美联储仍处两难权衡 预计黄金或将偏强运行

研报正文

6月伊始美联储加息的预期又再度逆转，包括副主席提名人在内的多位美联储官员暗示了对6月“跳过”一次加息的支持，这导致市场对6月将再次加息的预期迅速逆转，加息25个基点的概率降至26.4%。

尽管美联储官员的最新表态意味着即使美联储6月份不加息，也很可能只是暂停加息，是一次“跳过”而不是结束，但我们仍维持美联储5月份加息为本轮加息周期最后一次加息的判断。当前美联储仍处于两难权衡之中，政策路径的变化很大程度上取决于经济数据的变化，预计美国强劲经济数据不会持续太久。基于此，预计6月黄金将趋势偏强。

操作：预计6月沪金主力合约运行区间可能是[430,465]，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。

主要风险：欧美银行业危机新动向、美国经济数据、美联储官员言论、地缘政治热点等。

一、基本面回顾

（一）沪金走势：偏强震荡

2023年5月，沪金期货主力合约呈冲高回落后震荡走低的走势。本月首个交易日的4日，沪金跳空高开，冲击前高460元/克未果，当日最高点即为本月最高点459.98元/克；次日，沪金继续冲击前高，仍失利，最高触及459.96元/克；连续两日冲高失利后，沪金失去冲高动能，回落后震荡走低，至29日，触及本月最低点443.62元/克；之后有所反弹。

至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为450.86元/克（见图1-1），较上月最后一个交易日（4月28日）收盘价445.20元/克，上涨约1.25%。

（二）COMEX金走势：高位震荡

2023年5月，COMEX黄金主连数据显示COMEX金走势为冲高回落后震荡走低的走势。本月伊始COMEX金即走强冲高，4日触及本月最高点2085.4美元/盎司；之后迅速回落并震荡走低，至30日触及本月最低点1931.0美元/盎司，此后又有反弹。至本月最后一个交易日（31日），当日收盘价为1981.0美元/盎司（见图1-2），较上月最后一个交易日（4月28日）收盘价1999.4美元/盎司，下跌约0.92%。

（三）美元指数：窄幅偏弱震荡

2023年5月，美元指数呈震荡调整后反弹的走势。本月伊始，美元指数走势偏弱，呈现底部震荡特征，于4日触及本月最低点101.010；震荡调整结束后，于11日开始快速反弹，至本月最后一个交易日（31日），触及本月最高点104.690，当日收盘为104.190（见图1-3），较上月最后一个交易日（4月28日）收盘101.650，上涨约2.5%。

二、分析和建议

2023年5月，影响黄金走势的主要因素有二：一是临近4月末时美国银行业危机再生变数，有卷土重来之势，从而在5月初促成了金价对新高的冲击。二是市场对美联储6月政策会议的预期，经历了从“不加息”占绝对优势“降息”，到“降息”基本消失、“不加息”与“加息”逐渐平衡，再到“加息”占很大优势的过程，主导了5月份剩余时间的黄金走势。

具体而言，由于美国银行业危机和美联储5月政策会议，五一假期前后市场对美联储6月暂停加息甚至降息的预期升温，沪金高开并高位震荡。

一是当地时间5月1日，美国加利福尼亚州金融保护和创新局宣布关闭美国第一共和银行，由银行业监管机构美国联邦储蓄保险公司（FDIC）接管。这是继美国硅谷银行和签名银行后两个月间美国倒闭的第三家资产超过千亿元的银行。这一事件凸显了此前欧美银行业危机远未结束、美联储加息对美国经济负面影响逐渐爆发以及美国经济衰退、金融危机可能正加速到来。市场对美国银行业危机蔓延的担忧再度升温，并增加了美联储6月降息的预期。

另一方面，美联储5月政策会议加息25个基点，符合预期，且在政策声明中出现了一些措辞上的重要变化，包括不再称“预计”将需要进一步加息，而是表示将观察未来出炉的数据，以确定进一步加息是否“可能是合适的”等。

多数市场观点认为这些变化暗示了美联储有可能在6月份暂停加息。彼时，CME“美联储观察”一度提示，美联储6月维持利率不变的概率接近80%，降息25个基点的概率约20%，没有加息的预期。

不过，降息预期很快受到打击。5月8日前后，美联储主席鲍威尔明确表示未来行动需依赖数据并淡化降息预期，令市场对经济数据的敏感度抬升。与此同时，关键的美国最新非农就业人数录得25.3万人，好于前值的23.6万人且大幅超过预期的18万人。这一数据沉重打击了有关美联储年内的降息预期。彼时，CME“美联储观察”提示美联储6月维持利率不变的概率为89.3%，加息25个基点的概率为10.7%，降息预期消失。

此后，“不加息”预期开始逐渐下降，“加息”预期则不断上升：5月10月前后，纽约联储主席威廉姆斯表示，现在说美联储是否已经完成加息行动还为时过早，如果需要做更多，决策者将毫不犹豫地采取行动。

加息25个基点的概率应声提升至18.9%；虽然11月前后公布的喜忧参半的美国4月通胀数据一度令加息25个基点的概率跌至6.1%，但很快多位美联储官员的鹰派讲话就让这一概率回升至24.2%——5月16日前后有多达四位美联储官员表示，鉴于通胀回落的速度可能缓慢，且经济仅显示出初步的疲软迹象，他们认为利率将保持在高位，甚至可能会进一步加息；此后，在美国政府债务上限问题有望解决的乐观情绪、（修正后）强劲的美国就业数据以及强劲的消费者支出数据等冲击下，加息25个基点的概率接连攀升：36.2%、49.4%、……月末达到66.6%。

6月份。6月伊始美联储加息的预期又再度逆转，包括副主席提名人在内的多位美联储官员暗示了对6月“跳过”一次加息的支持，这导致市场对将再次加息的预期迅速逆转，加息25个基点的概率从前一日的66.6%直接降至26.4%。

而我们在上个月的月报中的判断“由于4月末5月初已经出现欧美银行业危机再度加剧这样有利于金价的显著冲击事件，美联储正面临不得不把5月份的加息作为本轮加息周期结尾之境况”在经历了5月份几乎一整个月的与现实相左后，目前看应该还算经受住了考验。

尽管美联储官员的最新表态意味着即使美联储6月份不加息，也很可能只是暂停加息，是一次“跳过”而不是结束，但我们仍维持美联储5月份加息为本轮加息周期最后一次加息的判断。

当前美联储仍处于两难权衡之中，政策路径的变化很大程度上取决于经济数据的变化，我们预计美国强劲经济数据不会持续太久。基于此，预计6月黄金将趋势偏强，沪金主力合约运行区间可能是[430,465]。

操作上，建议观望为主，激进投资者可逢低偏短多操作，注意控制仓位，及时止盈止损。

主要风险：欧美银行业危机新动向、美国经济数据、美联储官员言论、地缘政治热点等。