铜价底部区间稳步抬升 中期沪锌或区间震荡运行

研报正文

一、行情回顾

近期国内经济数据表现不及预期，经济复苏进程较为曲折，上周有色金属下跌。

二、基本面逻辑

铜：

宏观面：

国内经济复苏较为曲折，政策进一步宽松空间还有待观察。海外方面，美国经济处于“浅衰退+政策逐步转向”状态，市场对政策紧缩的反应较为充分后，将对浅衰退进行反应。

美国经济数据回落，加息接近尾声。美联储政策路径将沿着紧缩退坡（2022年12月）—加息停止（2023年二季度）—降息预期升温（2023年底）的方向演绎，美元指数或逐渐走弱，欧美经济浅衰退预期转为现实会形成宏观上的压制。6月警惕美国债务上限危机对市场情绪影响。

产业面：

近期铜杆企业开工率回升，5月中旬开工率75.66%，较上周回升10个百分点。再生铜制杆企业开工率52%，较上周回升近10个百分点。5月中旬，LME铜库存7.6万吨，较上周回升6200吨。上期所铜库存11.8万吨，较上周回落1.66万吨。中国电解铜社会库存15.2万吨，较上周回落1.6万吨。

据资讯，铜价走低，精废价差明显收窄，下游电缆厂采购电解铜杆量增多，带动电解铜需求量。近期进口窗口已打开，需关注进口铜清关量。

铜矿供应端，5月中旬进口铜矿加工费指数86.88美元/吨，较上周回升1.4美元/吨，反映出短期进口铜矿供应压力有所缓解。

据数据，中国冶炼厂与Freeport敲定2023年铜矿长单加工费基准价为88美元/吨，较2022年增加23美元/吨，创2017年以来新高，显示出未来一年铜矿供应充裕，冶炼端产量将跟随矿产端产能增加。

中期沪铜价格在全球铜矿90%分位线成本端上方50000-55000元/吨区间，获得支撑力度较强。中期铜价在宏观预期与产业基本面的多空交织下，或在60000-70000元/吨宽幅区间震荡。

长期能源转型与碳中和背景下，铜价底部区间稳步抬升。

本周影响铜价主要变量：消费投资数据是否符合预期、下游消费变化

铝：

产业面：

据显示，国内电解铝供应端维持小幅增长态势，行业成本下探明显，成本端难有较强支撑。且铝水转化比例逐月提涨，行业中间制品产量增加明显，后续若终端需求仍不及预期，不排除中间合金制品去库不畅，铝厂再度转产铝锭，铝锭库存恢复至去库放缓态势。但这种消费向上传导需要一段时间，5月铝锭或维持低库存且去库的状态，对近期铝价有一定的支撑作用。

下游初级加工端，5月中旬，铝板带、铝线缆、铝箔开工率维持偏高位。铝型材龙头企业开工率66.7%，较上周持平。5月中旬，国内主流消费地电解铝库存78.7万吨，较上周回落近5万吨。LME铝库存57万吨，较上周回升近8400吨。上期所铝库存20.4万吨，较上周回落2.3万吨。

目前，不同规模产能的电解铝厂对应成本区间在17000-18000元/吨，短期随着原料价格下滑，成本端对铝价支撑减弱。长期能源转型与碳中和背景下，铝价底部区间稳步抬升。

本周影响铝价主要变量：氧化铝、电解铝供应回升；下游消费变化

锌：

产业面：

近期国产锌矿加工费和进口锌矿加工费有所回落，或与西南地区限电限产有关。2023年5月中上旬，国产锌矿加工费4850元/吨，较2月底回落800元/吨。进口锌矿加工费195美元/吨，较2月底回落45美元/吨。

5月中旬，下游初级加工端镀锌开工率、压铸锌开工率、氧化锌开工率分别为61.34%、47.87%、60.1%，较上周分别回升近9个百分点、8个百分点、持平。上周下游开工率整体回升。

据资讯，上海市场，前期锌价高位消费不佳下，下游企业采买较为谨慎，同时部分进口锌锭品牌有所到货，整体库存继续累增；广东市场，市场到货有所增加，但临近周末下游企业逢低采买增加，带动库存小幅下降；天津市场，周内整体消费一般，紫金等品牌少量到货，临近周末随着锌价得下跌，下游采买增加，库存小幅录减。

5月中旬，上期所锌锭库存5.9万吨，较上周小幅回落0.1万吨。SMM七地锌锭社会库存12.41万吨，较上周回升0.61万吨。LME锌库存4.9万吨，回落3000吨。目前国内锌冶炼厂成本在20000元/吨，中期沪锌在20000-25000元/吨区间震荡运行。

本周影响锌价主要变量：消费投资数据是否符合预期、下游消费变化

三、操作建议

近期国内经济不及预期，复苏进程较为曲折对有色金属价格形成压制。美国经济数据回落，加息步伐放缓，对有色金属价格影响或是先抑后扬。

风险提示：美国债务危机上限风波，经济衰退超出预期，地缘政局波动大