估值基本得到修复 双焦继续下跌风险恐有限

研报正文

【行业信息】

1.央行数据发布，1月份新增人民币贷款4.9万亿，同比多增9227亿元，主要系企事业贷款大幅增长所致。社融规模新增为5.98万亿，同比少增1959亿元。M2同比增长12.6，创2016年以来新高。当然，和企业贷款火热形成对比的是居民中长期贷款依旧低迷。

2.今年财政部顶格提前下达的地方政府新增专项债额度总规模首次超过2万亿，达2.19万亿，比上一年增长50%。

【焦炭】

1.现货暂稳，期货震荡。2月14日，天津港准一级焦报2810元/吨（+0），现货暂稳。活跃合约报2701元/吨（+14.5）。基差+338.35元/吨（-14.5），5-9月差109.5元/吨（+0.5）。

2.供给恢复慢于需求供需阶段性偏紧。本周230家独立焦企生产率报75.03%（+0.2），焦企供给恢复较慢。247家钢厂产能利用率报84.93%(+0.61)。供给恢复明显慢于需求，供需阶段性偏紧。

3.上游累库不及预期，节后库存有望继续向下游转移。本周，230家焦企库存81.73万吨（+0.28），247家钢厂库存651.66万吨（+10.45），港口库存153.1万吨（+8）。

【焦煤】

1.现货暂稳，期货震荡。2月14日，沙河驿蒙古主焦煤报2170元/吨（+0），现货略有走弱。活跃合约报1813元/吨（+24）。基差+357元/吨（-24），5-9月差98.5元/吨（+2.5）。

2.洗煤厂开工快速恢复，供需趋宽松。110家洗煤厂开工率报70.41%（+10.6），节后供给快速恢复，有望达到20年水平。需求方面，焦企开工跟随钢厂回升，焦煤供给恢复快于需求。

3.产业链库存下滑，产地库存向下游转移。矿山库存报244.84万吨（+2.74），洗煤厂精煤库存149.99万吨（-3.19）。247家钢厂库存843.42万吨（-45.65），230家焦企库存874.71万吨（-48.63）。港口库存125.45万吨（+24.61）。

【策略建议】

上周五金融数据超预期，无论货币供给还是货币需求均出现超预期增长。当然，表证房贷的居民中长期贷款依旧低迷。这表明，企业的投资意愿在回归，但居民依旧在去杠杆。与之对应的就是全国掀起的提前还贷潮，一方面受居民降负债意愿变强影响，另一方面则受存量房贷利率和现行利率利差阔大影响。

1月房地产市场销售低迷，各线城市均出现不同程度下滑，其中以二线城市为最，需求复苏预期能否兑现存疑。二月无宏观数据公布，更容易走预期逻辑，加上3月政府工作汇报之前政策仍有想象空间。根据更省地方政府披露的预算，今年地方政府提前下达的专项债规模达2.19万亿，同比增幅50%。可以看出政府对基建的支持力度达到了前所未有的程度，利好钢材需求。

产业层面，工地复产较慢，高炉、煤矿复产快于焦企。这就导致焦炭相对供需偏紧，而钢材、焦煤偏宽松。另外，近期进口端扰动也较大。蒙古最大煤矿2月1日起以边境价格替代坑口价格，这给蒙煤未来价格上涨带来了不确定性。其次是澳煤进口开始放开，市场对于澳煤进口的交易或进一步发酵。

黑色板块目前已经回吐了节前的大部涨幅，估值得到修复，继续下跌风险有限。目前整体宏观环境多空交织，价格绝对方向难以把握，但可以从强弱对冲角度进行参与。焦煤囿于进口增加的预期，且供需格局弱于焦炭，在下游需求实质性回暖之前焦强煤弱将持续存在。建议继续持有多05炼焦利润（焦炭：焦煤=1：2）。

风险因素：煤矿安全事故（上行风险）、城投债暴雷、疫情扩散风险（下行风险）

焦炭价格

焦炭需求

焦炭库存

焦煤价格

焦煤供给

焦煤库存