铜：供需双增 库存去化速度放缓 高位震荡

研报正文

【现货】4月2日SMM1#电解铜均价69620元/吨，环比-40元/吨；基差105元/吨，环比+45元/吨。广东1#电解铜均价69590元/吨，环比-80元/吨；基差45元/吨，环比-20元/吨。

【供应】矿端干扰有所缓解，进口铜精矿指数小幅回落。进口铜精矿现货TC80.33美元/吨，周环比增加2.52美元/吨。据预计3月国内电解铜产量为94.95万吨，环比上升4.17万吨上升4.59%，同比上升11.9%。

【需求】精铜杆开工率72.61%，周环比下降02.67个百分点；再生铜杆开工率60.15%，周环比下降1.49个百分点。精废价差大幅走阔，对精铜消费产生抑制。终端来看，加工和下游企业逐步恢复生产，电线电缆和漆包线订单增加，但近期市场补库有所放缓。

【库存】3月31日SMM境内电解铜社会库存20.19万吨，周环比增加0.19万吨；保税区库存17.26万吨，周环比减少1.92万吨；LME铜库存6.47万吨，周环比减少0.80万吨。3月30日COMEX铜库存1.63万短吨，周环比增加0.17万短吨。全球显性库存45.40万吨，周环比减少2.38万吨。

【逻辑】美国3月ISM制造业PMI公布值46.3，低于前值47.7和预期47.5，制造业活动进一步下滑，美国经济继续放缓，利于联储加息放缓逻辑，隔夜美元指数走弱。但前日OPEC+联合减产托底油价，能源价格和通胀韧性抬升，外围加息和危机预期始终压制铜价上方空间。国内3月PMI超预期好转，经济主线是复苏，主要由投资端带动，出口下滑，修复力度尚需观察。

基本面供需双增，近期加工企业开工率下滑，家电企业补库基本完成，铜价上涨会抑制采购需求，库存去化速度放缓。短期铜价68000~71000元/吨区间震荡，中线可在71000元/吨附近逢高试空。

【操作建议】逢高试空

【短期观点】中性偏空

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