成本端支撑 预计橡胶下行空间有限

研报正文

【内容提要】

供应端：

国内方面，受季节性因素影响逐渐停割。云南产区11月底12月初云南西双版纳地区全面停割，海南产区一月全面停割，二月维持停割状态，胶水产量也逐渐减少，预计三月份开始东部、东南部三月底迎来开割，西部、西南部晚半月左右。

东南亚方面，二月泰国产出继续减少，支撑月内胶水价格震荡上涨，三月泰国地区陆续进入减产期，供应预期缩减。

需求端：

二月中国天然橡胶需求明显回升。春节过后，轮胎厂家多进入持续且稳定的生产期，产力释放性较好，且国内宏观预期改善也带动轮胎企业生产的积极性，厂家集中出货带动库存明显消耗也提升了企业的备货意愿。

从下游轮胎工厂开工率数据来看，二月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷预估为56.02%，较上月开工大幅走高31.02%；半钢轮胎生产企业月均开工负荷预估为62.02%，较上月大幅走高29.71%。

库存：

2月天然橡胶期货仓单库存增加，截至2月28日天然橡胶期货仓单总量为187470吨，较1月31日的183360吨增加4110吨；20#仓单库存为27509吨，较1月31日的27498吨增加11吨。

2月青岛地区天然橡胶现货库存增长，截至2月底，青岛地区总库存75.34万吨，较上月底增加3.6万吨。其中青岛保税库存19.06万吨，较上月底增加1.55万吨；一般贸易库存56.28万吨，较上月底增2.05万吨。

【操作建议】

供应端季节性缩减，需求端仍存在转好预期，叠加当前成本端支撑，预计天然橡胶继续下行空间不大，三月天然橡胶参考区间12500-14000，ru2305关注12500下方做多机会。

【风险提示】

需求回升不及预期；宏观政策调控

一、行情回顾

二月国内橡胶期货价格大幅回落后窄幅震荡，月初受国内宏观情绪炒作降温叠加需求端回升偏慢影响大幅下跌，但随着供应端减量逐渐兑现以及下游装置开工的回升，天然橡胶期货价格止跌窄幅震荡。

现货市场方面，二月国内外橡胶市场整体下行。

国内市场方面，截至2月28日，上海全乳胶均价11925元/吨，较上月均价12622元/吨下跌697元/吨，跌幅5.5%。山东STR20#混合月均价10977元/吨，较上月均价整体上涨26元/吨，涨幅0.24%，20#标准胶相对全乳胶表现稍强，主要由于下游轮胎企业节后开工大幅回升刺激20#标准胶需求，但浓缩乳胶受保税区库存偏高叠加非轮胎需求偏弱影响价格整体偏低，这也导致期货NR-RU价差月内大幅下跌。

合成胶月内受原油价格上涨影响走高，山东市场顺丁橡胶月内均价11660元/吨，相对一月10813元/吨上涨847元/吨，涨幅7.8%；丁苯橡胶月内均价11745元/吨，相对一月11166元/吨上涨579元/吨，涨幅5.18%。月内天然橡胶-合成橡胶价差大幅下跌。

海外市场天然橡胶市场窄幅下行，截至2月28日，STR20#船货均价1441美元/吨，较上月均价1447美元/吨下跌6美元/吨，跌幅0.41%；SVR3L混合船货均价1510美元/吨，较上月均价下跌8美元/吨，涨幅0.53%。

原料价格方面，国内当前处于停割期间，暂无原料报价，预计国内3月部分地区开始割胶。

东南亚地区天然橡胶原料价格相对偏强，主要由于季节性供应缩减叠加降雨减少对于割胶影响减弱。

泰国合艾胶水月均收购价格在49.54泰铢/公斤，环比上月上涨9.38%；最低收购价格在48泰铢/公斤；最高收购价格在52泰铢/公斤。杯胶月均收购价格在39.57泰铢/公斤，环比上涨0.33%；生胶片月均收购价格在47.31泰铢/公斤，环比上涨5.02%；烟胶片月均收购价格在49.98泰铢/公斤，环比上涨3.61%。

二、基本面数据及图表

1、供应：

国内方面，受季节性因素影响逐渐停割。云南产区11月底12月初云南西双版纳地区全面停割，2月上旬开始，加工厂陆续回升生产，加工轮胎胶为主。海南产区一月全面停割，2月维持停割状态，胶水产量也逐渐减少，预计三月份开始东部、东南部三月底迎来开割，西部、西南部晚半月左右，后续仍需关注天气情况影响。

东南亚方面，二月泰国产出继续减少，支撑月内胶水价格震荡上涨。月内泰国东北部产区降温影响，原料产出逐渐减少；南部产区上旬受降雨影响产出缩减，下旬陆续进入停割期。胶水产出减少，部分加工厂储备原料，支撑胶水收购价格。伴随泰铢兑美元贬值，加工厂生产成本下滑，生产利润继续改善。

据显示，12月份中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计66.50万吨，环比上涨7.94%，同比上涨30.64%。2022年1-12月份，中国进口天然橡胶（包含乳胶、混合胶）共计606.05万吨，同比去年同期增加12.78%。

其中2022年累计进口标准胶175.95万吨，同比增长6.71%。2022年标准胶进口量上涨，主要受轮胎出口市场向好带动。

海外市场需求良好，轮胎出口保持增长态势，导致作为手册胶的标准胶进口量出现增长。不过自9月起轮胎出口同比下滑，影响标准胶进口量同比出现同比走低情况。

从进口贸易伙伴看，12月份，来自泰国的标准胶进口量为5万吨，占比26.46%位居首位；其次是来自老挝的标准胶进口量4.38万吨，占比23.18%。

2、需求：

二月中国天然橡胶需求明显回升。春节过后，轮胎厂家多进入持续且稳定的生产期，产力释放性较好，且国内宏观预期改善也带动轮胎企业生产的积极性，厂家集中出货带动库存明显消耗也提升了企业的备货意愿。

从下游轮胎工厂开工率数据来看，二月山东地区轮胎企业全钢胎平均开工负荷预估为56.02%，较上月开工大幅走高31.02%；半钢轮胎生产企业月均开工负荷预估为62.02%，较上月大幅走高29.71%。

从轮胎库存数据来看，截至二月底山东地区全钢轮胎库存可用天数32天，环比1月底48天大幅减少16天，山东地区半钢轮胎库存可用天数31.27天，环比1月底47.95天减少16.68天。二月山东地区轮胎可用库存继续回落，由于受宏观预期推动下游积极备货且节后下游需求逐渐回升，刺激轮胎市场的刚性需求。

轮胎出口方面，2022年12月国内全钢轮胎出口342273吨，环比增加42466吨；半钢轮胎出口212091吨，环比增加39014吨。

从汽车销量数据来看，一月商用车销量164.90万辆，环比分别减少90.7万辆，降幅35.48%，其中乘用车销量146.90万辆，环比减少79.6万辆，降幅35.14%，汽车销量18万辆，环比减少11.10万辆，降幅38.14%，重型卡车销量48700辆，环比减少5300辆，降幅9.81%。

3、库存：

2月天然橡胶期货仓单库存增加。其中，截至2月28日天然橡胶期货仓单总量为187470吨，较1月31日的183360吨增加4110吨；20#仓单库存为27509吨，较1月31日的27498吨增加11吨。

2月青岛地区天然橡胶总库存继续增长。2月青岛地区天然橡胶现货库存增长。截至2月底，青岛地区总库存75.34万吨，较上月底增加3.6万吨。

其中青岛保税库存19.06万吨，较上月底增加1.55万吨；一般贸易库存56.28万吨，较上月底增2.05万吨。尽管进口端仍存在较大增量，但随着春节后需求端逐渐回升，导致累库幅度放缓。

合成橡胶方面，截至2月底国内丁苯橡胶库存20650吨，环比1月底20100吨增加450吨。

4、现金流：

2月泰国RSS3理论生产利润大幅走低，但STR20理论生产利润相对偏高，月内轮胎需求回升刺激STR20价格，但RSS3价格表现相对稍弱。

三、总结及展望

二月天然橡胶期货价格大幅下跌后窄幅整理，尽管供需端有所好转但随着宏观乐观预期降温，橡胶期货价格大幅冲高回落。

供应方面，一月国内云南产区和海南产区基本停割，东南亚产区受降雨影响割胶进度，且部分地区也受到季节性影响供应缩减，供应端整体收缩，三月预计海南地区陆续开割，但东南亚主要产胶国仍处于减产周期，供应端仍有缩减预期。

需求方面，春节后轮胎企业开工基本恢复，后续继续上行空间有限，重点关注到终端轮胎市场对需求上来，随着宏观预期改善预计轮胎仍维持去库，需求端预期仍偏乐观。

综合来看，供应端季节性缩减，需求端仍存在转好预期，叠加当前成本端支撑，预计天然橡胶继续下行空间不大，三月天然橡胶参考区间12500-14000，关注12500下方做多机会。

风险提示：需求回升不及预期；宏观政策调控