续涨动能减弱 螺纹钢价格或转入震荡

研报正文

【螺纹钢】

目前螺纹钢处于供需双增阶段，上周钢联样本，总库存由增转降，钢厂去库，社会库存增幅缩小，周度表需快速回升。终端需求逐步恢复，高炉顺利增产，原料价格坚挺，焦炭现货提涨，钢厂成本处仍有支撑。短期电炉成本（谷电成本4000）以及冬储库存成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效。

但是，上周现货成交以及周度表需中，投机需求贡献较大，终端刚需恢复仍待验证，市场对经济及地产复苏的斜率也存在分歧。同时，随着钢价上涨，钢厂盈利及现金流均环比改善，上周高炉铁水及螺纹增产速度略超市场预期，市场担忧供给快速释放，下游刚需能否承接。其次美联储加息及地缘政策扰动依然存在，美元指数反弹至105以上，对风险资产形成普遍拖累。

综上所述，国内经济复苏的预期一致，地产存量项目及基建发力前置有望对需求形成支撑，且螺纹库存压力较为可控，原料价格普遍坚挺，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑依然有效，但市场对经济和地产复苏的斜率和高度存在分歧，刚需恢复仍待验证，而供给已加速回升，后续去库斜率仍不确定，同时，近期海外宏观扰动因素增多，美元指数反弹，对风险资产价格形成普遍扰动，螺纹续涨空间受限。

策略上：单边，短期05合约续涨动能减弱，或转入震荡，下方冬储成本及电炉谷电成本支撑，上方难以给出电炉平电足够的盈利空间。

风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

【热卷】

2月中旬以来热卷进入供需边际改善的去库阶段，上周钢联样本，热卷供稳需增，库存连续下降。国内高炉顺利复产，原料基本面支撑较强，焦炭现货开始提涨，高炉成本处支撑依然较为有效。同时，原料价格居高不下，导致热卷厂盈利较弱，生产积极性受限，部分钢厂甚至存在转产的现象，热卷供给增长压力好于螺纹。

但是，近期宏观扰动增多，市场对国内经济复苏的斜率以及高度，海外美联储加息持续时间，均存在分歧，地缘政治影响再度出现发酵迹象，美元指数反弹至105，对风险资产价格的影响有所放大。且随着热卷现货价格连续上涨，不排除后续热卷厂盈利改善，供给约束放松的可能。而下游刚需恢复的持续性及恢复的高度仍待检验，后续去库斜率待观察。

综上所述，国内经济复苏的预期较为一致，热卷自身供给、库存压力相对可控，原料基本面偏强，高炉成本与冬储成本处支撑较为有效，但市场对国内经济复苏斜率、海外美联储加息持续性和高度，均存在分歧，美元指数反弹，风险资产回调压力增加，国内下游刚需的恢复持续性及高度仍待验证，钢价上涨易引发供给快速释放的风险，热卷上有压力，下有支撑，续涨空间受限。

策略上，单边：暂维持依托成本线谨慎看多05合约的思路，关注需求复苏恢复的节奏。

关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

【铁矿石】

国内高炉仍处于增产阶段，上周高炉日均铁水产量环比增至234.10万吨，同比增25.25万吨，带动日均疏港量回升至319.29万吨。45港进口矿库存环比增112.54万吨至1.42亿吨，同比下降1663.31万吨。外矿到港量开始环比回落，随着后续高炉日耗的继续提升，后续港口库存有望转入去库。

国内铁矿供需节奏错配情况依然存在，铁矿基本面支撑较强。截至2月24日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（罗伊山粉）54（前值60）。但是，近期钢价涨价受阻，焦炭现货却开始提涨，钢厂盈利短期难以明显改善，预计钢厂仍将维持进口矿低库存策略，节后钢厂对铁矿采购补库预期基本落空，1季度铁矿石供需错配程度或小于此前预估。

同时，铁矿石价格连续上涨，监管风险升温，本轮调控尚未取得效果，不排除后续继续推出监管政策的可能。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏依然存在，但钢厂盈利短期难以改善，对高价铁矿接受度有限，预计将继续维持进口矿低库存策略，且高矿价引发的监管风险存在继续发酵的可能，同时长期看，铁矿全年供需过剩压力较明确，130美金以上的铁矿价格已相对较高。

策略上，基本面阶段性偏强，短期05合约价格支撑尚存，但盘面950-1000以上，高估的风险增加，叠加监管政策风险，单边波动将加大。

关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况。