锌：风险与预期并存 加工费高位 区间震荡

研报正文

【二季度观点汇总】

主要观点：美债长短端收益率倒挂，衰退风险仍存。关注美国通胀数据、美联储表态及市场预期变化。产业上，海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，产量预计边际上升，据了解云南部分炼厂或小幅恢复。需求端，地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。但小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。关注预期现实差，预计锌价二季度或偏弱震荡，运行区间在21500-23500元/吨。

二季度策略：21500-23500元/吨，宽幅震荡。

3月策略：关注23500压力，逢高空(3.19提示库存下滑，主力关注22000支撑，不宜追空)。

【行情回顾】

3月锌价在美国硅谷银行、瑞信出现暴雷事件后，大幅下挫，随后美联储议息会议如预期加息25基点，鲍威尔鸽派发言后，开始小幅回升。

【3月份观点回顾】

美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费上升明显，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。预计短期主力上行空间有限，建议主力关注23500压力，逢高试空，小止损。

【3月月报观点】

美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。

海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费上升明显，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。

需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。

预计短期主力上行空间有限，建议主力关注23500压力，逢高试空，小止损。

【3月周报观点汇总】

3.5加工费高位，冶炼利润高企，关注宏观预期差，主力关注23500压力，逢高空，小止损。

3.12加工费高位，冶炼利润高企，高位空单持有，小止损。

3.19库存下滑，主力关注22000支撑，短期不宜追空。

3.26美联储鸽派发声，主力关注23000压力。

【宏观及终端需求】

【海外宏观】

【国内宏观】

【国内宏观】

【2月汽车产销同比上升】

【地产数据转暖】

【小结】

美联储如预期加息25个基点，鲍威尔表态偏鸽派，但耶伦的表态否认了美国政府考虑将保险扩大到所有存款这一消息。

1-2月地产数据虽仍同比负增长，但跌幅收窄明显，边际需求好转。

美国2月核心PCE物价指数同比上升4.6%，预期4.70%，前值4.70%。美国加息预期降温。

2月新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，2月社融增量3.16万亿元，同比多增1.95万亿元，余额增速回升至9.9%，居民中长期贷款同比多增863亿，数据整体向好。

2月，汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，环比分别增长27.5%和19.8%，同比分别增长11.9%和13.5%。受春节错开影响，叠加2月各地陆续出台汽车促消费及车企降价促销等政策影响下，汽车产销回升。

【产业供需基本面】

【行业新闻】

2月20日，Nyrstar公司表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，预计将于三月初附近开始复产。(Auby冶炼厂产能为15万吨/年)

近期市场传闻云南地区限电导致锌炼厂减产，据SMM了解，目前曲靖一带炼厂确有接到限通知，部分炼厂考虑在3月提前检修，其他炼厂或小幅减产10~20%附近，预计限电带来的影响量在5000~6000吨/月。其他地区炼厂目前暂无限电减产的通知。此外红河州某炼厂计划于3月常规检修1个月，预计影响量在6000余吨。

【进口矿大幅补充，原料供应充裕】

【2月进口锌精矿47.11万吨，同比+78%】

【全球精炼锌1月供应短缺】

国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2023年1月精炼锌供给短缺1.9万吨，去年同期则为供给过剩1.5万吨。其中，精炼锌产量年减4.6%至107.4万吨，精炼锌消费量年减1.6%至109.3万吨。

【原料供应充裕，冶炼开工上升，产量持续攀升】

【2月中国精炼锌净进口0.37万吨】

【库存转向去库】

【现货价格】

美联储如预期加息，整体表态呈鸽派，锌价回升，预计现货升水平水附近。

【下游低位接货，成品库存下滑】

【下游开工率】

【小结】

美债长短端收益率倒挂，衰退风险仍存。关注美国通胀数据、美联储表态及市场预期变化。产业上，海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，产量预计边际上升，据了解云南部分炼厂或小幅恢复。需求端，地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。但小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。关注预期现实差，预计锌价二季度或偏弱震荡，运行区间在21500-23500元/吨。

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