铁矿石受宏观利空因素扰动 螺纹钢下行压力或缓解

研报正文

【螺纹】

前两周螺纹调整的核心驱动：

一是需求表现不及预期，上周钢联口径螺纹周度表观消费量仅322万吨，远低于市场预期；

二是原料端利空发酵，其中铁矿石监管风险尤为突出，削弱成本对螺纹价格的支撑力度；

三是海外宏观风险增多，市场避险情绪升温，风险资产普遍承压。

对于终端需求，从季节性角度出发，2016年以来螺纹钢的周度表需高点基本都在4月，次高在5月。上周的低表需可能受到天气、情绪等短期因素的额外冲击。对于海外风险，美联储3月议息会议落地，市场解读偏鸽，市场风险偏好回升，伦铜、原油、美股已反弹，美元指数再度走弱。现在主要不确定性在于原料，铁矿仍处于供需节奏错配阶段，基本面偏强，主要风险来自监管部门的政策调控。

综上所述，表需数据低于预期，原料端利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是螺纹价格连续2周调整的核心驱动，但从季节性角度看，需求还有回升的空间和时间，美联储加息落地后海外风险偏好有所回升，螺纹下行压力或有所缓解，能否企稳依然关注国内需求以及铁矿石政策监管风险，前者可通过观察每日钢银成交+主流贸易商建筑钢材成交+螺纹直供量来追踪，后者关注市场信息。

策略上：单边，新单观望，螺纹3900-4000之间的支撑力度仍较强；组合，综合考虑限产政策的可能以及钢材终端需求承接能力，预计2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心轻仓持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。

风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

【热卷】

近期热卷连续回调的核心驱动在于：

（1）需求表现不及预期

（2）原料端利空发酵，其中铁矿石监管风险尤为突出，成本支撑逻辑被削弱

（3）海外宏观风险因素多增，市场避险情绪阶段性提高。

对于终端需求，随着海外经济增速的进一步放缓，出口订单较难回升，但从季节性看，国内终端需求高点一般出现在4月，次高在5月，叠加国内经济已进入复苏阶段，内需或仍有回升的空间和时间。

美联储加息落地后，市场对美联储加息接近尾声基本达成一致性预期，主要分歧更多在于年内是否降息且降息幅度会有多少，海外风险偏好出现回升迹象，原油、伦铜、美股等风险资产已先后反弹，美元指数再度走弱。对于原料端，铁矿自身基本面偏强，但政策监管较难判断与追踪，可能依然是一个风险点。

综上所述，需求表现不及预期，原料利空发酵，以及海外宏观风险因素增多，是近期热卷回调的核心驱动，但内需仍有修复可能，海外风险偏好出现回暖迹象，热卷调整压力或有所减轻，能否企稳甚至反弹的核心仍在于国内终端需求能否改善。

策略上，单边：新单暂时观望；组合：综合考虑限产政策的可能以及钢材终端需求承接能力，预计2023年下半年钢厂主动/被动限产的概率较高，钢厂利润有望得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。

关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

【铁矿石】

全球高炉产量均处于爬升阶段，国内高炉日均铁水产量已增至239.82万吨，1季度国内生铁产量同比增幅可观；2月海外高炉铁水日均产量环比提高至116.4万吨。我国港口进口矿库存维持去库，周一45港库存环比降141至1.347亿吨。

截至3月27日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品55（前值60），近月合约贴水幅度较高。但是，从长流程钢厂利润及终端需求对钢材供应承接能力的角度考虑，日均铁水产量在240万吨以上的续增空间已较为有限。同时，1季度铁水产量同比偏高，如果今年国内钢铁行业继续落实粗钢产量管控政策，在废钢对铁矿需求的替代性逐步回补的情况下，下半年铁水产量受限的可能性较高。

钢厂盈利能力较弱，普遍倾向维持原料低库存策略，对高价铁矿抵触情绪较强，上周五247家钢厂进口矿库存续降，已接近去年10月的低点。高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快。此外，铁矿面临的政策风险也依然存在。

综合看，短期铁矿基本面尚可，但是政策监管风险不断发酵，且海外宏观利空因素扰动较频繁，预计铁矿仍有压力。

策略上：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。

关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。