期末库存下调 短期大豆价格存上行驱动

研报正文

【数据概览】

据3月周四凌晨供需报告公布，阿根廷产量大幅调减，美豆及全球大豆库存下调，全球平衡表继续收紧，报告偏多：

3月美国2022/2023年度大豆单产预期49.5蒲式耳/英亩，2月预期为49.5蒲式耳/英亩，环比持平；产量预期42.76亿蒲式耳，2月预期为42.76亿蒲式耳，环比持平；压榨量预期22.2亿蒲式耳，2月预期为22.3亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳；出口量预期20.15亿蒲式耳，2月预期为19.9亿蒲式耳，环比增加0.25；大豆期末库存预期2.1亿蒲式耳，2月预期为2.25亿蒲式耳，环比下调0.15亿蒲式耳。

3月美国2022/2023年度豆油产量预期261.95亿磅，2月预期为262.45亿磅，环比减少0.5亿磅；豆油总消耗量预期265.5亿磅，2月预期为266亿磅，环比减少0.5亿磅；豆油期末库存预期19.36亿磅，2月预期为19.36亿磅，环比持平。

3月美国2022/2023年度豆粕产量预期5253.9万短吨，2月预期为5263.9万短吨，环比减少10万短吨；豆粕总消耗量预期5310万短吨，2月预期为5320万短吨，环比减少10万短吨；豆粕期末库存预期35万短吨，2月预期为35万短吨，环比持平。

巴西2022/23年度大豆产量预估为1.53亿吨，2月预估为1.53亿吨，环比持平。阿根廷2022/23年度大豆产量预估为3300万吨，2月预估为4100万吨，环比下调800万吨。全球2022/23年度大豆期末库存预估为1.0001亿吨，2月预估为1.0203亿吨，环比下降202万吨。

【事件简评】

本次报告阿根廷产量大幅调减，美豆及全球大豆库存下调，全球平衡表继续收紧，报告偏多。

美豆产量自2月报告开始就不再做出调整，未来美豆的数据调整将聚焦于出口，由于阿根廷的大幅减产，3月报告再次如预期调高美豆出口量，美豆库存预期降至2.1亿蒲式耳低于市场预期的2.2亿蒲，目前看阿根廷产量不乐观，美豆库存降至2亿蒲式耳以下的可能放大，对美豆价格有非常大的支撑，短期将维持在1500美分上方。

本次报告对阿根廷的产量大幅调减800万吨至3300万吨，超出了市场本身以及对USDA的预期（USDA通常单次调整量不会太大），阿根廷产量的预期越来越差，现在盘面价格已经或已经就3300-3500万吨左右的产量做出了反应，但是我们相信一定还未包含产量降至3000吨的预期（市场目前最差预期2500万吨），若阿根廷实际产量继续下调，全球大豆及油粕的价格重心或进一步上移，目前盘面的上涨潜力大于下跌潜力。

巴西维持1.53亿吨的丰产预期，但阿根廷的巨幅减产在逐渐耗尽巴西增产带来的利空，叠加巴西收割进度较慢装船偏晚，市场目前很难流畅的交易巴西大豆的丰产丰收。

不过我们注意到在美、巴、阿及全球大豆平衡表都在收紧的情况下，中国的平衡表预期环比上月还宽松了200万吨，原因是压榨量的下调，由于国内4季度的疫情叠加近期国内缺豆和豆粕涨库并存的现象，本次下调压榨量比较合理，我们也多次说过巴西大豆的丰产对我国的大豆进口稳定性做了很好的保障，所以在全球大豆紧缺的情况下，我国整体供需相对宽松。

总结本次报告，数据上看以美国为首的主产国平衡表都在收紧，全球大豆期末库存下调，本次报告数据偏多，短期将对大豆及油粕价格有上行驱动，但是国内目前豆粕消费不佳，生猪存栏开始走低，未来大豆供应相对充足，若国内豆粕期价因报告影响上移，不乏是一个逢高沽空建仓的机会。