叠加过热情绪回落，铜价存在回落风险。

盘面情况：昨日铜价如预期回调整理，主要原因是情绪回落叠加需求回暖需要一定的时间， 短期仍在累库周期内。假期期间，欧洲央行表示继续加息 50bp 仍然是当前较为合理的选择，同 时联储 2 月加息临近，即使加息 25bp 也对美元起到支撑，节前宏观过热情绪回归理性。节前市场交易的另一个利多是消费的回暖预期，而从现实来看，消费复苏需要缓冲时间，市场也需要现实加以验证来提振信心。昨日 AFS 预计全球汽车市场芯片不足导致汽车持续减产，此消息更 是打击了市场对于消费修复的信心。

供应端：冶炼产能处于低位，节后将陆续回升。加工费回升至 82.2 美元/干吨，秘鲁的 Las Bambas 和 Antapaccay 铜矿受到动乱影响，或影响全球 2%的铜矿供应，矿端受到较强影响；但 中国进入春节假期，各地冶炼厂进入放假模式，冶炼产能削减的更多，由此加工费反而回升。 但假期过后，冶炼端陆续恢复运营，矿端产出持续受阻，料加工费短期高位整理，中期仍有下行空间。

需求端：春节期间，需求下降至低位，市场交投十分清淡，节后陆续回升。电解铜制 杆周度开工率录得 25.57%，较上周下滑 23.45 个百分点，下游开工率下降至低位；精废价差扩 大，精铜替代性减弱。料节后，市场需求有所回升，但短期回升速度较慢，库存仍处于累库周期。

策略建议：期货端高位空单继续持有；期权端卖出看涨期权

关注点：市场对于节后的乐观预期；欧美释放鸽派信号

【铝】

核心逻辑：供需延续双弱+成本支撑+宏观转淡，铝价区间内偏弱运行。

盘面情况：铝价节后进入整理期，录得小幅回落。假期期间，欧洲央行表示继续加息 50bp 仍然是当前较为合理的选择，同时联储 2 月加息临近，即使加息 25bp 也对美元起到支撑，节前 宏观过热情绪回归理性。节前市场交易的另一个利多是消费的回暖预期，而从现实来看，消费 复苏需要缓冲时间，市场也需要现实加以验证来提振信心。昨日 AFS 预计全球汽车市场芯片不 足导致汽车持续减产，此消息更是打击了市场对于消费修复的信心。

节后第一周冶炼厂复产效率偏低，复产进度相对较慢，供应回升较慢。需求端下游工厂开 工率回升速度较慢，社会库存和交易所库存大概率延续累库周期。成本端，成本内外劈叉，国 内总体持稳，海外天然气价格偏弱运行，海外成本支撑减弱

策略建议：期货端轻仓持空；期权端卖出看涨期权

关注点：节后预期大幅回暖；欧美释放鸽派信号