铝市基本面支撑乏力 铜价回调幅度不宜期待较大

研报正文

一、研究观点

【铜】

隔夜铜价先抑后扬。库存方面，LME 库存下降 875 吨至 75225 吨，库存去化继续是价格支撑的有力因素；升贴水方面， 0-3 月调期费维系在贴水 20 美元/吨左右。

宏观方面，美国经济软着陆预期增强，市场情绪偏乐观，但 1 月份美国 Markit 制造业 PMI 为 46.8，仍处于萎缩区间，经济滑入衰退的担忧压力仍存；国内方面，稳增长仍是主旋律。

春节期间及节后 首日，市场静待美联储议息落地，但加息放缓的利多已基本反馈在价格中，强预期回到国内节后经济启动上，从目前调研 复工情况来看，本周仍未有效改善，市场对累库超预期有一定担忧，关注累库幅度及时间跨度。

综合来看，虽然当前铜价表现偏弱，但强预期证伪前铜价回调幅度不宜期待较大。 

【铝】

隔夜沪铝震荡偏强，AL2303 收于 19130 元/吨，涨幅 1.16%，持仓增仓 1984 手至 19.71 万手。

现货收至贴水 100 元/吨，佛 山 A00 报价 18770 元/吨，对无锡 A00 报升水 40 元/吨。

铝棒加工费多地持稳，新疆包头广东地区上调 20-50 元/吨；铝杆 加工费持稳；铝合金 ADC12 及 A380 持稳，A356 及 ZLD102/104 下调 50 元/吨。

宏观情绪转暖，基本面支撑乏力，强预期和弱现实之间矛盾突出。春节期间外盘波动低于预期，且有由强转弱的态势出现，外盘库存出现较大增幅，需关注国内累 库情况。

【镍】

隔夜 LME 镍涨 2.10%，沪镍涨 1.15%。

库存方面，昨日 LME 镍库存减少 294 吨至 49374 吨；国内 SHFE 仓单减少 6 吨至 811 吨。

升贴水来看，LME0-3 月调期费保持贴水;国内现货镍升水上升 2500 元/吨至 8250 元/吨。

消息面，淡水河谷预计 印尼产区 2023 年镍产量为 60090 吨，同比下降 8.1%；1 月 30 日菲律宾考虑对镍矿石出口征收关税的消息对市场提振较大。

需求面来看，节后下游不锈钢企业预计恢复有序生产并开始补库，关注年后地产景气程度；新能源汽车景气度在国补结束 后有待验证。当前不断去化的低库存和对需求回暖的预期为价格提供一定支撑。

【锌】

美劳工部数据显示，去年四季度就业成本指数环比上升 1.0%，薪资上涨 1.0%，均为 2021 年第四季以来的最小升幅。但该 涨幅仍然显示当前美国劳动力市场持续紧俏，或将引发联储对于通胀再度升温的担忧。关注本周四即将公布的美联储年内 第一次利率决议和周五晚间将公布的 1 月非农就业报告数据。

沪锌夜盘主力跌 0.08%,报 24380 元/吨，2303 合约持仓 9.65 万 手，上期所注册仓单增加 1027 吨至 2.51 万吨。LME 锌跌 0.99%,报 3402.0 美元/吨，LME 库存减少 175 吨至 1.73 万吨。

上 海 0#锌今日对 2302 合约报至贴水 30 元/吨，对均价贴水 10 元/吨-平水左右；广东 0#锌对沪锌 2303 合约贴水 90-110 元/ 吨左右，粤市较沪市贴水 40 元/吨；天津 0#锌对 2202 合约报贴水 90-120 元/吨附近，津市较沪市贴水 60 元/吨。02-03 价 差-65 元/吨，03-04 价差-20 元/吨，内外比价至 7.17。

周一 SMM 统计社会库存春节累库量在 5.49 万吨，较我们节前预估 量偏少。主要原因在于内蒙有一家冶炼厂出现突发检修导致产量下滑。但从同比增幅来看，今年春节期间的累库量已经达 到了近 10 年来最高水平，节后两周预计冶炼厂的发运将随着人员返工、运费回落而继续增加。

海外方面，欧洲冬季回到正 常温度，电价重新涨回 150-200 欧元/千度附近，冶炼重回亏损。在进入暖春前，预期欧洲供应保持低位， LME 锌锭库存 短期难以见到上行拐点，预计外强内弱格局持续。沪伦比已跌至低位，关注出口窗口开启节点。

【锡】

美劳工部数据显示，去年四季度就业成本指数环比上升 1.0%，薪资上涨 1.0%，均为 2021 年第四季以来的最小升幅。但该 涨幅仍然显示当前美国劳动力市场持续紧俏，或将引发联储对于通胀再度升温的担忧。关注本周四即将公布的美联储年内 第一次利率决议和周五晚间将公布的 1 月非农就业报告数据。

沪锡夜盘主力涨 0.27%,报 236080 元/吨，2303 持仓 3.29 万 手，上期所注册仓单增加 14 吨至 6438 吨。LME 锡跌 0.76%,报 29550 美元/吨，LME 库存增加 15 吨至 3015 吨。

现货市场， 小牌对 2 月贴水 1000-500 元/吨左右，云字对 2 月贴水 500 元/吨-平水附近，云锡对 2 月平水-升水 500 元/吨左右。02- 03 价差-840 元/吨，03-04 价差-160 元/吨，内外比价至 7.99。

基本面看，强预期弱现实格局未改。市场目前炒作半导体行 业困境反转热点不断，美国半导体行业指数和国内半导体板块表现颇嘉。作为最大的终端消费领域，锡供应端弹性较小， 若消费复苏将带来持续利好。但是目前从现实订单情况来看，今年上半年订单情况仍较差。在弱现实下，建议企业关注套 保，谨防价格波动剧烈。

二、日度数据监测

三、图表分析

3.1 现货升贴水

3.2 SHFE 近远月价差

3.3 LME 库存

3.4 SHFE 库存

3.5 社会库存

3.6 冶炼利润 

3.7 SHFE 总持仓

3.8 SHFE 净多单持仓