海外风险犹存 铜价上方承压

研报正文

【主要观点】

利多因素：

1.美联储加息预期放缓，下半年可能降息，美元指数震荡趋势向下;

2.国内经济边际复苏，居民消费恢复，基建电网对需求拉动明显。

3.铜中下游消费具备韧性，铜价回落后，下游会逢低采买。

利空因素：

1.海外核心通胀顽固，美债长短端利率倒挂，衰退压力犹存;持续高利率影响下，金融系统性风险事件多发。

2.国内4月PMI超预期回落，经济修复内生动力不足;

3.矿端干扰率低于预期，供应重回宽松，国内产量稳步提升，内外比价呈现修复态势，进口窗口打开;

4.传统旺季消费成色不足，下游用料企业对高价资源接受度差，5月步入淡季。

主要逻辑：

美联储如期加息25bp，鲍威尔强调致力于通胀率回落至2%的目标，目前降息不合适。持续高利率抑制经济需求和提升金融系统风险的负面效应显露，前期衰退和避险交易升温。不过，周五公布的非农数据大超预期，又减轻了衰退担忧，有利于资金情绪修复，短期市场预期仍有反复。国内经济弱复苏，4月以来多指标显示恢复速度放缓。产业层面，供需边际走弱，海外库存累升，但铜价回落对中下游需求仍有提振，66000附近买盘较多。整体上，外围风险施压铜价，关注下周美国CPI数据，短线不建议追空，沪铜参考65500——68000元/吨。

【本周策略】

主力关注66000附近支撑。

【5月策略】

64500——69000元/吨，逢高空为主。

【宏观基本面】

美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性，Q1GDP低于预期，经济降温

3月职位空缺进一步下滑;但4月非农就业坚挺，失业率保持低位，工资增速具备韧性，减轻当下衰退担忧

房价继续回落，租金通胀有望在年中迎来拐点

3月居民储蓄继续回升;耐用品订单下滑，消费者信心指数回落

欧元区：修复源于能源补贴、暖冬和财政扩张等，但结构不均衡，服务业强韧性，制造业收缩，未摆脱衰退阴影

中国：4月PMI低于预期，前期好转多为恢复性，内生动力不强，整体弱修复状态;政治局会议偏中性

4月首周地产销售高频数据明显回踩，但中下旬企稳回升

竣工强于新开工，施工和投资同比降幅收窄;基建维持高位，制造业高位回落，工业生产偏弱

出口、消费表现较预期乐观(含基数效应因素)

据统计局，3月社零增速回升7.1个点至10.6%，高于预期的7.2%左右;但3月社零季调环比为0.15%，弱于疫情前的0.83%，显示3月消费增速提升主要是由于低基数。

据海关总署，1-3月出口金额同比0.5%，进口金额同比-7.1%，累计实现贸易顺差2047亿美元，同比增长33.1%，净出口对GDP的拉动显著。但这种拉动更多来自于进口的减少，反映内需偏弱。

3月信贷继续超预期

美元指数和美债收益率

美元指数在100——102附近低位徘徊，日内波动幅度加剧。

美债收益率倒挂持续，远期衰退风险犹存。

通胀：欧美CPI如期下行，但核心CPI具备韧性;关注下周美国CPI数据

主要央行资产负债表

宏观基本面小结

海外方面：

美联储仍然处在“防风险”和“抗通胀”两难抉择中。美国公布3月CPI同比增长5%，超预期回落，但核心通胀具备韧性。从制造业PMI和Q1GDP，以及职位空缺等数据来看，衰退忧虑升温。但最新非农数据坚挺、失业率继续保持低位，工资增速有韧性，意味着距离衰退尚有一定距离。多经济指标指向劈叉，但整体经济指标较此前降温。另外，持续高利率情况下，金融系统性风险提升，银行风险事件多发。美联储如期加息25个基点至5.00%-5.25%区间，为连续第10次加息，本轮已累计加息500个基点。决议声明删除关于“适宜进一步加息”的措辞，暗示将暂停加息。声明多次重申，将把本轮加息周期以来数次紧缩以及传导机制的滞后性纳入考量，以确定“未来额外的政策紧缩程度”。

欧洲央行发布的欧元区银行贷款状况调查报告指出，银行业第一季度信贷标准收紧程度超过预期，调查显示“贷款动态持续减弱”。预计消费信贷在第二季度将继续紧缩。

国内方面：

4月财新中国制造业PMI录得49.5，低于上月0.5个百分点，时隔两个月再度收缩。受疫情期间积压的需求释放殆尽，叠加此前快速修复带来的高基数影响，4月中国制造业景气度环比收缩。4月底政治局会议偏中性，继续减持“房住不炒”，强调防范金融风险，政策没有强刺激预期。从高频数据来看，4月首周地产销售高频数据明显回踩，但中下旬企稳回升。

下周提示(北京时间)：

5.9，中国4月M0、M1、M2和社融相关数据、进出口贸易帐相关数据(待定);

5.10，美国4月CPI和核心CPI;

5.11，美国4月PPI和核心PPI，周申失业金人数;5.12，美国5月密歇根大学消费者信心指数初值等。

【产业基本面】

周度数据

铜精矿进口指数85.47美元/吨，周环比上涨0.72美元/吨

铜价再冲高位，再生铜原料供应边际增加

全球精铜供需

根据ICSG数据，2023年1月全球精炼铜产量226.7万吨，环比增加2.72%，同比增加5.49%；消费量216.4万吨，环比减少1.50%，同比增加1.31%。

1月精铜过剩10.3万吨，期末精铜库存145万吨。

3月中国电解铜产量为95.14万吨，环比上升4.8%，同比增加12.1%;4月预计95.39万吨

据SMM，3月中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%，且较预期的94.95万吨多0.19万吨。预计4月中国电解铜产量95.39万吨。

内外比价持续修复，进口窗口打开

截至5月4日，沪伦比值为7.85，内外比价持续修复，进口窗口打开。

冶炼利润

据SMM，3月铜精矿现货冶炼盈利1036元/吨，月环比增加137元/吨;长单冶炼盈利1492元/吨，月环比增加173元/吨。

中游加工：铜价高位，抑制加工企业需求

据SMM预估，3月铜材产量为194.5万吨，环比上升11.17%，同比上升2.48%。3月铜材行业整体开工率为76.65%环比上升12.02个百分点，同比上升6.64个百分点。

3月份铜材行业整体开工率如期反弹并明显超预期的情况，主要是得益于铜管行业开工率大幅好于预期，且3月铜价一度大幅下降，部分在节前没有补货的企业趁机补货。各行业景气度如下：铜管行业(90.29)>铜板带行业(77)>电解铜杆行业(73.77)。具体来看：得益于家电行业订单量猛增，不少铜管企业都表示订单已经排到5月;铜板带行业的订单属于季节性恢复，仅增加2.83个百分点;电解铜杆行业订单一方面受益于精废价差一度大幅收窄，下游改为采购电解铜杆;另一方面是部分电缆厂和工程项目都趁低价时增加了下单量，使得3月电解铜杆的开工率增幅达到12.54个百分点。

精铜制杆周度开工率65.61%，周环比下降13.04个百分点;再生铜杆42.17%，周环比下滑19.91个百分点

线缆新增订单放缓;铜箔开工率同比偏低

铜管旺季开工率提升;变压电器需求增加，刺激铜板带订单回升

终端需求：2023年3月电网基本建设投资完成额累计668亿元，同比增加7.5%

2023年3月电网基本建设投资完成额累计668亿元，同比增加7.5%;电源基本建设投资完成额1264亿元，同比增加55.2%。

3月下旬配网新增订单偏弱，4月国网交货增量亦有限，而前期企业在手订单基本消耗完毕，新订单增量不足致使线缆行业整体表现平平。另外，二季度是光伏装机的传统淡季，新能源端的消费拉动将转移至陆上分散式+海上漂浮式风电装机量，其中游主机、海缆等环节，有望随装机逐渐放量而需求上升。

光伏、风电尚可，3月新能源汽车降价促销、产量提升

家电和电子消费边际弱复苏

海外库存累升

国内社库小幅垒库

价差：国内现货升水低位震荡，伦铜转贴水结构;精废价差高位回落，有利于精铜消费

5月5日，LME铜0-3升贴水-21.25美元/吨，3-15升贴水-21.75美元/吨。

5月5日，SMM1#电解铜现货升水70元/吨，广东1#电解铜现货贴水40元/吨。

5月5日，精废价差866元/吨。

基金持仓

5月2日，COMEX铜非商业净空头持仓21742手。

4月28日，LME铜投资基金净多持仓7622手。

供需平衡

产业基本面小结

供应方面：铜精矿进口指数85.47美元/吨，周环比上涨0.72美元/吨。据SMM，3月中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%，且较预期的94.95万吨多0.19万吨。预计4月中国电解铜产量95.39万吨。内外比价修复，进口窗口打开。(偏空)

需求方面：精铜制杆周度开工率65.61%，周环比下降13.04个百分点;再生铜杆42.17%，周环比下滑19.91个百分点。精废价差走弱至866元/吨，有利于精铜消费恢复。四月传统旺季效应平淡，五月步入淡季。线缆企业新增订单明显放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。(中性)

库存方面：海外累库，国内延续去库。5月5日SMM境内电解铜社会库存16.81万吨，周环比增加0.46万吨;5月5日保税区库存15.93万吨，周环比增加0.07万吨;5月5日LME铜库存70425吨，周环比增加5875吨;5月4日COMEX铜库存27647吨，周环比持平。(中性)

【总结与展望】

利多因素：

1.美联储加息预期放缓，下半年可能降息，美元指数震荡趋势向下;

2.国内经济边际复苏，居民消费恢复，基建电网对需求拉动明显。

3.铜中下游消费具备韧性，铜价回落后，下游会逢低采买。

利空因素：

1.海外核心通胀顽固，美债长短端利率倒挂，衰退压力犹存;持续高利率影响下，金融系统性风险事件多发。

2.国内4月PMI超预期回落，经济修复内生动力不足;

3.矿端干扰率低于预期，供应重回宽松，国内产量稳步提升，内外比价呈现修复态势，进口窗口打开;

4.传统旺季消费成色不足，下游用料企业对高价资源接受度差，5月步入淡季。

主要逻辑：

美联储如期加息25bp，鲍威尔强调致力于通胀率回落至2%的目标，目前降息不合适。持续高利率抑制经济需求和提升金融系统风险的负面效应显露，前期衰退和避险交易升温。不过，周五公布的非农数据大超预期，又减轻了衰退担忧，有利于资金情绪修复，短期市场预期仍有反复。国内经济弱复苏，4月以来多指标显示恢复速度放缓。产业层面，供需边际走弱，海外库存累升，但铜价回落对中下游需求仍有提振，66000附近买盘较多。整体上，外围风险施压铜价，关注下周美国CPI数据，短线不建议追空，沪铜参考65500——68000元/吨。

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