基本面驱动边际转强 双焦市场预期向好

研报正文

【内容提要】

供给方面：煤矿基本复工，蒙煤遇春节短期进口减量，澳煤已经没有性价比，焦煤短期供给驱动平转强。焦炭产量持稳，目前仍没有充足利润驱动产量上行，驱动持平。

需求方面：铁水稳步攀升站上230水平，刚需韧性较强，但市场信心不足导致补库需求释放困难，从库存结构上看焦煤下游库存压降空间不足，需求将跟随刚需走强，焦炭则会受低库存策略影响维持相对弱势。

宏观方面：目前离传统旺季还有两周时间，需求预期仍无法充分证明或证伪，多头信心仍存。两会前仍可持续交易政策调整优化预期，加上近期一线城市二手房市场开始出现回暖迹象，强化复苏预期，但需关注本轮需求持续性以及是否能有效传导到一手房市场进而改善地产资金紧张问题。

【操作建议】

目前基本面驱动边际转强，加上预期向好，价格趋强，焦煤相较焦炭有优势，不过仍未见到足够强劲的驱动，维持区间震荡的观点，焦煤短多考虑逐步止盈，或留少量底仓等待需求，注意控制风险。

【风险提示】

疫情多轮爆发、澳煤政策变化、地产政策重大调整

一、   行情回顾

上周初盘面大幅回调下探低点支撑后悲观情绪释放充分，重又进入反弹节奏，保持区间宽幅震荡走势，2305合约收涨3.1%报1897元/吨，焦炭收涨3.45%报2831.5元/吨。上周现货整体持稳运行，焦煤竞拍情况改善，价格涨跌互现，蒙方举行多场竞拍，但目前规模有限且参与度不高，价格可参考性不大，而焦炭现货未提降第三轮，价格走平。

二、基本面分析

2.1 焦煤煤矿、港口库存

煤矿基本复工，由于下游拉运需求尚未释放，库存缓慢累积，不过目前不看山东区域储备库存，产区压力不大。近期由于动力煤价格坍塌式下行需求退坡，部分边界煤种回流导致配煤资源价格不稳，不过随着动力煤价止跌企稳，冲击边际转弱。近期虽有澳煤运抵，但海关处政策仍不明朗，有前期抵达的动力煤资源转口，考虑到近期中美关系再度趋于紧张状态，可能影响到中澳贸易正常化进程，在加上澳煤大幅倒挂国内同质煤，澳煤流入的影响短期大幅减弱。

2.2 蒙古疫情与通关

近期甘其毛都口岸日通车量稳在850-950的区间，策克口岸有一定增量。21-23日为蒙古传统春节（白月节），中蒙所有口岸闭关放假3日。近期蒙古举办多场焦煤线上竞拍，价格均低于目前市场成交价，但考虑到当下竞拍偏试水性质，各方还需磨合，因此参考性有限，后续蒙煤还会举办专题培训，持续跟增后续参与度提升后的竞拍表现。

2.3 洗煤厂生产、库存情况

2.4 下游焦煤库存

焦、钢企业焦煤库存同步走平，可用天数趋稳，反应当下库存水平接近临界状态，往下去化的空间有限，标志着接下来一段时间需求将随刚需提升而边际增长。当下需求侧低库存结构反映目前市场信心仍未修复，后续关注产业利润动态，若能顺利止缩外拓，或提振市场信心带来刚需之外的补库需求释放。

2.5 焦企焦炭生产、库存情况

近期焦煤价格松动使得入炉煤成本下降，焦炭价格企稳的情况下焦化利润得到改一定改善，但目前水平下仍难支持焦企提产，目前焦化日产持稳运行。焦企当下库存延续小幅去化趋势，需求仍有韧性，库存压力不大。

2.6 钢厂焦炭库存、产量以及高炉生产情况

近期钢厂焦化产量提升较快，且由于今年产能扩张明显，自给产量仍有进一步提升空间。目前钢厂焦炭库存持稳运行，可用天数微降，目前从低库存策略的角度来看，仍有压降空间，因此虽然铁水稳步攀升站上230万吨/天水平，但对需求的拉动效果被对冲了。

三、逻辑总结与策略建议

供给方面：煤矿基本复工，蒙煤遇春节短期进口减量，澳煤已经没有性价比，焦煤短期供给驱动平转强。焦炭产量持稳，目前仍没有充足利润驱动产量上行，驱动持平。

需求方面：铁水稳步攀升站上230水平，刚需韧性较强，但市场信心不足导致补库需求释放困难，从库存结构上看焦煤下游库存压降空间不足，需求将跟随刚需走强，焦炭则会受低库存策略影响维持相对弱势。

宏观方面：目前离传统旺季还有两周时间，需求预期仍无法充分证明或证伪，多头信心仍存。两会前仍可持续交易政策调整优化预期，加上近期一线城市二手房市场开始出现回暖迹象，强化复苏预期，但需关注本轮需求持续性以及是否能有效传导到一手房市场进而改善地产资金紧张问题。

操作方面：目前基本面驱动边际转强，加上预期向好，价格趋强，焦煤相较焦炭有优势，不过仍未见到足够强劲的驱动，维持区间震荡的观点，焦煤短多考虑逐步止盈，或留少量底仓等待需求，注意控制风险。

四、风险提示

疫情多轮爆发、澳煤政策变化、地产政策重大调整。