后期存在补库空间 铁矿石期价偏强运行

研报正文

【核心观点及策略】

供给端：受天气和港口检修积极性影响，1月份全球铁矿石发运量明显减少。

全球铁矿石发运量环比减少2100万吨至1.18亿吨。其中巴西矿铁矿石发运环比降幅最大，发运量环比减少1163万吨至2102万吨；澳矿发运量环比减少653万吨，本月发运总量7891万吨。2023年1月份全球铁矿石共计发运量11851万吨，同比下降149万吨，降幅1.2%。

1月份国内矿山产能利用率呈下降，环比降4%。主要受春节影响，矿山停产放假增多叠加常规检修，精粉产量下降明显。

需求端：国内房地产投资、制造业投资数据明显反弹，钢材需求有所改善，黑色整体继续强势。2月钢厂盈利率改善，日均铁水产量也有所增加。

截至2月27日，全国47家钢厂2月日均铁水产量环比上升7.8万吨/天至232万吨/天，增幅3.5%。

行情观点：经过春节期间库存消耗后，钢厂进口矿库存、库消比重新回到历史低位，随着钢厂利润逐渐改善和铁水产量的逐渐恢复，钢厂后期存在确定的补库空间。

未来一个月，铁矿石期价偏强运行为主，参考区间750-950元/吨。

策略建议：逢低做多，做多5/9价差

风险因素：环保限产，外矿发运超预期

一、行情回顾

回顾2023年2月份，整体上为宏观多重利好政策带动，铁矿石供需面偏紧下的价格持续上涨。

从供应端来看，2月份铁矿石供需基本面整体表现尚可，供给端全球发运累计同比增速0.4%，主要是被乌克兰、印度影响的非主流发运所拖累，非主流发运增速-13.52%，澳洲增速4.22%，巴西1.09%。45港铁矿石到港量增速5.81%，大幅高于发运增速是因为1、2月份的到港主要还是由去年底的冲量发运带来的，需求端铁水增速7.82%。所以和去年同期相比，需求端的增速更快一些，今年节后45港口库存季节性累库约1000万吨，其中2月份累库约500万吨，目前1.42亿吨的港口总存在过去三年时期里处于中位水平，贸易矿8300万吨总库存则是处于中位偏高水平。

从到港来看，2月份中国45港到港总量10142万吨，环比减少621万吨。其中澳矿到港环比减少619万吨至6483万吨；巴西矿到港量环比减少51万吨至2199万吨；除澳巴外铁矿石到港量环比增加87万吨至1460万吨。2023年截止2月份中国45港铁矿石到港量总计20636万吨，同比增加1652万吨，增幅8.7%。

从需求方面看，钢厂利润在2月边际有所修复，日均铁水产量小幅回升至239万吨/天，叠加春节后的部分钢厂复产计划，预计3月日均铁矿石需求相较2月会小幅增加。

库存方面，春节归来后，钢厂并未进行预期中的补库，而是维持低库存模式运行，多为刚需补库，截至2月24日调研统计，247钢厂进口矿总库存9137.73万吨，环比降库90.56万吨。与铁水产量相对应，247钢厂进口矿日耗286.08万吨/天，环比增7.86万吨/天；对照库消比来看，247钢厂进口矿库消比31.94天，环比降1.23天。

2月份铁矿石价格相对强势，钢厂多处于盈亏边缘线，因此钢厂观望情绪浓厚，铁矿石库存维持低位。3月来看，随着下游钢材需求复苏，钢材价格上涨空间或大于铁矿石，钢厂利润有着一定的修复可能性，届时钢厂或打破低库存模式，进行足够量的补库。

2023年2月份以来行情整体震荡上涨，主要原因是市场对国内经济复苏的预期，而春节以后，疫情防疫政策放开后的居民消费等释放，表现出需求改善，但是恢复的力度没有表现出全面性和超预期。全国各地许多城市继续颁布房地产购买放松政策，继续释放经济提振措施，因此随着各项经济数据的持续好转，市场对经济复苏的信心持续增强。

另外从春节期间房地产销售改善情况以及2023年2月份制造业和房地产对钢市的影响来看，钢材需求持续好转的情况下，市场信心会越发增强。

铁矿石期现货走势基本保持一致，2月末铁矿期货以及港口现货价格涨幅高于螺纹，其中截止2月24日，铁矿石62%澳粉远期现货价格指数126.6美金/吨，环比下跌1.86%，青岛港PB粉价格917元/吨，环比涨4.44%，港口现货价格涨幅大于期货大于美金价格，2月进口利润整体继续倒挂，铁矿石基差在2月末有所反弹。

二、基本面分析

1、铁水产量持续小幅攀升

淡季来临终端需求回落，国内房地产投资、制造业投资数据低位明显反弹，下游钢材需求有所改善，黑色整体高位继续强势。2月钢厂盈利率在强预期和弱现实下波动上涨，日均铁水产量在向好预期下有所增加。

截至2月27日，247家钢厂样本2月铁水产量总量环比上月减少455万吨至6499万吨，全年累计同比上升984万吨，增幅7.9%。日均铁水产量环比上升7.8万吨/天至232.1万吨/天，增幅3.5%。具体到区域来看，本月除华南地区产量有所减少外，其余统计区域均有不同程度的增量，其中华北、华中和西北地区增量较多。

展望3月，随着经济回暖，下游钢材需求逐步释放，目前处于盈亏边缘线的钢厂进一步修复利润，钢厂生产积极性或有所增强，同时考虑到3月重要会议来临，或有限产可能，因此预计3月日均铁矿石需求较2月小幅增加。

从高炉停检修情况来看，截至2月27日，247家钢厂2月共新增复产高炉50座，涉及日均铁水产能15万吨/天。共检修20座高炉，涉及日均铁水产能8万吨/天，检修多数主要是出于常规检修，其中9座高炉尚未复产，涉及产能约4万吨/天。

从区域上看，本月检修主要集中在河北和山东地区，复产主要集中在河北、河南、山东、山西和新疆地区。据调研了解，3月有12座高炉计划复产，涉及产能约4.1万吨/天；有3座高炉计划停检修，涉及产能约1万吨/天。若按照目前统计到的停复产计划生产，预计3月日均铁水产量238.5万吨/天。

在全国两会召开期间，河北等地会出台限产政策，发布时间在于3月初或者3月中下旬。目前，河北邯郸，秦皇岛和唐山市已经发布重污染天气橙色预警启动应急响应。严格按照应急减排有关要求落实各项应急减排措施，辖区内钢铁企业烧结限产，产能利用率下降，企业自主减排减少污染。

海外方面，据最新数据显示全球钢铁产量环比下降。2022年全球粗钢产量18.78亿吨，同比上年减少4.2%，为近5年来首次下跌。2023年1月全球63个纳入统计国家的粗钢产量为1.453亿吨，同比下降3.3%。

具体来看，1月份，中国粗钢预估产量为7945万吨，同比增长2.3%；印度粗钢产量为1090万吨，同比下降0.2%；日本粗钢产量为720万吨，同比下降6.9%。

2、供给：季节性影响下，海外铁矿石发运明显减少

海外方面，2月份全球铁矿石发运量明环比降幅明显。2月份全球铁矿石发运量环比减少2133万吨至1.03亿吨，折算日均发运量366万吨/日。

其中澳大利亚矿铁矿石发运环比降幅最大，发运量环比减少1538万吨至6484万吨；巴西矿发运量环比减少363万吨，本月发运总量2131万吨；除澳巴外矿石发运环比减少223万吨，本月发运1636万吨。2023年截止2月份全球铁矿石共计发运量22635万吨，同比下降529万吨，降幅2.2%。

截至2月24日，国内矿山产能利用率和日均产量为57.39%和36.21万吨，环比增5.43%和3.43万吨，内矿供应逐渐恢复，估计后续内矿生产恢复会加速。由于煤矿事故引发国内矿山整体安全自查，会影响部分矿山运行。国产矿供应季节性回升，但由于重大会议和矿山事故，短期增量受限，不过后续增产在铁矿价格高位下，值得期待。

从中国港口到货数量来看，2月份中国45港到港总量10142万吨，环比减少621万吨。其中澳矿到港环比减少619万吨至6483万吨；巴西矿到港量环比减少51万吨至2199万吨；除澳巴外铁矿石到港量环比增加87万吨至1460万吨。2023年截止2月份中国45港铁矿石到港量总计20636万吨，同比增加1652万吨，增幅8.7%。

2月份铁矿石供需基本面整体表现尚可，供给端全球发运累计同比增速0.4%，主要是被乌克兰、印度影响的非主流发运所拖累，非主流发运增速-13.52%，澳洲增速4.22%，巴西1.09%。45港铁矿石到港量增速5.81%，大幅高于发运增速是因为1、2月份的到港主要还是由去年底的冲量发运带来的，需求端铁水增速7.82%。

所以和去年同期相比，需求端的增速更快一些，今年节后45港口库存季节性累库约1000万吨，其中2月份累库约500万吨，目前1.42亿吨的港口总存在过去三年时期里处于中位水平，贸易矿8300万吨总库存则是处于中位偏高水平。

3、铁矿石港口库存

截至2月28日，45港港口库存总量为14223.26万吨，环比上月底增加497万吨，在港船舶降12条至92条。本月度月初春节归来疏港量回升缓慢，而后随着各环节复工复产，疏港量渐有起色，港口月度日均疏港量环比增加10.38万吨/天至308.65万吨/天。

与此同时，本月度到港量尚可，叠加压港船舶卸货入库，港口库存呈现小幅累库趋势。分国别库存来看，45港澳矿环比累库181.43万吨至6608.03万吨，巴西矿环比累库215.51万吨至4995.9万吨。2月总疏港量整体较上月有所增加。截至2月24日，中国45港预计2月疏港量8642.22万吨，日均疏港环比增加10.38万吨/天至308.65万吨/天，增幅3.48%。

2月钢厂库存维持低位，伴随着铁矿石需求的稳步增加，日均疏港量有所上升。3月铁矿石需求大概率会进一步增加，在目前的低库存模式下钢厂将有更多的补库需求，因此预计2023年3月日均疏港量较2月继续小幅增加。

4、钢厂库存情况

春节后，钢厂维持低库存模式运行，多为刚需补库，截至2月24日调研统计，247钢厂进口矿总库存9137.73万吨，环比降库90.56万吨。与铁水产量相对应，247钢厂进口矿日耗286.08万吨/天，环比增7.86万吨/天；对照库消比来看，247钢厂进口矿库消比31.94天，环比降1.23天。

2月份铁矿石价格相对强势，钢厂多处于盈亏边缘线，因此观望情绪浓厚，铁矿石库存维持低位。3月来看，随着下游钢材需求复苏，后期钢材价格上涨空间如果大于铁矿石，因此钢厂利润存在修复可能性。

5、国内矿山生产情况

2月份国内矿山产能利用率呈上升趋势，环比增6.89%。主要是春节放假影响因素陆续消减，各地矿山生产逐步恢复生产，尤其是华北邯邢区域本月月初恢复火工品之后产量回升，华东个别大矿检修结束，华南个别矿山原矿品味增加，精粉产量跟随上涨。总体来看，2月份精粉产量增加明显，整体矿山产能利用率呈上升趋势。

2月份精粉库存呈去库状态。截止2月24日，样本矿山企业铁精粉库存量251.36万吨，月环比降18.12万吨。上旬来看，节后钢厂补库需求支撑，其中西南区域因性价比稍有回升，叠加该地区精粉资源偏紧，钢厂有主动补库意愿，需求向好，去库明显，月中及下旬来看，库存减量主要集中在华东、西北和西南区域，因周期内进口矿价格上涨幅度较大，国产铁精粉性价比显现，叠加钢厂复产、增产增多，精粉需求同步增加。

综上而言，矿山整体呈降库状态。

6、海运费情况

截止到3月2日，波罗的海干散货运价指数周四涨至1月初以来最高水平，受所有船型运价指数上涨支撑。波罗的海干散货运价指数上涨46点或4.2%，至1145点，为1月5日以来最高水平。海岬型船运价指数上涨71点或7.6%，至1000点的逾六周高点。海岬型船日均获利上涨593美元，至8296美元。巴拿马型船运价指数上涨41点或2.7%，至1556点。巴拿马型船日均获利上涨372美元，至14006美元。超灵便型散货船运价指数上涨36点，至1192点。

3月初巴西图巴郎-青岛运费为17.8美元/吨，较2月初上涨1.01美元/吨，西澳洲-青岛运费7.43美元/吨，较2月初上涨1.04美元/吨。

三、行情展望

综上，经过春节期间库存消耗后，钢厂进口矿库存、库消比重新回到历史低位，随着钢厂利润逐渐改善和铁水产量的逐渐恢复，钢厂后期存在确定的补库空间。未来一个月，铁矿石期价偏强运行为主，参考区间750-950元/吨。

风险点：房地产施工复苏情况，环保限产超预期