旺季需求强度仍待验证 铁矿石价格波动风险加剧

研报正文

1、螺纹：1月70大中城市新房、二手房价格环比上涨城市显著增加，环比跌幅有所收窄，18个主要城市二手房成交量同比继续增加，且上周多个样本及调研信息显示，下游需求出现加速回暖的迹象。同时，当前螺纹钢厂盈利较差，高炉小幅亏损，电炉平电几乎全亏，钢厂生产积极性受限，供给压力也相对可控。

预计本周螺纹库存可能将见顶，今年库存高点大约在1300-1350之间，仅高于2016年和2017年同期，整体库存压力可控。在此情况下，钢厂复产阶段的生产成本（电炉谷电成本4000）以及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。目前制约行情向上斜率的关键在于，市场对经济复苏，尤其是地产复苏，的斜率和节奏存在分歧，旺季需求能否兑现节前乐观预期。

综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的趋势较为明确，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济、地产复苏的斜率存在分歧，旺季需求能否兑现乐观预期仍待验证。

策略上：单边，谨慎看多05合约，维持依托成本线（3900-4000）逢低做多的思路；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。

风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：虽然节后高炉继续逐步复产，但热卷厂盈利不佳，生产积极性受限，部分钢厂存在转产的现象，热卷周产量增长慢于其他品种钢材，而需求回暖趋势较明确，上周钢联样本热卷厂库和社库已出现双降，热卷自身供给和库存压力均相对可控。在此情况下，热卷生产成本与冬储成本的支撑仍较为有效。

目前行情面临的主要压力在于：

（1）市场对经济复苏的斜率仍存在分歧，旺季需求强度仍待验证；

（2）美国1月通胀数据超预期，美联储加息终点大概率超过5%，美元指数一度反弹至104以上，对风险资产价格形成压制。

综上所述，国内经济复苏的趋势相对明确，需求已出现加速回暖迹象，热卷自身供给、库存压力相对可控，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对经济复苏斜率存在分歧，美国通胀数据超预期，美联储加息周期或延长，对风险资产价格形成扰动。

策略上，单边：依托成本线谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。

关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：节后高炉延续增产态势，上周高炉日均铁水产量环比增2.15万吨至230.81万吨，同比增27.80万吨。钢厂进口矿库存偏低，本周钢联247家样本钢厂口径，钢厂进口矿环比降35.65万吨至9237.10万吨，同比降幅扩大至1881.48万吨。外矿发运仍处于季节性下行阶段，考虑船期影响，预计未来1-2周到港量降环比逐渐下降，45港库存有望转入去库，1季度国内铁矿供需节奏错配较为明确，铁矿价格易涨难跌。

截至2月17日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）42（前值52）。但是，春节后钢厂盈利修复受阻，一方面制约钢厂生产积极性，以及后续高炉复产空间，另一方面，钢厂也将更倾向于维持进口矿库存低位策略，节后补库预期可能落空。春节后2-3月铁矿供需错配程度可能略小于节前预期。同时，周五大商所提示铁矿石价格波动风险，铁矿石价格监管风险暂不宜过于忽视。

综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在较明确的错配，但钢厂盈利不佳，对高价铁矿接受度有限，节后补库预期可能落空，春节后铁矿供需节奏错配程度低于年初预计，且监管风险可能将继续扰动市场。策略上，谨慎看多05合约，关注120美金（盘面950-1000）的压力。

关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。