稀释沥青贴水保持上涨趋势 开工率同样震荡走高

研报正文

核心观点：平衡表调整完之后，4-5月累库量增加，驱动向下。关注4月实际产量会否不及排产预期。

月差：驱动不明确。

成本：欧佩克减产后实际供应将减少100万桶日，大幅扭转2季度及下半年平衡格局，具备突破前高brt88的条件，油价中枢上移。风险点在于，重新升温的油价或再次成为引发美国经济风险的催化剂，若金融性风险爆发，坍塌式需求缩减将使得市场重新修正当前的逻辑预期。

开工率：开工率周度整体+2.6%，开工率仍然在上升，4月重心预计高于3月。原油连续反弹的背景下地炼利润被压缩至负值，关注会否出现转产、停产行为。

投机需求：社会库存整体+0.99%，社会库入库速度略有提升。

刚性需求：沥青刚需回落，刚需+投机需求微升。

委内瑞拉原油发运端的数据偏差较大，不同数据源的3月委内瑞拉原油发货量增减不一。

中国港口稀释沥青库存环比上升12万吨，绝对值保持震荡。

DPP船期数据波动剧烈，三周前的数据显示3月DPP到港量在100万吨以上，最新数据却显示仅有31万吨，减量有两个去向，一是预计到港时间延后到4月，二是产品名字从DPP更新为原油从而导致DPP量减。目前来看4月DPP到港又在150万吨以上，燃料油到港约109万吨。

春节后稀释沥青贴水保持上涨趋势，但考虑到沥青开工率同样震荡走高，目前我们对原料定性为紧而不缺。

【社会库累库速度略有回升】

社会库存整体+0.99%到30.85%，累库速度略有回升。

虽然整体社会库存水平仍然低于往年同期，移库空间尚足，但是移库速度较一个月前明显放缓，可能意味着贸易商的主动入库行为将告一段落，社会库存上半年的高点可能出现在4月，关注4月底冬储合同集中到期时，贸易商入库速度会否上升。

炼厂库存整体+0.14%至33.35%，华东+1.76%至26.82%，华北山东+0.42%至38.44%。春节后至今炼厂库存走势比较平，没有什么大的波动。

如果贸易商的主动入库行为结束，炼厂库存可能承压。

【地炼利润继续下降，关注4月排产能否兑现】

开工率周度整体+2.6%至52%，华东+9%到67%，山东-1%至66%。

生产负荷上升的包括：上海石化。

生产负荷下降的包括：湛江、华峰、东明。

按目前检修信息，4月炼厂周产量预计大体持稳，重心较3月上移。

远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

山东地炼加工内贸原油的利润为-53元/吨。

山东地炼加工稀释沥青的利润为-286元/吨，关注会否有转产、停产出现。

低硫船燃-华东沥青价格为814元/吨。

山东现货裂解价差：汽油-1.61$/bbl，柴油6.5$/bbl，沥青-10.67$/bbl。油品裂解价差均因原油反弹而被动回落。

【沥青刚需回落】

本周刚需-2.66万吨至53.38万吨，刚需+投机需求之和+0.69万吨至61.87万吨。

平衡表：3月产量调整为实际值，上调消费以匹配库存实际变化;同步调整后续月份的供应和需求。

【沥青价格价差】

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密;二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

基差走弱，听闻期现商近期拿货积极性提高。

原油反弹，沥青波动率小于原油，并且4月沥青产量预计继续上升，炼厂库存压力将变大，均使得沥青裂解价差被压缩。

【燃料油数据跟踪】

新加坡

高硫：中性偏空

380CST：船加油需求稳定，南亚发电需求有增量。4月新加坡高硫燃料油净进口量达到两年内的新高，供应压力增加。

低硫：中性偏空

0.5%S：供应充裕，需求不振。虽然市场认为4月西方套利船货到达环比降低80-100万吨，但是亚洲当地的供应仍然充裕。船加油需求平淡，原本集装箱、干散货航运疲软，现在OPEC+减产，对于原油运输而言是利空。

欧洲

低硫

0.5%S：法国炼厂罢工收紧了低硫燃料油供应。

高硫

380CST：关注土耳其Ceyhan码头的Kurdistan原油出口恢复进度，前期出口中断，影响了地中海炼厂的中质含硫原油供应，从而对高硫燃料油形成支撑。

平衡表：1月进出口量调整为实际值，调整其他项以使得库存变化符合实际;根据周数据调整3月进出口量，同时调整其他项。

新加坡净进口量下降，库存上升，周隐含消费降至48万吨，MA4隐含消费降至66万吨。

新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水震荡，月差震荡，整体而言边际中性。

新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水走弱，月差震荡，整体而言边际偏弱。

4月新加坡燃料油进口量环比降低2万吨，出口量环比降低47万吨。

俄罗斯燃料油出口量仍在高位，3月环比上升120万吨(月底月初的时间差异引起了月度数据的大波动)，周度出口量自3月27日这周起较3月中有所下降。