小麦陆续收割上市 玉米价格下跌幅度暂时有限

研报正文

【内容摘要】

【供需动态】：

1)美国玉米：出口数据偏差，对华装船较前一周增加;

2)南美玉米：巴西玉米出口平淡，阿根廷收割进度偏慢;

3)国内玉米：优质小麦价格上涨，玉米库存持续去化。

主要观点：随着小麦陆续收割上市，小麦价格的上涨难持续。替代方面，虽然芽麦比例超预期可能带来短期饲用替代优势，但是芽麦的综合性能和存储优势随着时间会下降，所以芽麦涨价基础薄弱。玉米方面，受前期小麦丰产预期影响，玉米环节库存经历了一个多月的去化，从表观数据来看，南北港口和下游企业玉米库存均处于偏低水平，所以基本面上小麦对玉米会形成一定替代是大概率，但是玉米表观库存水平看，环节去库存压力并不大，价格下跌幅度暂时有限。综上，在小麦集中上市初期，我们认为玉米-小麦价差会拉大，盘面近月暂时不看空，投机空单建议回避。

不确定因素：在上述想法之外，政策是最大的不确定性因素。小麦的超预期减产是否会引发政策的进一步收储，包括芽麦比例超预期是否会有超预期的饲用引导。包括我们在之前报告中一直提到的陈化水稻拍卖政策，如果芽麦的性能和存储优势带来超预期的损耗和浪费，那么陈化水稻大概率会投放市场补给饲用企业的需求，届时都将对玉米价格的节奏产生一定影响，提示各位投资者多家关注政策动向。

【一.国际玉米供需】

1.美玉米：5月USDA预计，2022/23年美国玉米出口量4509万吨，环比下调190万吨，同比-28.18%;期末库存在3598万吨，环比上调190万吨。初步预计23/24年度美国玉米产量3.4875亿吨，出口5334万吨，分别较上年同期增加11.18%和18.3%。

周度出口数据符合预期，对华装船较前一周增加。1)出口销售：截至5月25日当周，①美国2022/23年度玉米净销售18.7万吨，前一周为-7.5万吨;2023/24年度玉米净销售31.3万吨，前一周5.2万吨。美玉米当周出口装船143.5万吨，比上周增加4.5%，主要目的地是墨西哥、中国、日本和韩国等。本年度迄今为止，美国2022/2023年度累计出口销售玉米3817万吨，较上年同期5924万吨降35.6%。②对华出口方面，当周对中国玉米净销售7.1万吨新作玉米，前一周-33.2万吨;当周美国对华出口装船量46.6万吨，前一周装船量37.7吨。本年度向中国累计销售(已经装船和尚未装船的销售量)750.4万吨，其中已装船647.7万吨，未装船约102.8万吨。2023/24年度对中国玉米未装船27.2万吨，前一周为27.2万吨。

干旱面积增加，优良率不及预期。截至5月28日当周，美国玉米播种进度为92%，市场预期为92%，去年同期为84%，此前一周为81%，五年均值为84%。美国玉米出苗率为72%，去年同期为58%，此前一周为52%，五年均值为63%。

2.巴西玉米：5月USDA预计，22/23年巴西玉米产量1.3亿吨，环比上调500万吨，产量同比增幅12.07%;出口上调300万吨至5300万吨，同比增加19.1%%。初步预估23/24年度巴西玉米产量1.29亿吨，略低于今年100万吨，出口量预估5500万吨，略高于今年200万吨，期末库存预计为667万吨，较今年低130万吨。

5月出口表现平淡，产区降水预报偏少。1)收割及播种进度：截至5月27日，巴西一茬玉米收割进度81.8%，前一周77.2%，去年同期85%;二茬玉米13.2%处于杨花期，5.9%处于发育期，55.8%处于灌浆期，约有25.1%处于成熟期。2)出口销售：5月巴西玉米出口为44万吨，去年同期出口量为109万吨。3)天气情况：未来2周，巴西玉米产区总体仍呈现高温少雨特征，其中第一周总体降水偏少，第二周降水预报有所分化，米纳斯、戈亚斯、马托格罗索降水相对偏少，第二周东北部巴拉那降水预报总有一定改善，继续关注产区降水变化对玉米产量的影响。

3.阿根廷玉米：5月USDA预计，22/23年度阿根廷玉米产量3700万吨，环比不变，同比-25.25%;出口量预估达2500万吨，环比没变，同比-27.33%。初步预计23/24年度，阿根廷玉米产量5400万吨，较今年增加1700万吨，出口预计达4050万吨，较今年增加1550万吨，增幅达62%。

降水拖累收割进度，产量预估环比未作调整。1)收割进度：截至5月31日当周，阿根廷玉米收割进度为28.6%，上周收割进度26.6%，去年同期为32%，五年均值为40.2%。2)作物评级：①阿根廷玉米作物状况评级较差为54%(上周为53%，去年24%);一般为42%(上周42%，去年61%);优良为4%(上周5%，去年15%)。②土壤水分44%处于短缺到极度短缺(上周46%，去年33%);56%处于有益到适宜(上周54%，去年67%)。③玉米成熟率为97.8%，去年同期为98.9%，五年均值为99.5%;3)天气情况：未来2周，阿根廷产区降水偏多，不利于玉米收割。

【二、国内玉米供需】

国内玉米：5月农业农村部维持国内玉米2.772亿吨的产量预期，同比+465万吨，增幅1.71%;进口量预计为1800万吨，同比减18%。同时预计2023/24年国内玉米产量预计达2.8234亿吨，进口预计减少至1750万吨。

产业动态：1)港口库存：5月26日北方四港玉米库存共计233.5万吨，上周264.6万吨;广东港口玉米库存66.7万吨，前一周79.6万吨，内贸玉米库存22.3万吨，周环比减少5.5万吨;外贸玉米库存44.4万吨，前一周51.8万吨，周环比减少7.4万吨。玉米及其他谷物库存总计144.5万吨，前一周155万吨，周环比减少10.5万吨。2)下游库存：6月1日，饲料企业玉米平均库存26.71天，周环比增加0.31天，增幅1.17%，较去年同期下跌35.7%。2023年第22周，主要深加工企业玉米库存总量379.8万吨，周环比减少35万吨，较去年同期减少29%。3)下游利润：6月2日，外购仔猪周均亏损227.53元/头，上周头均亏损311.86元/头;自繁自养周均亏损178.48元/头，上周头均亏损223.62元/头;淀粉深加工方面，6月2日，黑龙江/吉林/河北/山东玉米淀粉加工利润-115/-17/-47/-106元/吨，作为对比，5月26日，黑龙江/吉林/河北/山东玉米淀粉加工利润-94/-10/-31/-99元/吨。

价差变化：1)月间价差;截至6月2日收盘，玉米7-9价差44元/吨;9-1价差84元/吨。2)品种价差：截至6月2日收盘，07合约淀粉-玉米价差缩至290元/吨，09合约淀粉-玉米价差走缩至313元/吨。

天气预报：预计未来10天华北、黄淮及江汉大部天气转好，以晴或多云天气为主，利于未成熟小麦充分灌浆、成熟小麦收晒以及过湿麦田排湿散墒等。但5月31日至6月4日，西北地区东南部仍有中到大雨，局地有暴雨，陕西关中等地土壤过湿状况将持续或加重，增大小麦倒伏风险和收获难度。

【三.周度总结】

上周小结：上周内外盘玉米价格呈内强外弱特征。美玉米基本面多空交织，一方面受新作种植面积可能不及预期及天气担忧，价格低位反弹，但始终偏弱的旧作出口仍对价格上涨形成拖累，周内价格宽幅震荡。国内玉米方面，小麦价格继续反弹，玉米环节库存持续去化，价格反弹偏强。6月2日，内盘玉米主力合约基差29元/吨;墨西哥湾港口玉米基差(周度)1.03美元/蒲式尔，上周0.66美元/蒲式尔。

下周观点，随着小麦陆续收割上市，小麦价格的上涨难持续。替代方面，虽然芽麦比例超预期可能带来短期饲用替代优势，但是芽麦的综合性能和存储优势随着时间会下降，所以芽麦涨价基础薄弱。玉米方面，受前期小麦丰产预期影响，玉米环节库存经历了一个多月的去化，从表观数据来看，南北港口和下游企业玉米库存均处于偏低水平，所以基本面上小麦对玉米会形成一定替代是大概率，但是玉米表观库存水平看，环节去库存压力并不大，价格下跌幅度暂时有限。综上，在小麦集中上市初期，我们认为玉米-小麦价差会拉大，盘面近月暂时不看空，投机空单建议回避。

主要风险：在上述想法之外，政策是最大的不确定性。小麦的超预期减产是否会引发政策的进一步收储，包括芽麦比例超预期是否会有超预期的流向引导。包括我们在之前报告中一直提到的陈化水稻拍卖政策，如果芽麦的性能和存储优势带来超预期的损耗和浪费，那么陈化水稻大概率会投放市场补给饲用企业的需求，届时都将对玉米价格的节奏产生一定影响，提示各位投资者多家关注政策动向。