需求复苏逻辑主导 短期油脂延续区间运行

研报正文

行情回顾：

马棕油产量微增，出口大幅增加，提振马盘，美豆因天气炒作题材缺乏呈现震荡走势，国内油脂震荡上行，豆粕震荡。

一、基本面跟踪

（1）外盘供需：巴西中部和北部零星阵雨持续，大豆收割仍滞后。南里奥格兰德州将变得更为干燥，但北部偏远地区将在本周继续迎来阵雨。阿根廷至少在约一周时间内，天气将较为干燥，湿度匮乏仍是玉米和大豆作物所面临的不利因素。

东南亚棕油。棕榈油由于印尼政策不定，对盘面会有一定冲击，当前印尼政府计划5月前限制近400万吨的出口量企图提振棕榈油价格，但当前由于各个主要消费国的库存均表现充裕，对供给变化反应的缓冲垫较厚。而马来产地仍处于减产季，东南亚地区临近斋月备货，消费好能好转。

（2）国内供需：国内大豆到港增加，大豆库存上升，不过油厂开机率或回升至高位，油粕供应增加。据调研数据显示：根据调查情况显示，第7周（2月11日至2月17日）111家油厂大豆实际压榨量为170.22万吨，开机率为57.2%。预计第8周国内油厂开机率继续下降，下周部分市场因油厂断豆停机；以及豆粕库存偏高，短期降低开机率。第6周（2月4日至2月10日）大豆库存为422.05万吨，较上周减少63.12万吨，减幅13.01%，同比去年增加69.78万吨，增幅19.81%；123家油厂大豆实际压榨量为205.83万吨，开机率为59.49%。

下周部分市场油厂因断豆停机，以及豆粕库存偏高短期降低开机率。全国重点地区豆油商业库存约79.05万吨，较上次统计减少0.86万吨，降幅1.08%。全国重点地区棕榈油商业库存约98.01万吨，较上周减少4.78万吨，降幅4.65%；同比2022年第5周棕榈油商业库存增加61.5万吨，增幅168.45%。豆粕库存为60.49万吨，较上周增加16.47万吨，增幅37.41%，同比去年增加27.74万吨，增幅84.7%。

二、结论及操作建议

油脂：马棕油产量和出口下滑，尤其是对印度和中国出货量下滑，最终导致1月末马棕油库存较前月增加，市场关注点转向印尼出口政策变化对马棕出口的提振上。印尼生柴新政进入实施阶段，暂停部分棕榈油出口许可发放以确保国内供应，有助于马棕油出口恢复。

高频数据显示，马棕前15日产量增3.05%，出口增幅更为显著，随着印尼出口规模受限，马棕出口有望恢复快速增长。美豆供应偏紧，阿根廷大豆产量下滑，美豆期货继续交易南美天气动能在减弱。

国内，2-3月大豆到港偏少，油厂陆续停机检修开机率或下滑，豆油供应减少，棕油库存高位，需求复苏逻辑主导油脂消费预期，油厂挺粕抛油继续对豆油价格带来压制，原油整体偏弱影响生物柴油需求，预计油脂短期区间运行。

豆粕：USDA大幅下调阿根廷大豆产量至4100万吨，但下调幅度保守，仍为业内预测区间最高值，由于霜冻出现在盛夏季节不同寻常，阿根廷大豆产区天气变化继续影响产量预期，继续向下调整可能性仍然较大，但市场并不担心会缺乏南美大豆，因为巴西大豆产量将创纪录，会部分抵消阿根廷大豆减产。美豆压榨量不及预期，但目前出口需求向好。

国内大豆到港下滑，油厂周度压榨量回升至200万吨高位，豆粕产量迎来增长，市场成交回暖但毕竟节后是饲料消费淡季，连粕在美豆成本驱动、进口大豆到港近紧远松支撑下短期或偏震荡，但注意中期偏弱预期。

豆二：阿根廷大豆产量调减至4100万吨，阿根廷大豆受天气干旱影响继续，巴西收割偏慢但大概率丰产，供应压力逐渐增加。港口大豆库存充裕，国内油厂开机率高位，进口大豆到港量短期难现增长制约港口大豆库存，油厂压榨亏损影响大豆买船，继续关注对油厂远期买船影响，预计豆二短期震荡。

三、风险因素

1.东南亚棕油产量，斋月节前备货需求。2、阿根廷大豆产区天气。4、大豆到港进度。

一、大豆及棕油国际贸易跟踪

二、油脂油料基本面数据

三、CFTC 非商业持仓