中国电解铜市场已过供需最弱时点 铜价小幅上涨

研报正文

【观点】

欧美银行因利率高企出险，风险偏好下降，铜价转跌。

但国内需求已加速启动，偏现实的支撑甚至上涨可能还会看到。

【基本面】

【供需】

预期：中国刺激经济、增长恢复，欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，两者之间转换对行情的影响，值得重视。

评估：短期欧美加息、银行出险影响风险偏好，但国内强现实支撑也会持续。

现实：国内供需环比均有回升，社库加速下降，现货较强。

【库存】

上周全球三大交易所加上海保税的铜库存45.6万吨(-2.4)，库存低位、逐渐去库。

【价差】

上周上海现货贴水115元/吨(+40)，保税提单溢价55美金/吨(+25)。

铜金比迅速回落表达了市场在快速定价风险偏好下降：截至3月15日的一周内，美联储的资产负债表增加了2970亿美元——这是自2020年4月以来的最大增幅，并直接抵消了过去四个月的量化紧缩规模。但另一方面，通胀结构中CPI读数下跌、核心服务价格坚挺，现实状态偏强并未带来降息预期，名义利率近期回落后的水平依然高于去年7、8月份铜金比所在位置，这大概表达了短期市场更担心风险而非衰退。

参考2008年贝尔斯登事件，在3月16日其被收购后的几天内，铜价也同样以下跌表达了风险释放，但此后在金融危机未大规模显现之前，市场又重回现实交易，铜价反复震荡、甚至创下新高。

凡事不能刻舟求剑，但在国内需求复苏的当口、在海外衰退未实质性兑现的阶段，也要看到铜自身现实的快速好转，或许历史不会简单的重复，但总是压着相同的韵脚。

【宏观】

23年内外宏观形势依然复杂：中国刺激经济、增长恢复，而欧美利率高企、经济趋缓，这种组合下，预期需求会在复苏与衰退之间切换，谓“DivergenceAcrossPacific“。而作为工业味精的铜通过制造业应用到各个终端领域，如建筑、电网、汽车、机械等，所以，我们也能从内外PMI景气验证铜的这种复杂状态：欧美需求持续回落，而国内因地产稳定和疫情放开快速好转。

尽管内外经济预期不尽一致，但海外经济还在维持增长却是事实，因此，配合国内防疫政策转变和稳地产政策相继出台，当下全球经济增长已有上修。

【产业】

2022年全球铜矿供给进入“3年小高峰”阶段，几座大型铜矿相继投产会继续提升全球铜矿产量，预计23年增长达4.6%。

由于供给增速显著高于3%的铜长期需求趋势，因此，23年铜矿长协TC定在88美金/吨的历史偏高水平。需要提醒的是，在历史高价区，铜矿供给干扰会有放大的风险，一季度以来，南美等地的生产和运输干扰已带来产量下修。

【供需】

新增铜矿产能的释放是否会带来实际供给压力，还要盯住冶炼产出传导。我们可以通过ICSG和SMM统计的国内外逐月产量数据验证：2023年，预计全球冶炼产量依然会稳步增长，海外产量(占比超55%、统计偏滞后)变化不大、且上半年干扰及检修偏多，因此，增量大头会在国内(新项目爬坡叠加老项目提升开工率)，上半年甚至可能接近10%水平(3月预计12%，同比有基数因素)。

中外在铜需求上亦有不同，中国需求占比会高一些(占比超55%1)，也更易跟踪：1季度因疫情及春节影响复苏偏慢、社会库存出现累积，不过由于23年国网投资规划上调、新能源消费持续高增以及地产低位稳定，需求增长预期会好于22年。

加工需求端，一季度需求偏弱主要是体现在1月份，即疫情和春节影响了复工进度，但1——2月总体铜材产量增长+2%，需求已有复苏，3月是农历闰二月，复苏斜率可能会稍缓。

因此，从表观需求和加工需求角度看，当前中国电解铜市场已过供需最弱时点，1——2月份高库存、低基差的现货状态预计会随着需求改善而出现恢复。

【库存】

截至本周，三大交易所加上海保税的铜显性库存45.6万，逐步去库。

【价差】

铜作为期货定价的品种，现货市场主要观察升贴水及进口铜溢价变化。

进入3月，国内需求逐步启动，实际需求回暖，现货升水逐步走高。与此同时，进口需求同步指标，洋山港铜提单溢价，也有低位企稳、目前报55美元/吨。