生猪市场供给过剩的局面持续 现货价格继续下跌

研报正文

【一、生猪市场运行回顾】

春节过后，生猪市场供给过剩的局面持续。节前大猪库存没有完全消化，节日期间病猪也需要提前出栏，造成节后供给压力持续。而需求进入淡季，节前囤货的库存有待消化，节后复工进度也相对偏慢，造成下游消费走货偏弱。供过于求，生猪现货价格继续下跌，截至2023年2月9日，全国生猪均价14.04元/公斤，较上月同期变化-6.2%。

期货市场在春节后也继续走弱，近两日收储消息虽然提振市场信心，但持续性不强，近月合约依旧在低位区间运行。盘面在需求复苏的预期下，呈现升水结构。截至2023年2月9日，LH2303收盘价14420，较上月同期变化-8.5%;LH2305收盘价16445，较上月同期变化-5.3%;LH2309收盘价17875，较上月同期变化+0.8%;LH2311收盘价18290，较上月同期变化+4.2%。

【二、供给分析：2023年产能量、质均优】

(一)短期：病猪先出栏，大猪待消

1.部分病猪提前出栏

冬季猪病多发，目前部分地区自繁自养、散户多有发病，且主要集中在蓝耳、小飞、口蹄疫、腹泻等疾病，对育猪、母猪不同程度损失。发生猪病拔牙或清栏规模区分来看，散户、规模、大场均有。

近期中小病猪出栏量占比也有增加，往年冬季也有，目前小猪出栏占比仍不及往年情况，说明猪病影响有限。

预计：中小病猪提前出栏，透支了3——6个月后的供给，部分缓解今年的高供应压力，但影响有限。

2.大猪库存仍待消化

春节前大猪集中出栏，大猪存栏量环比下降，但绝对量看仍多，春节过后，大猪库存尚未充分消化。今年标肥价差提前转正，说明肥猪依旧供过于求。

预计：如果大猪的存栏压力无法释放，那么生猪的供给将持续过剩。

3.出栏均重仍旧偏高

春节前后大猪陆续出栏，均重环比下降，但目前的体重仍在同期偏高水平。

一般要到9周，也就是3月开始，均重到达阶段性低点，是冬季大猪基本消化完的节奏。

预计：2月均重继续高位下降，但肥猪供需过剩，消化进度可能偏慢，不利于短期市场。

(二)中期：育肥阶段猪较多，二育及冻品动机不强

1.待出栏小猪、中猪较多

2022年6月以来，小猪存栏环比持续增加，8月以来，中猪存栏占比持续增加，都意味着后期(3——6个月)生猪出栏量增长。

预计：2023年上半年的生猪出栏环比持续增加。

2.当前猪价不足以刺激二育和冻品

对于二育群体，按照100kg购入，120kg卖出估算，当预期一个月后猪价达到16元/公斤，才能有10%的利润率，当前二育的盈亏平衡点约在14.5元/公斤。

对于冻品而言，当前的价格分割入库成本偏高，入库量有限。

预计：目前二育和冻品的需求动机不强，更多持观望心态。

3.仔猪价格

春节后，仔猪价格环比回落。

生猪价格下跌，仔猪/生猪比价也在走弱，但是较历史同期偏高，说明近期仔猪补栏虽然不及前期，但是也没有往年那样悲观。

预计：春季即将进入补栏旺季，目前养殖心态没有过度悲观，后期仔猪补栏节奏预计正常。

(三)长期：母猪量、质均优，近期亏损后补栏放缓

1.养殖利润开始亏损

2022年下半年行业才开始盈利，在7月-10月达到了历史高利润状态，但持续时间不长。

2023年1月以来，养殖持续亏损，且亏损幅度持续扩大。

预计：目前行业亏损时间尚不够长，且正值淡季，对于养殖去化心态的推动力存在，但有限。

2.母猪存栏增幅暂缓

母猪存栏前高在2021年6月的4564万头，前低在2022年4月的4177万头。2022年5月-2022年12月，母猪存栏持续增加，2022年12月大4390万头，月度环比+0.05%，四季度增幅明显放缓。

2022年4月是母猪存栏前低，2022年5月-10月母猪存栏持续增加，但2022年11月-2023年1月开始下降，降幅分别为-0.05%、-1.10%、-0.39%，其中2022年12月母猪降幅较大，节前淘汰了2022年初临时补的三元母猪。

3.母猪价格

当前母猪价格环比下降，但单价不低，母猪/生猪比价也在历史中上水平。

养殖利润刚进入亏损，母猪价格并没有过低表现，行业没有达到大规模去化产能的状态。

预计：行业去产能需要持续的亏损，今年养殖成本下移，头部企业仍在扩张产能，母猪存栏预计波动收窄。

4.MSY优化，产能效率提升

上轮非瘟周期中，低PSY的三元母猪留种增加。2021年以后，随着产能的恢复，低效率的三元母猪逐渐更新为高效率的二元母猪。在2022年6月，二元母猪基本恢复到90%的比例。

预计：能繁母猪效率的提升，将带来生猪供给量的增长，预计2023年4月以后，生猪供给将完成向高效率阶段的过度。

5.2023年产能量、质均优，供给增长

根据我们的测算：

数量：母猪MSY将从2022年6月的16左右，提升至2023年的18.3。

质量：2023年2月至2023年12月，对应10个月前母猪产能由4177提升至4390，+5.1%。

预计：2023年对应的前期母猪基数呈增加趋势，为生猪供给提供环比增量;同时产能进入高质量状态，供给同比亦有增长。

2023年全年生猪出栏预计较2022年增长12.2%，2023年末出栏较年初增长5.6%。

【三、需求分析：季节性凸显，长趋势向好】

(一)短期：复工进度偏慢，白条走货较差

今年节后复工进度偏慢，往年正月十七能够达到50%左右的复工率，今年却不足40%，身体素质和劳动力的恢复进度偏慢。

猪价持续低迷，但是低价对消费并没有产生大幅拉动效果，今年白-毛价差较往年偏低。

预计：复工进度被拉长，当前需求不好，后期仍有空间。

(二)中期：年度内季节性节奏

猪肉消费在年度内具有季节性规律。

旺季：中秋国庆前，腊月腌腊和春节前，是需求旺季。7月高温，不利于生猪调运，供给也相对偏紧。

淡季：2月春节后，10月国庆后，消化前期库存，现货购销清淡。

屠宰：下半年屠宰企业开工率和屠宰量会有季节性增长。

预计：今年因病停运、停工、停需的矛盾缓解，猪肉消费的季节性特征凸显。

(三)长期：消费存在从低谷恢复的趋势预期

2022年底，国内消费大幅受挫，12月消费品零售总额同比-1.8%，餐饮零售总额同比-14.1%。

2022年全年餐饮零售收入同比-6.3%。

预计：2023年随着社会活动的逐步恢复，餐饮、旅游业重新复苏，拉动消费趋势改善，若能恢复到2022年前的状态，也至少有+6.7%的增幅。

【四、政策分析：猪粮比下行，触发收储】

据监测，1月30日至2月3日当周，全国平均猪粮比价为4.96:1，进入《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌一级预警区间。国家发展改革委将会同有关部门启动中央冻猪肉储备收储工作，并指导各地同步收储。

预计：收储的主要功能在于提振市场的信心，收储量级较全国猪肉消费量而言通常较小。预计在2023年上半年淡季，生猪少量多次的收储，短期能够形成托市效果，稳定情绪，但长期基本面的改善，仍需要结合产能和出栏节奏的调整。

【五、总结与展望：整体宽松，适度乐观】

供给：2023年生猪出栏对应的母猪基数持续增长，同时行业进入高MSY阶段，预计2023年全年生猪出栏较2022年增长12.2%，2023年末出栏较年初增长5.6%。

需求：对于2023年消费情况给出三种假设，(1)乐观，消费不仅摆脱2022年阴影，同时还有一定的自然增速，2023年全年消费量增加11%;(2)中观，消费仅恢复到2022年前的状态，2023年全年消费量增加7%;(3)悲观，消费仅小幅恢复，但较2022年前仍有差距，2023年全年消费量增加4%。

结论：2023年1月-2月是全年供需最宽松的阶段，之后供给压力稍有下降，但供给剩余依旧偏高，仅在非常乐观的情况下，供需缺口才会出现收窄，但仍达不到2022年三季度的程度。

风险因素：疫情;政策。