库存持续调升 短期棉花走势或震荡偏强

研报正文

现货：

新疆市场棉花价格稳中有涨，上调50-100元/吨，3128B机采棉价格14800-14950元/吨，手采棉价格15000-15200元/吨，强力28。内地市场新疆棉价格稳中有涨，上调50元/吨，3128B机采棉价格15400-15500元/吨，手采棉价格15500-15800元/吨，强力28。

郑棉主连换月CF2309合约，贸易企业销售资源仍以05合约结算为主，期价震荡下跌，下游采购意愿偏低，交投欠佳。南疆棉花播种工作有序推进，由于寒潮原因，北疆棉花播种基本暂未开始，预计较去年推迟一周。

分析：

环比来看，USDA4月报告调增22/23年度全球供给，小幅调增全球需求，22/23年度全球棉花供需继续偏松。产量方面，全球预估产量调增18.05万吨，主要是对中国（+21.77万吨）和澳大利亚产量的计价（+2.18万吨），以及对巴西（-6.53万吨）产量的下修。

需求方面，22/23年度全球棉花预估消费量调增1.42万吨，主要调增了中国（+10.89万吨），调减了土耳其（-4.35万吨）、孟加拉国（-4.35万吨）的消费量。进出口方面，全球棉花贸易量继续减少（-16万吨）。

近期，欧美银行业危机频发，在欧美当局的积极应对下，具备系统重要性的银行得到及时救助和处置，市场恐慌情绪得到缓解，提振资产价格。但在降息周期开启前，仍不能忽视美联储加息的尾部风险。

供给端，国际方面，极低的棉粮比引发市场关于植棉面积下调的强烈预期，对远期棉价形成较强支撑；临近春播，持续关注北半球主产区天气和实播情况。国内方面，本年度新疆棉丰产，叠加上年度结转库存，上游供应宽裕；内外价差收敛背景下，进口预期增加，或进一步提高市场供应水平。

需求端，国际方面，高利率压制下，海外需求持续疲软，叠加新疆棉禁令打压，国内出口压力较大。国内方面，近期下游纱线走货有所放缓，订单排期大多到四月底，五月零星，纱厂和贸易商点价采购意愿整体不强。在高开机率下，棉花价格上涨未能有效带动棉纱价格上涨，纱花价格劈叉。如果需求季节性转淡，纺织开机下调，棉花需求转弱或使棉价短期承压。后期关注内需边际变化情况。

库存端，国际方面，棉花库存持续调升，欧美服装渠道库存高位淤积，纺服产业仍处于主动去库存初期。国内方面，当前产业处于被动去库阶段；去年年底以来，棉花商业库存高位上行、工业库存探底回升，下游原料采购维持谨慎，成品库存已去化至同期偏低水平，但去化速度开始放缓。

量价方面，美棉非商业净多单由正转负，叠加无补贴种植成本支撑，美棉下方空间受限；郑棉近月正处于供应压力和仓单成本的拉扯中，远月则存在内需复苏以及新棉抢收预期，整体呈现“远强近弱”的价格结构。从近月持仓和仓单情况来看，目前1.5万张仓单+预报数量对应70万吨皮棉，05合约持仓34万手，折皮棉170万吨，虚实比处于同期偏高水平，但考虑到做市商比例，实际虚实比可能偏低，且临近交割月提保，虚盘移仓换月，短期持仓加速下行态势有望保持，近月挤仓概率不大。

综合来看，目前建议远月做多带止损或采用期权组合进行保护，也可以采取买看涨卖看跌的领口期权或者牛市价差期权，做多标的选择09合约。右侧多单可以等待四月中下旬根据天气和实播情况择机布局。如果当前棉花现货头寸较多，出于去库降敞口的目的考虑，建议可以在05合约14600-15000一线进行套保。

观点：震荡偏强