油脂市场整体走强 短期豆粕缺乏驱动随美豆波动

研报正文

【核心观点】

今日（3.31）豆类整体震荡偏弱。豆二震荡偏弱，豆一震荡偏强。豆粕近月05合约小幅减仓，远月09合约增仓1.9万手，期价虽然获得5日均线支撑，近3个交易日持续承压于10日均线。菜粕近月05和远月09均出现小幅增仓。整体形态依然表现较弱。

油脂市场棕榈油近月05合约减仓1.8万手期价震荡偏强。豆油近月05小幅减仓，期价震荡偏强。形态上来看，5日均线上穿10日均线，但整体承压于20日均线。菜籽油今日盘中迎来补涨，盘中涨幅超2.7%。形态上来看，菜籽油期价站上10日均线，上方受制于20日均线压力。

近期随着油脂市场整体走强，菜油虽然基本面偏弱，但在其他油脂的带动下，尤其是菜豆价差套利的介入推动菜油企及迎来补涨。

目前看来，棕榈油仍是油脂市场的风向标。偏强的棕榈油基本面将推动棕榈油再度主导油脂反弹，但考虑到国内棕榈油港口库存高位继续攀升，库存压力较大，在反弹的过程中主要跟涨国际棕榈油脚步，或将呈现外强内弱的格局。

豆类市场来看，关注焦点逐渐从南美大豆产量向出口过渡，一方面市场关注巴西大豆的出口节奏，另一方面市场关注阿根廷大豆的进口步伐。同时市场重点关注周五美国农业部的种植面积意向报告，报告前预期美豆种植面积将出现增长，预期利空远月。

国内由于市场预期二季度供应宽松，下游采购积极性不高，市场成交略有回暖，但幅度有限。油厂豆粕库存在开工率下降的影响下被动去化，整体库存去化速度较为缓慢。

同时随着油厂开工率迎来回升，豆粕库存也将再次面临攀升的风险。在供应预期改善，大豆原料成本下降，市场需求低迷的多重因素影响下，短期豆粕期价缺乏内在驱动，走势跟随美豆波动，在现货基本面尚未配合的背景下，整体表现明显弱于油脂。关注美农报告进一步指引。

1.产业动态

（1）据分析，随着阿根廷2022/23年度大豆作物因严重干旱而减产，大豆进口量可能激增，而巴西将会占到其中一半份额。据预测，2022/23年度阿根廷大豆产量只有2500万吨，比上年减少四成以上，创下20多年来的最低水平。由于国内压榨厂难以从农户那里买到大豆，接近七成的压榨产能被迫闲置，也是历史上最高闲置率水平。

阿根廷是世界头号豆粕和豆油供应国，为了维持压榨运营，阿根廷不得不加快从邻国进口大豆。分析师们估计2022/23年度阿根廷大豆进口量可能高达1000万吨，作为对比，美国农业部预期阿根廷大豆进口量将达到725万吨，高于2021/22年度的384万吨。往年阿根廷主要从巴拉圭进口大豆，但是考虑到进口潜在规模，巴西很可能成为主要供应国。

市场人士补充说，近几周巴西农民一直积极销售，因为没有多余的仓库来贮存大豆。南马托格罗索州估计可以通过穆尔蒂尼奥港以以及边境对阿根廷出口160万吨大豆。

（2）美国农业部周五美国东部时间中午12点将会发布截止到3月1日的季度库存报告。就玉米而言，众所周知，2022/23年度美国出口销售速度比往年慢得多，同比下降34%。但是今年美国玉米现货基差报价仍位于20年来最高水平。

据调查显示，根据预计情况，截至3月1日美国所有部位的玉米库存为74.8亿蒲，如果预测成为现实，将会是七年来同期最低库存。今年玉米市场的情况非常特殊（阿根廷大幅减产，巴西预计创纪录，而美国种植面积可能提高，外部金融市场动荡不安），这份季度库存报告带来一些利多意外也未可知。

就大豆而言，2022/23年度上半年（9月至2月）需求一直活跃，美国大豆现货基差报价也位于10年来的次高水平。分析师们预计3月1日美国大豆库存为17.53亿蒲，这将是六年来次低水平。如果预测成为现实，这样的需求步伐可能还要略微偏空一些。相比之下，美国农业部预计2023年8月底的大豆期末库存为2.1亿蒲。鉴于大豆供应已经处于历史低位，所以供应面的稍许变化，都会对价格产生很大影响。

就小麦而言，据预计截至5月31日（也是2022/23年度结束之日）美国小麦期末库存为5.68亿蒲，为15年来最紧张的库存，库存用量比将创下9年来最低分析师们预计3月1日美国小麦库存为9.28亿蒲，这一预测将支持美国农业部的期末库存预测。考虑到美国小麦供应如此之低，而小麦价格却一直在一年多来低点附近徘徊（或挣扎），确实不太容易理解，至少对于天天琢磨基本面的分析师来说如此。

（3）据调查显示，2023年美国玉米种植面积将增加，大豆面积基本稳定。调查结果显示，今年美国玉米种植面积预计为9210万英亩，比去年增加350万英亩，大豆播种面积预计为8740万英亩，比上年减少10万英亩。所有小麦的种植面积达到4960万英亩，比去年增加490万英亩，其中春小麦和杜伦麦种植面积预计为1270万英亩，比上年增加1.6%。棉花种植面积估计为1120万英亩，比上年减少近260万英亩。

目前最大的关键变数是天气，北部地区的春季播种可能会延迟，从而限制春小麦、杜伦麦和玉米的种植规模，促使农户转而种植更多大豆。明尼苏达州农户表示，这个冬天当地降雪过多。春播前景在很大程度上取决于春季天气。东部玉米种植带也出现过多降水，可能使得农户难以种植更多玉米。

（4）据周四（3.30）报道，阿根廷政府正在准备下个月实施一项新计划，允许对大豆出口实施优惠汇率，以便鼓励出口。去年11月份，阿根廷曾宣布在11月28日到12月31日期间实施230比索兑1美元的大豆汇率，阿根廷农户在此期间向压榨商和出口商出售了640万吨大豆，价值31.6亿美元。