铁矿石下行压力逐步增加 螺纹钢或继续承压调整

研报正文

【螺纹】

宏观方面，3月财新中国制造业PMI指数回落至50，中小企业经营压力相对高于大型企业，再度印证国内经济温和复苏，且结构分化的特征。4月螺纹钢可能仍处于供需双增、去库放缓的产业弱平衡阶段，从库存绝对规模看，产业矛盾暂不突出。

但供给端，高炉复产超预期，据统计，4月国内高炉日均铁水产量可能将提高至244-245万吨，叠加废钢供给的回补，建筑钢材供给压力将逐步积累。成本端，煤焦负反馈开始发酵，焦炭现货第一轮提降，市场预期将有三轮降价，焦煤价格随之走弱，全国入炉煤价格已跌至1800元/吨，部分地区已至1700元/吨，铁矿面临监管风险，价格已高位滞涨，成本重心或随煤焦下行。

综上所述，国内经济温和复苏，且结构分化，4月螺纹钢或处于供需双增、去库放缓的产业弱平衡阶段，库存压力有限，但供给压力逐步积累，原料端煤焦利空逐步发酵，铁矿因监管因素高位滞涨，成本支撑下移，对价格的拖累增强，预计煤焦企稳前，螺纹或继续承压调整。

策略上：

单边，煤焦价格企稳前，螺纹期价或延续弱势，新单可逢高试空05合约，下方支撑关注电炉谷电成本3900，高炉成本下移空间；

组合，当前仍处于高炉复产阶段，螺矿比阶段性继续承压，但短期看，钢价走弱铁矿价格回调的压力逐步增加，长期看，综合考虑国内钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材供应的承接能力、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂主动或被动限产的概率较高，钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。

风险：下游需求复苏持续性不佳，供给增长过快，海外衰退预期再度走强。

【热卷】

宏观方面，3月财新中国PMI指数回落至50，弱于官方制造业PMI指数，显示中小企业经营压力大于大型企业，国内经济呈现温和复苏，且结构分化的特征。从库存绝对规模和去库节奏看，4月热卷可能仍处于供需双增，去库放缓的弱平衡阶段。但海外经济增速逐步放缓，热卷出口价格优势有限，二季度新接出口订单预期不佳。

供给端，国内高炉复产超预期，钢联统计4月国内高炉日均铁水产量将提高至244-245万吨，近期高炉复产对卷板产量的拉动作用更为明显，热卷供给压力将逐步积累。成本端，煤焦负反馈开始发酵，焦炭现货第一轮提降，未来有1-2轮续跌空间，焦煤价格随之下行，全国入炉煤价格已跌至1800，部分地区已低至1700，铁矿因监管因素价格已高位滞涨，高炉成本支撑逐步下移，对价格的拖累增长。

综上所述，国内经济温和复苏，结构分化的阶段，热卷自身产业矛盾并不强，但随着高炉复产逐步超预期，热卷供给压力将逐步积累，同时原料端煤焦利空逐步发酵，铁矿价格高位滞涨，成本支撑已逐步下移，对热卷价格的拖累增强，在成本企稳前，热卷期价或继续偏弱运行，未来关注煤焦价格下跌空间、钢价走弱对铁矿价格的压力、以及4月需求强度。

策略上，单边：高炉成本企稳前，热卷期价或延续弱势；

组合：当前仍处于高炉复产阶段，且近2周铁水分配更倾向于热卷，卷矿比再度承压，但短期看钢价走弱，铁矿面临的调整压力正逐步增加，长期看，综合考虑钢铁限产政策的可能性、终端需求对钢材产量的承接能力、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年铁水产量将环比回落，卷矿比或将得到修复，可继续持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。

关注：下游需求恢复的情况；供给增长的节奏；美国衰退风险。

【铁矿石】

1季度国内高炉复产超预期，据统计，4月国内高炉日均铁水产量将进一步提高至244-245万吨，钢厂原料库存偏低的背景下，铁矿刚需采购支撑较强。外矿发运尚处于底部爬升阶段，我国港口进口矿库存保持去库。截至4月3日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品57（前值53），近月合约贴水幅度较高。但是，随着废钢供给瓶颈松动，若国内日均铁水产量进一步提高至244-245万吨，以当前终端需求强度来看，钢材供给压力较大，后续铁水产量环比下降的确定性较高（同比则取决于终端需求强度）。

高矿价刺激下，3月外矿发运回补超预期，其中印度矿增长较快，如果铁矿价格继续维持120美金以上高位，后续外矿供给的增量将较为可观。此外，煤焦负反馈开始发酵，价格共振走弱，钢价受成本支撑下移拖累而走弱，铁矿调整压力也逐渐积累。同时，铁矿价格仍处于偏高水平，政策风险依然存在。

综合看，铁矿基本面偏强，但是从量价两个维度看，2季度铁矿价格下行压力正逐步增加。

策略上：

单边：2季度铁矿09合约可作为主力空配品种，新单试空09合约；

组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。

关注：监管政策；终端需求复苏持续性；美国衰退交易。