弱现实缓慢修复 预计钢材冲高后震荡运行

研报正文

【内容提要】

2月黑色先跌后涨，强预期被部分透支，弱现实则缓慢修复。

宏观方面，美国2月多项经济数据超预期强劲，联储加息预期再起，美元走强；国内政策端较为纠结，刺激地产的手段较为克制，再次强调“房住不炒”，但各项数据显示，有大量资金投向基建。

需求复苏期的供需面对价格影响权重上升，月初建筑业复工不及去年，但2月钢材供需双增，随着铁水复产，铁矿和煤焦需求回升，产业链形成一定的正反馈。

展望3月，预计“两会”前后冲高，之后震荡运行。

宏观方面，国内稳经济增长决心较强，1-2月信贷以及超预期的M2数据表明央行在加大货币投放，财政部部长最新表态将加大今年财政支出力度，强预期仍存。

从基本面来看，“金三”需求季节性回升，下游带动上游形成行业的正反馈在3月中上旬难证伪，各环节的低库存使得价格易涨难跌。

不过，受限于地产用钢和机电产品出口需求的下滑趋势，3月实际需求难出现爆发式增长，叠加潜在的外部美联储加息预期和未来原料端供应增加的趋势，价格上方仍有压力。

风险提示

废钢供应增多；美元走势；更多刺激地产的政策。

一、2月回顾

1.1．价格表现：2月黑色震荡运行

2月黑色先跌后涨，整体震荡走势，现货方面，截止2月28日，螺纹钢指数下跌0.4%，热卷指数上涨1.2%；原料铁矿指数上涨2%，焦煤指数上涨0.8%，焦炭指数下跌0.1%。期货方面，螺纹、热卷主力月环分别上涨0.7%、2.6%，铁矿上涨2.6%，煤焦分别上涨9.9%、2.7%。

1.2．运行逻辑：强预期被部分透支，弱现实缓慢修复

强预期被部分透支，弱现实缓慢修复。

宏观方面，美国2月多项经济数据超预期强劲，联储加息预期再起，美元走强；国内政策端较为纠结，刺激地产的手段较为克制，再次强调“房住不炒”，但各项数据显示，有大量资金投向基建。

需求复苏期的供需面对价格影响权重上升，月初建筑业复工不及去年，但2月钢材供需双增，随着铁水复产，铁矿和煤焦需求回升，产业链形成一定的正反馈。

二、3月展望

2.1．美国多项经济数据超预期，联储加息预期再起

2月美国有多项经济数据超预期强劲，市场担忧美国通胀再次抬头，近期CME利率观测工具显示，美联储3月加息25个基点至4.75%-5.00%区间的概率为76.7%，加息50个基点至5.00%-5.25%区间的概率为23.3%；到5月累计加息25个基点的概率为0%，累计加息50个基点的概率为73.4%，累计加息75个基点至5.25%-5.50%区间的概率为25.6%，累计加息100个基点至5.50%-5.75%区间的概率为1.0%。而终端利率有一定可能落在5.5%-5.75%之间。

2.2．货币和财政对基建支持力度加大，强预期仍存

2023年政府稳经济增长决心较强，将主要通过加大基建投资来实现2023年GDP5%以上的增长目标，介于2022年地方政府土地财政收入锐减2-3成，中央财政将加大支出力度，央行也在悄无声息的开动“印钞机”。

从数据来看，1月M2增速达到了超预期12.6%，属于2016年5月以来的最高值。1月社融高达5.98万亿，仅次于2022年1月的6.17万亿，但结构上变化较大，其中表内融资人民币贷款同比多增7326亿元，而表外融资和直接融资降幅明显。人民币贷款中，居民部门表现不佳，对应地产销售，而企业部门增幅十分显著，其中企业中长贷同比多增1.4万亿，短贷多增5000亿元。

据数据显示，1月新增专项债4986亿元，略低于去年同期，但后期额度较大。3月1日，财政部部长刘昆在新闻发布会上表示，“加力”，就是要适度加大财政政策扩张力度。加力点主要是三个：

一是在财政支出强度上加力。在2022年全国一般公共预算支出26.06万亿元的基础上，今年将统筹财政收入、财政赤字、贴息等政策工具，适度扩大财政支出规模。

二是在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围，持续形成投资拉动力。

三是在推动财力下沉上加力。持续增加中央对地方转移支付，向困难地区和欠发达地区倾斜。

2.3．地产销售终见起色，但拿地依然较少

1-2月，多地下调首套房贷利率低至3.7%-3.8%，在多项政策刺激下，地产销售终见起色，一线和部分新一线城市房屋销售额有明显的改善。

据消息，1-2月，TOP100房企销售总额为9841.1亿元，同比下降4.8%，较去年同期降幅大幅收窄29.2个百分点。其中TOP100房企2月单月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%，实现双增长。此外，根据对全国100个城市新建、二手住宅销售市场及50个城市租赁市场的调查数据，2月，百城新建住宅平均价格为16174元/平方米，环比持平，止住“7连跌”态势，百城二手住宅平均价格为15856元/平方米，环比微跌0.01%。

但房企拿地方面依然薄弱，1-2月，TOP100企业拿地总额1207.6亿元，拿地规模同比下降16.2%。TOP100企业招拍挂权益拿地总额占全国300城土地出让金的比例为58.6%，拿地面积前十中大多数是央国企。

由此来看，地产销售虽有明显好转，但拿地并不积极，或影响后续的新开工和施工，从水泥的出库量来看，地产用钢依然较差。

2.4．制造业PMI继续回升，但出口不容乐观

2月官方制造业数据和财新制造业数据表现均较好，但未来出口情形不容乐观。据消息，2月制造业PMI指数上升至52.6，财新PMI也升至51.6，均指向国内制造业需求有所回升。去年11-12月我国机电产品出口连续两个月出现同比10%以上的负增长，1月机电产品出口数据尚未公布，但与之高度相关的美国ISM制造业进口订单仍处于萎缩中，美国耐用品新增订单同比增速也从11%骤降至3%，因此预计我国机电产品出口仍有可能延续负增长。此外波罗的海运价指数（BDI）低迷也验证了国际贸易的萎缩。

2.5．“金三”需求回升期，产业链正反馈暂难证伪

2月钢价经过阶段性回调后，最终还是呈现上涨态势，除了宏观预期修正，基本面也起到了不小的正向作用。

展望3月，我们认为需求处于回升期，产量暂不构成明显压力，行业正反馈有望延续。一方面，利润自会调整行业供给增速，最近供给增速虽有加快，但钢企盈利率显著低于去年同期，叠加盈利水平也远低于去年同期，因此短期内大规模增产的可能性较低，暂不构成明显压力。

另一方面，3月属于传统的钢材需求攀升期，只要需求仍在回升期，且库存保持去化，产业链正反馈的机制就不会被打破。不过，受限于地产用钢和机电产品出口需求的下滑趋势，3月实际需求难出现爆发式增长。

从数据来看，截止2月24日，五大品种周度表观消费936万吨，年同比增长16%，螺纹表观消费293.7万吨，农历年同比增长15%，热卷表观消费315万吨，年同比略降0.9%。供给方面，五大材周产量932万吨，年同比增加0.8%，螺纹282.2万吨，年同比下降2.8%，热卷307万吨，年同比下降1.3%。库存方面，五大材总库存2355.6万吨，低于去年同期40万吨，螺纹低于去年同期67.5万吨，而热卷和中厚板库存均高于往年。

2.6．原料须看成材需求表现

铁矿方面，1-2月虽有澳大利亚铁路事故、巴西暴雨等扰动，但影响不大，整体发运和到港量均高于去年同期。需求方面，在没有环保限产和行政压产的限制下，铁水产量同比增长，叠加房地产刺激政策利好，使得铁矿强势上涨。

据数据，截止2月24日，澳巴铁矿周度发运量合计2393万吨，年同比增加92万吨，45港周疏港量攀升至319万吨，年同比增加26万吨，247家长流程钢企日均铁水产量234万吨，年同比增加25.3万吨/天。45港库存14223万吨，年同比下降1663万吨，247钢厂进口矿库存9138万吨，年同比下降1981万吨。

煤焦方面，澳煤由于价格倒挂，暂不具备大规模进口条件；蒙煤通关年初就显著好于去年，目前日均通关量高达970车以上，接近1000车，长期来看，焦煤供应将转向宽松。不过，近期由于内蒙阿拉善露天煤矿事故，当地能源局立即开展露天煤矿安全生产大检查，据钢联调研，现除国有煤矿产量基本不受影响外，民营露天煤矿几乎全部关停，涉及产能约1830万吨，占露天矿比例75%，叠加两会在即，对安监方面加严，焦煤供应短期难言宽松。

预计3月原料价格表现仍将取决于成材需求表现，有远虑但暂无近忧。

三、总结

展望3月，预计“两会”前后冲高，之后震荡运行。宏观方面，国内稳经济增长决心较强，1-2月信贷以及超预期的M2数据表明央行在加大货币投放，财政部部长最新表态将加大今年财政支出力度，强预期仍存。

从基本面来看，“金三”需求季节性回升，下游带动上游形成行业的正反馈在3月中上旬难证伪，各环节的低库存使得价格易涨难跌。

不过，受限于地产用钢和机电产品出口需求的下滑趋势，3月实际需求难出现爆发式增长，叠加潜在的外部美联储加息预期和未来原料端供应增加的趋势，价格上方仍有压力。