宏观情绪悲观 预计锡价仍承压下行

研报正文

核心观点：

宏观：据报道，瑞士联邦政府19日宣布，瑞士信贷银行将被瑞银集团收购。瑞银集团当天发布公告说，根据全股份交易的条款，瑞信股东每持有22.48股瑞信股份将获得1股瑞银集团股份，相当于每股0.76瑞士法郎(1美元约合0.9252瑞士法郎)，总对价30亿瑞士法郎。

中国人民银行17日宣布，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

基本面：欧美银行持续暴雷，继美国银行业后，位于欧洲的全球系统重要性银行瑞信银行也爆出危机，全球恐慌情绪加深，有色整体走弱，锡价较高点已大幅回调；国内依然是弱复苏逻辑，从两会来看，今年出台强刺激、大放水的政策可能性不大，且锡的主要下游，消费电子仍处于下行周期中，需求始终疲软，国内库存累至多年来相对高位，海外库存亦没有继续去库，宏观情绪悲观，而基本面又未能提供有力支撑，锡价承压连续向下调整。

基本面端的好消息是矿加工费（TC）环比连续下滑，这表明矿端的供给相对冶炼产能在收紧。此外，精炼锡进口窗口持续处于关闭状态，后续的精炼锡进口量将会明显减少，减轻累库压力。

策略：悲观的宏观情绪和本身就偏弱的基本面之下，锡价在年后持续下行。预计本周锡价仍将由宏观主导，随着瑞信被收购，后续若再无银行暴雷，锡价有望随着宏观悲观情绪的缓解而反弹。

产业基本面-供给端：

2.1锡矿进口量及加工费

据数据，国内12月进口锡矿21358吨，同比增加60.3%，1-12月累计进口243678吨，累计同比增加32.25%.

截止3月17日，云南40%锡矿加工费报14100/吨，环比持平。

2.2沪伦比及精炼锡进口利润

进口窗口关闭中，据测算，3月17日，进口一吨精炼锡亏损约为4993元。

2.3精炼锡产量及进口量

国内1-2月精炼锡累计产量为2.49万吨，当月同比增加5.98%，两月累计同比小幅低于去年。

精炼锡进出口方面，2022年精炼锡进口窗口曾多次打开，1-12月累计净进口2.13万吨，较上年明显增加，显著高于历年同期水平。不过，上年末开始，进口窗口关闭，后续精炼锡进口量料将出现明显下滑。

产业基本面-消费端：

3.1锡下游消费情况

锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁

2023年1-2月我国集成电路产量累计同比减少17%。

2023年1月镀锡板累计产出15.14万吨，累计同比增加7.41%

2022年1-12月PVC累计产出2188.69万吨，累计同比减少1.2%

总体而言，各消费分项均较为疲软。

其他指标：

4.1库存

截止3月17日，上期所锡库存为9027吨，LME锡库存为2370吨，总库存环比小幅走低。

4.2现货升贴水

截止3月17日，锡LME0-3升贴水报-110美元/吨。

4.3交易所持仓

截止3月10日，LME锡投资基金净多持仓为57手。

截止3月17日，SHFE锡多单前五会员共持有净空单4503手。