铜：国内需求韧性支撑 但内外宏观现实偏弱限制上方空间

研报正文

【现货】5月29日SMM1#电解铜均价65525元/吨，环比+1465元/吨；基差345元/吨，环比+130元/吨。广东1#电解铜均价65390元/吨，环比+1345元/吨；基差190元/吨，环比-15元/吨。

【供应】铜精矿进口指数89.06美元/吨，周环比上涨0.93美元/吨。据SMM，4月中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；5月预计95.35万吨。进口和仓单资源预期逐渐流入市场，现货资源转宽裕。

【需求】精铜制杆周度开工率80.33%，周环比上升0.34百分点；再生铜杆39.04%，周环比下滑14.07个百分点。精废价差走弱至1079元/吨，周环比减少71元/吨。五月步入消费淡季，线缆企业新增订单明显放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。

【库存】海外累库，国内延续去库。5月26日SMM境内电解铜社会库存11.84万吨，周环比减少0.51万吨；保税区库存11.46万吨，周环比减少2.41万吨；LME铜库存9.77万吨，周环比增加0.58万吨；5月25日COMEX铜库存2.76万短吨，周环比持平。全球显性库存35.58万吨，周环比减少2.35万吨。

【逻辑】美国白宫和共和党达成债务上限协议，有利于资金情绪短暂修复。国内经济金融数据偏弱，显示经济内生修复动力不足，但市场对强政策预期尚有期待。产业层面，国内产量稳步提升，进口资源流入，现货升水受到抑制。下游逢低补库，铜价回落后精铜制杆开工率回升。海外垒库，国内延续去库。总体看，国内政策预期和下游逢低补库对铜价下方具备支撑，但内外宏观现实偏弱和产业供需边际走弱限制铜价上方空间，沪铜主力参考63000~66000元/吨，反弹试空。

【操作建议】反弹空，主力参考63000~66000元/吨

【短期观点】中性偏空

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