铝：美联储议息会议在即 主力关注18000支撑

研报正文

【主要观点】

利多：

西南地区干旱加剧，关注电解铝再度减产动向。

3月国内社融数据延续好转。

国内铝锭库存大幅下滑，主因铝水比例上升。

利空：

贵州、四川等地电解铝缓慢复产，甘肃中瑞、白音华新增产能释放。

地产数据延续偏弱。

美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存。

逻辑：美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存，关注本周美联储议息会议。国内库存大幅下滑主因铝水比例上升导致铸锭量下滑，同时新疆地区外运铁路检修，影响出货量。地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，但整体增速放缓，俄铝更多流入中国，短期铝价关注18000支撑。

【5月策略】

关注18000支撑。

【二季度策略】

17500-20000区间震荡。

【行情回顾】

4月，铝价在铝锭库存大幅下滑的背景下小幅拉涨，但是铝水比例同步上升，导致铸锭量下滑，同时国内需求无明显亮点，铝价下滑。

4月份观点回顾：美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存。海外银行爆雷，铝价下行，刺激下游备货，库存大幅下滑、或现拐点。同时地产数据边际转暖，国内宏观刺激不断，2月社融延续好转。成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。美联储鸽派发声，但海外风险犹存，俄铝或更多流入中国，预计二季度铝价仍以区间震荡为主，运行区间在17500-20000元/吨。

二季度报观点

利多：

云南受枯水期来水不足，再度减产85万吨，高于预期

2月国内社融数据延续好转

地产数据转暖

国内库存大幅下滑

成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑

利空：

贵州、四川等地电解铝缓慢复产，甘肃中瑞、白音华新增产能释放。

汽车需求走弱。

美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存。海外银行爆雷，关注风险持续性。

4月周报观点汇总

4.9海外风险犹存，国内延续去库，主力关注19000压力

4.16电解铝减复产并存，主力关注19000压力

4.18下游需求无明显亮点，主力关注19000压力

4.27长假将至，建议观望

【宏观及终端需求】

海外宏观

美国3月非农新增就业23.6万人(预期23.9万人)，失业率下降至3.5%。

美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。

美国3月CPI同比增长5%，略低于市场预期的5.1%，前值为6%，美联储结束加息预期升温。

国内宏观

3月份人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元;社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元，二者均刷新历史同期新高。

国内宏观

4月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月下降2.7个百分点。新订单，生产等增速出现明显回落。

3月汽车产销同比上升

3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑。汽车促销政策令3月汽车产销向好，关注后续持续拉动。

地产数据转暖

1-3月，全国房地产开发投资额同比下降5.8%;新开工面积同比大幅下滑19.2%;施工面积同比下降5.2%;销售面积同比下降1.8%。新开工面积同比跌幅放大，竣工面积同比回升明显。

小结

4月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比上月下降2.7个百分点。新订单，生产等增速出现明显回落。

美国3月非农新增就业23.6万人(预期23.9万人)，失业率下降至3.5%。

1-3月地产数据，新开工面积同比跌幅放大，竣工面积同比回升明显，主要体现为保交楼的影响。

3月份人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元;社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元，二者均刷新历史同期新高。

3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑。汽车促销政策令3月汽车产销向好，关注后续持续拉动。

【产业供需基本面】

铝现货价格

华东地区贸易商之间流转活跃，下游节前备货，现货升水小幅回升。

铝土矿供应紧张，价格坚挺

中国3月铝土矿进口1204.7万吨，同比增长3.1%。

3月中国铝土矿产量606.3万吨，同比增长22.85%，国内矿山贫瘠，品位下滑，产量整体下滑。

铝土矿价格

铝土矿价格坚挺，据海关，中国1-3月铝土矿进口3565.33万吨，同比上升9.1%。

受成本影响，氧化铝复产意愿低

3月中国冶金级氧化铝产量664.2万吨，冶金级日均产量环比减少0.42万吨/天至21.43万吨/天，总产量环比增加8.59%，同比去年3月增加4.73%。截至3月末中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7821万吨，全国开工率为78%。当前河南、山西地区受原料紧张、利润低位等影响，开工下滑。

国内电解铝减复产并进

2023年3月份国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。云南地区减产落地后稳定运行，贵州、广西、四川地区小幅复产。

西南地区进入枯水期，干旱加剧，云南地区减产落地后暂维稳运行

云南水力发电量占总发电量的81%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。

云南地区减产后维稳运行。

3月铝锭进口量环比小幅下滑，主要来自俄罗斯

3月进口铝锭7.2万吨，环比-0.5万吨，其中，自俄罗斯进口量6.7万吨，占总进口量93.3%。俄铝流入中国比例大幅上升。

汽车型材订单下滑，光伏型材订单较好

下游开工小幅回升，4月27日当周，铝型材开工率68%，周环比+2个百分点;铝板带开工率79.4%，周环比持平;铝箔开工率81.4%，周环比持平;铝材开工率65.5%，周环比+0.2个百分点。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。

国内铝锭库存大幅下滑，铝水比例上升导致铸锭量下滑

出口环比下滑

3月出口未锻轧的铝及铝材49.74万吨，同比下滑16.31%，1-3月累计出口137.78万吨，同比下滑15.4%。出口持续放缓。

小结

利多：

西南地区干旱加剧，关注电解铝再度减产动向。

3月国内社融数据延续好转。

国内铝锭库存大幅下滑，主因铝水比例上升。

利空：

贵州、四川等地电解铝缓慢复产，甘肃中瑞、白音华新增产能释放。

地产数据延续偏弱。美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存。

逻辑：美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存，关注本周美联储议息会议。国内库存大幅下滑主因铝水比例上升导致铸锭量下滑，同时新疆地区外运铁路检修，影响出货量。地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，但整体增速放缓，俄铝更多流入中国，短期铝价关注18000支撑。

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