原油出现反弹修复 警惕地缘风险超预期扰动

研报正文

【原油】

方向：反弹修复

行情回顾：

基本面对原油价格支撑有限。OPEC+会议减产结果不尽人意，虽然沙特、俄罗斯等4月减产国纷纷将减产计划延期至2024年，但新的OPEC+协议产量相较于4月减产计划后的产量反而增加了约25万桶/日，说明了OPEC+内部对进一步减产的分歧较大。7月沙特将独自减产100万桶/日，但短时期减产对原油价格影响有限，关注OPEC国家减产执行情况。

宏观企稳，本周美国财政部将进行新一轮国库券拍卖，拍卖总额比既定计划多出约3000亿美元，目前申购比都在3左右，过去一年的美债平均申购比(申购金额/发行金额)按发行金额加权平均是2.73，流动性危机压力仍存。美国CPI数据超预期下降加强了市场对于6月不再加息的预期，但7月加息压力仍在。

地缘政治紧张，巴尔干地区、库尔德斯坦以及以色列等地的冲突有升级的可能，警惕地缘风险的超预期扰动。

逻辑：

1、在无明显衰退迹象的证据前，二季度原油供需整体预期仍然是处于供不应求的状态，欧美原油库存去库为主;

2、加息压力仍存，5月加息后可能不再继续加息，但可能12月才开始进入降息周期，中长期宏观压力仍存;

3、银行业危机企稳，市场避险情绪有所缓和，但PACW，FHN和WAL等一众银行仍暴露出问题。

风险提示：1、欧美经济衰退风险偏高；2、债务上限解决后的流动性危机；3、美国银行业危机继续蔓延。

1.1.1 原油价格、价差与月差

1.1.2 裂解价差

1.1.3 库存

【沥青】

方向：偏空

行情回顾：部分地炼复产，终端需求平淡，库存去化缓慢。

逻辑：

1.裂解价差高位震荡，稀释沥青港口库存环比增加。

2.国内沥青开工率39%，环比增加1%。6月份国内沥青总计划排产量为270.6万吨，环比下降14.4万吨，同比增加74.5万吨。

3.今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，拉动基建投资。本周社库146万吨，环比减少3.7万吨。厂库103.4万吨，环比减少 0.4万吨。山东现货3720元/吨，南方梅雨季,抑制下游需求。厂家周度出货量45.4万吨，环比减少4.2万吨。

变量：库存

风险提示：宏观因素影响

1.3.1 现货价格与开工率：山东现货3720，全国开工率39%

1.3.2 沥青利润与成品油裂解：沥青利润570附近，汽柴油裂解利润回升

1.3.3 基差与价差：山东基差走强，裂解价差高位震荡

1.3.4 沥青库存：库存高位