库存消化不及预期 后期橡胶或持续低位震荡

研报正文

一、行情回顾

5月份天胶主力合约期货价格走出了先扬后抑的局面。月初在收储炒作以及产区降雨的发酵下，天胶价格开启了一波修复。但是由于收储只是市场传闻，并未落实，叠加下游轮胎需求一般，国内天胶库存持续高位，对盘面形成压制，胶价在12350区止步上涨。

步入5月中下旬，全球宏观经济形势偏弱，大宗成品承压下滑，叠加国内天胶社会库存高位压制以及需求端恢复不佳，胶价一路下挫。从基差来看，目前处于季节性基差扩大趋势中，后续基差仍存在上涨的预期。

二、2023年6月份天胶供需格局分析

2.1 6月份全球天胶供给端存在大幅上涨的预期

按照天然橡胶割胶周期来看，4月份处于全球产量低产期，而4月份之后全球天然橡胶从低产期向增产期过渡。步入5月份，今年国内主产区受天气的扰动，开割略有推迟，导致新胶水上量跟进不足，引发浅色胶持续降库。

从外围市场来看，5月东南亚主产区物候情况尚可，割胶工作陆续展开，市场供应持续走高。步入6月份国内产区割胶工作逐渐全面开展，叠加外围市场供应持续增长，后期全球供给端压力不减。

据预测来看，2023年全球天胶产量料同比增加2.7%至1491.6万吨，较3月份预期值持平。其中，泰国增2.5%、印尼增1.8%、中国增3.2%、印度增3.8%、越南增0.1%、马来西亚增11.4%、其他国家增2.8%。

2.2 6月份全球的需求有待进一步验证

从消费情况来看，据报告预测，受全球金融市场风险上升、加息、俄乌冲突的影响，2023年全球经济复苏放缓。将2023年全球天胶消费量料同比下降0.4%至1491.2万吨，较上个月的预测值持平。

截至5月下旬，美国两党对于政府债务上限问题仍没有达成一致，随着截止日期临近，市场各方的避险观望情绪较为明显。从美联储5月会议纪要来看，不能排除接下来继续加息的可能性，当前美联储6月加息概率上升到40%附近，而且近期美元指数走强对于大宗商品价格普遍形成一定压力。即将步入轮胎的年内淡季，在宏观风险加大的背景下，后续天胶的实际需求有待于验证。

2.3 6月份国内天胶库存持续高位徘徊

5月上旬国内天然橡胶社会库存达到年内高点136.1万吨，之后在云南主产区受天气扰动，以及4月下旬后天胶进口下滑，导致国内天然橡胶社会库存呈现小幅回落的局面。据统计4月份，我国天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）的进口量达到70.1万吨，虽然较去年同期上涨了30.8%，但是月环比下滑5.01%。

截至5月23日，国内天然橡胶社会库存达到135.2万吨，较5月最高点下滑0.66%。不过5月下旬过后，云南产区将逐渐开割，叠加进口货源的陆续到港，届时国内市场供应仍将维持高位，尤其是深色胶去库拐点暂不明朗。

2.4轮胎市场持续恢复动能不足

从下游轮胎市场来看，年初随着疫情解封，轮胎行业需求逐步复苏。2023年1-4月中国轮胎外胎累计产量为3.0488亿条，较上年同期增12.3%。4月份国内橡胶轮胎外胎产量为8526.9万条，较去年同期上涨31.3%，但是由于持续恢复力度不足，4月份的产量较3月份环比下滑6.16%。

4月份轮胎市场并没有延续爆发式增长，而是迎来了平静期。5月份由于成品库存的实际消化进度不及预期，导致工厂装置开工率持续收缩。据统计，截至5月下旬国内半钢胎和全钢胎月均开工率在63.76%和70.85%，较上月均值分别下滑3.51和1.75个百分点。

截至月末，山东地区半钢胎和全钢胎企业成品库存呈现了大幅上涨的局面，均达到了2月初以来的高点。对上游天胶市场的采购存在一定的负反馈，进一步对盘面形成压制。

从出口市场来看，今年4月份我国橡胶轮胎出口总量为73万吨，环比减少3.95%，但是同比大增14%，目前仍保持高位水平。当前全球宏观局势相对偏弱，出口市场的利好支撑还有待于验证。

2.5 4月汽车产销环比分别下降17.5%和11.9%外围市场还有待于验证

4月份我国汽车产销分别完成213.3万辆和215.9万辆，受去年低基数的影响同比分别增长76.8%和82.7%。随着价格战热度逐渐消退以及消费前置的影响，4月份车市产销较3月份呈现降温的局面，环比分别下降17.5%和11.9%。

其中，4月份，我国重卡市场大约销售8万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比下滑31%。虽然比2022年4月销量高出一大截，但在近七年里属于历史第二低位，仅高于2022年4月。

受制于经济和消费弱复苏所导致的购车需求环比持续下滑，导致行业终端、厂家和经销商订单都远不及此前预期。尽管4月份重卡市场同比增速仍较高，但二季度全球市场仍不容乐观，5-6月市场有待于验证。4月份中国汽车经销商库存预警指数为60.4%，同比下降6.0个百分点，环比下降2.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间。

从外围市场来看，根据数据显示，2023年4月欧盟汽车市场乘用车销量同比增长17.2%至803,188辆，主要市场均实现稳健增长。尽管同比有所改善，但与2019年同期相比，销量仍下降了22.8%，凸显了欧盟汽车市场的持续挣扎。

当前美国债务上限磋商取得进展，已初步成形，市场紧张情绪有所减弱，不过美联储加息预期升温，而且全球多数经济体的通胀压力仍在，国内外的汽车市场还有待于验证，尤其是外围市场存在较大的风险。因此后期的实际需求还有待于进一步的验证。

三、后市展望

通过对天胶基本面的分析，我们认为6月份全球供应将处于低产期向增产期过渡，产量或存在明显的季节性上涨，尤其是云南天然橡胶产区逐渐恢复开割，叠加进口货源的陆续到港，国内天胶库存由前期的小幅去库或将转为累库的局面。

从需求端来看，经过一季度的火热开工后，4月份轮胎市场迎来了平静期，由于成品库存的实际消化进度不及预期，4月半钢胎和全钢胎将逐渐进入持续累库，截至5月末库存量达到了2月初以来的高点。

叠加当前全球经济形势仍不乐观，终端市场的实际需求有待验证。因此我们认为，6月份天胶大概率持续低位震荡，除非下游及终端市场有明显的改善，价格将迎来一波修复，否则持续低位震荡的概率偏大，谨慎操作。