棕榈油库存仍处高位 预计豆粕短期或有反弹可能

研报正文

一、行情回顾

USDA报告下调阿根廷大豆产量超预期，但市场已交易，并没有给美豆带来多大的利多支撑，南美大豆大量上市给美豆出口带来压力，东南亚棕榈油库存下滑远超市场预提振油脂，但马棕油进入季节性增产周期，加上主要需求国库存高企，需求不济，马棕油出口下滑，再加上原油反弹后下跌利空油脂。

国内油脂供应充裕需求偏弱，大豆供应压力后移，豆粕下滑，生猪养殖亏损，需求疲软，油和粕均震荡下行。

二、国外油脂油料市场供需

1、美豆供应偏紧

USDA4月报告显示，2022/23年度全球大豆产量3.696亿吨，上一年度为3.598亿吨，同比增加984万吨，南美大豆主产国产量合计同比增加1240万吨，且新年度大豆产量增量预期主要来自南美地区。

2022/23年度全球大豆库存消费比18.79%，较2021/22年度有所下滑，按照历史上最低年份2012/13年度最低库消比16%，当前消费量5.34亿吨计算，与之对应的期末库存量为8541万吨，意味着在当前期末库存基础上再下降1488万吨，全球大豆期末库消比将降至历史最低水平。

4月供需报告没有修改美豆旧作数据，2022/23年度美豆库存依然维持在2.1亿蒲，七年来的最低水平，略高于报告前机构平均预估2.01亿蒲，而去年同期为2.74亿蒲，美豆库消比偏低，供应仍然偏紧，美豆达到最低库消比水平的降量空间并不大，5%左右的偏低库消比与阿根廷大豆产量预期一再下降是近半年美豆的支持底气。但随着南美天气炒作窗口接近尾声，接下来市场关注焦点转向新季美豆播种节奏。

2、阿根廷大豆产量可能还会下调，但南美大豆丰产

巴西大豆产量再获USDA上调，阿根廷产量遭大幅下调后仍有下调可能。USDA将巴西大豆产量上调至1.54亿吨，略高于市场预期，期末库存预估增至3275万吨，近期巴西天气逐渐好转利于收割进度加快，丰收基本上已定。

近期多家机构上调巴西产量预估，StoneX从3月的1.547亿吨上调至1.577亿吨，Datagro则将产量预估从1.508亿吨上调至1.537亿吨，这似乎说明当地机构倾向于巴西中西部的良好收割产量能够抵消南里奥格兰德州的干旱影响。

USDA将阿根廷产量大幅下调至2700万吨，而报告前市场平均预估在2930万吨。多家机构也纷纷继续下调阿根廷大豆产量，此前布交所将阿根廷大豆产量预估降至2500万吨，并表示仍有可能会对其进行下调；油世界表示阿根廷大豆实际产量降至2000-2500万吨风险在增加。未来阿根廷天气依然不容乐观，如果雨势依旧偏少，将不可避免落入上述机构展示的更悲观场景，预计USDA后期有可能继续下调阿根廷产量预估。

当前市场关注重点集中在巴西新作的卖压上，后期将转向美豆新作种植情况及天气上。从美豆播种到收割，任何不利天气都是不能承受之重，因此后期需更加密切地关注美国的天气情况，以便为市场提供发展方向。

3、巴西大豆出口挤压美豆份额，市场聚焦转向美豆种植

巴西大豆收割接近尾声，创纪录的大豆产量导致出口能力大幅提升，美豆出口份额将受到挤压。从历史数据来看，每年2月到6月份是巴西大豆出口高峰期。预计巴西今年年中将会有1亿吨二季玉米收获上市，届时港口将把出口重点转向玉米，因此巴西农民未来两三个月里将不得不加快大豆销售，以便为下季作物腾出库存。

不过巴西农民的销售速度也落后于历史平均水平，目前的销售量已经达到总作物的47-50%，比往年少了13-17个百分点。这意味着有7700-8200万吨大豆尚未售出，这给未来的大豆价格带来进—步压力。

另外，在平淡的美农4月供需报告之后，关注焦点正在转向北半球春播天气以及播种进展。天气良好，美豆播种良好，高于历史同期均值，USDA每周作物生长报告中公布称，截至2023年4月23日当周，美国大豆种植率为9%，市场预估为8%，之前一周为4%，去年同期3%，五年均值为4%。

4、马棕油产量持续恢复中，但需求恐下滑

据数据显示，马棕油3月期末库存减21.08%至167.3万吨；产量较前月增产2.77%至128.84万吨；出口环比增31.76%至148.62万吨；进口环比减24.17%至3.98万吨；消费环比减11.57%至28.87万吨。与此前路透、彭博、CIMB调查三大机构发布的预估值相比，产量、进口、消费符合预期，出口显著高于预期，库存明显低于预期。

3月马棕油产量128.84万吨，较2月增产2.77%，略高于三大机构预估的124-128万吨，但低于历史同期水平，近三年3月产量涨幅均值为20.32%，主要原因是部分产地强降雨导致洪水淹没种植园，拖累整体产量。不过马来降雨量减少，降雨量已经显著低于历史同期，同时拉尼娜已消退，年中可能要经历厄尔尼诺，而干旱对当季产量影响微乎其微，均有利于产量大幅提升。尽管3月产量有些失望，但棕榈油处在季节性增产周期，对马棕榈油产量保持乐观期待。

马棕榈油3月出口148.62万吨，远高于三大机构预估的128-139万吨区间，较2月份出口大增31.76%，居于历史同期高位，出口大增主要受到印尼限制出口影响以及斋月节前备货提振。随着斋月备货结束及国际豆棕价差从高位回落，且中国、印度、欧盟在植物油高库存下采购意愿不强。

数据显示3月初印度食用油库存量达到创纪录的342.5万吨，同比增加83％，而国内使用量却大幅下降至九个月来的最低点。我国主要港口棕油库存近期虽然连续下降，但当前棕油进口利润持续倒挂，短期难有大幅进口需求。

预计产地棕榈油出口前景转弱，据数据显示，马棕油4月1-20日出口量为748535吨，上月同期为939379吨，环比减少20.32%。

三、国内油脂油料供需

1、进口大豆中期供应充足，油厂开机率逐步回升

目前巴西大豆已集中上市。数据显示，巴西4月大豆出口预估为1515万吨，同比增加33.3%；5月大豆出口有望达到1600万吨，为历史次高水平。

主要进口国是中国，据统计，预计二季度大豆进口量合计达到2650万吨，较一季度环比增加15%。虽然4月上半月我国大豆到港有所延迟，但随着海关检疫推进，大豆卸船速度加快，油厂开机率或逐步回升。

据对国内主要油厂调查数据显示，截至第16周，油厂大豆库存为285.84万吨，较上周增加31.71万吨，增幅12.48%，同比去年减少54.27万吨，减幅15.96%；111家油厂大豆实际压榨量为153.93万吨，开机率为51.73%；较预估高3.51万吨。

2、豆油或累库，棕油库存高位，需求稍有好转

随着大量大豆到港，油厂开机率出现回升，豆油库存或增加，棕油库存虽然持续下滑，但仍处于高位，供应充足。据调研显示，截至2023年4月21日（第16周），全国重点地区豆油商业库存约66.55万吨，较上次统计增加1.14万吨，增幅1.74%。全国重点地区棕榈油商业库存约85.53万吨，较上周减少4.26万吨，降幅4.74%；同比增加55.49万吨，增幅184.72%。需求上，随着气温回升消费增加，需求预计有所好转。

3、豆粕或逐渐累库

国内部分港口进口大豆到港卸货延后1-2周，部分油厂开机节奏受到影响，偏低的豆粕库存，五一假期前终端饲料厂商又补库，导致豆粕库存持续下滑。

不过大豆到港延迟逐步缓解，后期国内进口商会继续采购近月巴西大豆，国内中期进口大豆到港量充足，中期国内豆粕供应充足。同时陆续恢复油厂开机率，五一前终端集中备货后或观望期，不排除后期豆粕开启累库状态。

据监测，截至第16周,豆粕库存为23.84万吨，较上周减少3.25万吨，减幅12%，同比去年减少10.79万吨，减幅31.16%。

4、豆粕需求增量有限

需求上，生猪养殖利润表现不佳，自繁自养及外购仔猪养殖利润均处于长期亏损状态，二次育肥积极性较低，叠加能繁母猪去化明显，进一步抑制豆粕的需求。禽类养殖利润虽好于生猪且在缓慢修复中，但整体存栏偏低，补栏需求增加仍需看5-6月份后。预计二季度整体饲用需求环比增量相对有限。

四、油脂油料小结与展望

油脂：

马棕榈有产量处于季节性的增产周期，当前产区降雨条件好转，劳动短缺也很难对产量产生较大影响，预期产量将会持续增加，而主要需求国印度和中国库存处于近年高位，进口倒挂，马棕油出口需求表现偏弱，马棕油库存或再度累积。

随着进口大豆到厂延迟的问逐渐改善，油厂开工率逐步回升，豆油库存是否累积将取决于市场需求增量，棕榈油库存下滑但仍处于高位，不过国内季节性调和油需求及小包装油增长将有望对提升油脂消费，另外国际偏弱的国际原油拖累油脂，预计油脂短期或反弹，中期仍然震荡偏弱，关注马棕油产销及原油走势。

豆粕：

USDA将阿根廷2022/23年度大豆产量预期大幅度下调至2700万吨，但市场已交易，影响有限。美豆播种初期，天气良好。巴西大豆加速上市，阿根廷大豆美元政策重启后大豆出口增加，随着南美大豆出口的增多对美豆出口形成压制，南美大豆出口节奏扰动美豆期价走势。

国内油厂榨利改善及豆粕低库存有利于油厂开工率的回升，5-6月巴西豆进口榨利扭亏为盈，油厂买船速度加快，大豆到港延迟只是延缓了供应压力的释放速度，未来供应宽松未改，生猪养殖仍亏损，需求增量有限，预计国内豆粕短期或有反弹，中期震荡偏弱，关注美豆种植天气及大豆到港节奏。

豆二：

巴西大豆丰产，南美大豆出口加速冲击美豆出口，同时市场对大豆供应改善的预期升温，美豆播种初期天气良好，进度较快。由于海关检疫导致国内部分港口进口大豆到港卸货延期问题逐渐缓解，5月份国内大豆供应格局或将迎来明显改善，油厂开工率小幅攀升，港口大豆库存或再次累积，豆二短期或有反弹，但中期震荡偏弱，关注美豆种植天气及大豆到港节奏。

风险点：1、美豆播种天气。2、产地棕榈油产量恢复及出口。3、原油后期走势。4、大豆到港节奏。