热卷市场悲观情绪释放 短期螺纹钢价格或存修复可能

研报正文

【螺纹钢】

3月中旬以来，螺纹价格下跌的两大核心驱动：

（1）旺季需求低于预期，供应增长压力显性化，

（2）钢厂减产预期增强+原料自身供给增长超预期，以焦煤为核心的原料价格大幅下跌，螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。

对于前者，钢厂主动减产已明显增多，短流程企业全面亏损率先减产，长流程企业于4月下旬起检修增多，截至上周五高炉日均铁水产量已较高点已累计下降约6.12万吨，预计5月均值或降至238万吨左右。

考虑到跌价期间，终端采购谨慎，不排除存在一定补库/需求回补的可能，但随着淡季临近，地产用钢消费释放潜力依然有限，当前螺纹钢厂减产规模可能并不足以完全化解淡季螺纹钢供需矛盾。

同时，对于原料成本，焦煤依然是本轮炼钢成本，乃至螺纹钢定价的锚，钢厂减产兑现阶段，焦煤价格触底/企稳，大概率将是钢价触底的前提。

综合看，钢厂减产逐步兑现，叠加终端需求韧性，短期螺纹价格有修复的可能，但螺纹中期企稳反弹，依然取决于钢厂实质性减产规模，以及原料价格底部夯实。

策略上：单边，新单暂时观望；组合，钢厂尚不具备复产条件，综合考虑国内钢厂减产将逐步兑现、外矿发运季节性回升、以及废钢对铁矿的替代性回升，预计2023年下半年钢厂利润及螺矿比有望得到修复，耐心持有买RB2310*1-卖I2309*0.5套利组合。

风险：下游补库需求释放，钢材减产超预期。

【热卷】

3月中旬以来，热卷价格下跌两大核心驱动为：

（1）国内板材旺季需求强度低于预期，而供给增长的压力逐步显性化；

（2）长流程企业减产预期增强+原料自身供应增长超预期，热卷成本坍塌风险发酵。长流程企业减产进度相对慢于短流程企业，4月下旬起高炉铁水产量才逐步下行，截至上周五高炉日均铁水产量较高点累计减少6.12万吨至240万吨，5月均值或降至238万吨。

考虑到淡季临近，长流程钢厂减产进度较慢，以当前公布的高炉减产规模，尚不足以使淡季热卷供需结构得到明显改善。另外，原料成本，尤其是焦煤价格，企稳是决定钢厂成本锚的关键，后续关注钢厂减产兑现阶段焦煤价格重心的落点。

综合看，钢厂减产逐渐兑现等因素影响下，市场悲观情绪有所释放，但中期价格底部依然取决于热卷厂实际减产规模，以及钢厂减产后原料价格底部位置。

策略上，单边：新单暂时观望；

组合：长流程钢企尚不具备复产的条件，综合考虑钢铁减产兑现、外矿发运季节性回升、以及废钢对铁矿替代性的回升，预计2023年下半年卷矿比仍有修复的可能，可耐心轻仓持有买HC2310*1-卖I2309*0.5的套利策略。

关注：下游补库需求释放，钢厂减产超预期。

【铁矿石】

长流程钢企减产逐步兑现，上周日均铁水产量降至240.48万吨，较高点累计下降约6.12万吨，但较去年同期依然多增3.74万吨，据估计5月高炉日均铁水产量可能仅小幅降至238万吨左右。

经过假期消耗，钢厂进口矿库存环比大降452.53万吨至8840.76万吨，创下2021年以来新低。长流程钢企生产韧性+钢厂原料库存偏低，节后钢厂对进口矿存在刚性采购需求。截至5月5日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品102（前值122）。

但是，考虑终端需求将逐步进入淡季，当前长流程钢企减产规模尚不足以实质性改善淡季钢材供需矛盾，预计高炉减产规模有望扩大。同时，铁矿现货价格仍处于相对高位，年初以来非主流矿发运回补较快，二季度四大矿山发运也将冲量，后续外矿供给环比增量仍将较为可观。

综合看，短期09合约贴水过大，市场情绪释放后有修复的可能，但中期，铁矿供需节奏边际转弱的趋势仍未改变。

策略上：单边：谨慎者09合约空单暂时止盈，入场810（4月4日入场），新单观望；

组合：继续持有买RB2305/HC2305*1-卖I2309*0.5的套利策略。

关注：终端补库需求的释放；钢厂减产兑现程度；美国衰退交易。