短期油脂期价动荡加剧 粕类市场韧性较强

研报正文

核心观点：

今日豆类油脂陷入调整，两粕窄幅波动，菜粕表现偏强，期价运行在3200关口上方，资金并未出现明显撤离。油脂市场弱势明显，豆油跌幅超3%，棕榈油跌幅超 2%，伴随增仓近 4 万手。豆类油脂市场整体延续粕强油弱的格局。春节过后，随着油厂逐渐恢复开工生产，油厂豆粕库存将进入修复通道。

春节过后，终端市场的低库存意味着补库需求仍存，补库的节奏仍将决定豆粕库存的修复速度，成为影响短期豆粕现货价格的重要因素。同时高基差仍是期价的重要支撑，豆粕 2305 合约整体受到南美大豆定价的影响，持续受到外盘联动影响，整体来看现货基差强势仍是豆粕期价的重要支撑，多头思路维持。

油脂市场，近期外盘变化对国内市场的影响不大。国内宏观回暖和消费预期改善的双重推动下，油脂期价表现明显强于国际市场。但油厂挺粕抛油的策略继续对豆油价格带来压制。从库存变化来看，豆油的库存压力明显小于棕榈油，令豆油期价在调整行情中表现出更强的韧性，但在市场预期主导下，后期的消费棕榈油依然占优势，直接体现为棕榈油期价的高波动率。短期油脂期价动荡加剧，粕强油弱持续，下方调整空间受限。

1. 产业动态

1）咨询公司 StoneX 周三表示，巴西 2022/23 年度大豆产量有望达到创纪录的 1.542 亿吨，高于 1 月初预期的 1.5379 亿吨。美国农业部当前预期为1.53亿吨。如果这一预期成为现实，将比上年产量提高 21.2%，因为主要生产州的产量强劲，抵消了南里奥格兰德州干旱导致的产量下降。

StoneX 分析师安娜·路易扎·洛迪表示，尽管巴西南部干燥天气导致南里奥格兰德州的作物产量再次下调，但是巴西其他主要产区的作物前景非常乐观。该公司预计南里奥格兰德州大豆产量为1900 万吨，比 1 月初的预期调低 200 多万吨，但是巴西东南、中西部、北部和东北部地区大豆收获初期的结果令人满意。就需求而言，由于阿根廷作物歉收，这往往会增加对其他产地的豆粕和豆油的需求，从而鼓励在巴西压榨大豆。该咨询公司目前预期 2022/23 年度巴西大豆出口量为 9600 万吨，国内需求为5350万吨，期末库存为 689 万吨。

2）美国农业部海外农业局发布的参赞报告称，2022/23 年度阿根廷大豆产量预计为 3600 万吨，比美国农业部官方预测值低了950 万吨。值得一提的是，这也是迄今发布的最悲观产量数据。

作为参考，1 月12 日，罗萨里奥谷物交易所将2022/23 年度阿根廷大豆产量调低到 3700 万吨，比早先预估的4900 万吨低了1200万吨；布宜诺斯艾利斯谷物交易所预计阿根廷 2022/23 年度大豆产量为4100万吨，低于此前预测的 4800 万吨。

美国农业参赞称，2022 年最后几个月的干燥高温天气导致阿根廷 2022/23 年度大豆作物受损，尤其是圣塔菲省罗萨里奥方圆125公里范围内的首季大豆。近期的降雨为二季大豆争取时间，但是要想单产显著恢复，2月份的天气需要比平均水平更好。

报告指出，阿根廷正在经历近代史上最严重的干旱，因为连续第三年遭受和拉尼娜相关的干旱影响。在10 月、11 月和12月的大豆最佳播种期，土壤水分很少。阿根廷气象局称2022 年11 月是阿根廷历史上气温最高的 11 月，2022 年 12 月的平均气温排名历史第五。2022 年的降雨量为历史上第 8 个低点，一些产区的降雨量比正常年份少了20-24 英寸，单产最高的一些农田受到影响，特别是圣塔菲中南部、布宜诺斯艾利斯北部和恩特雷里奥斯省大部分地区。

美国农业参赞在 2023 年 1 月 16 日当周考察了这些农业区，观察到当地的弃耕现象达到前所未有水平。通常绿意盎然的农田呈现前所未有的弃耕现象。早期种植的大豆的单产将远远低于正常水平。如果降雨情况

3）罗萨里奥谷物交易所（BCR）发布报告称，2022 年（1 至12 月）阿根廷大豆压榨量同比下降 10%，从上年的 4120 万吨降至 3720 万吨。一周前阿根廷农业部称，2022 年阿根廷大豆压榨量为 3840 万吨，同比下降9.4%。

2. 现货价格表

3. 相关图表