国内挤仓风险犹存 铜价或维持高位震荡运行

研报正文

【铜】

1、事件回顾：

(1)7 月 6 日，美财政部部长珍妮特·耶伦抵达北京首都国际机场。经中美双方商定，珍妮特·耶伦将于 7 月6 日至 9 日访华;

(2)美联储 6 月份会议纪要显示，几乎所有官员预计 2023 年将有更多的利率上调;官员们维持对 2023 年“温和”衰退的预测;一些人支持加息，但最终决定暂停;支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归 2%的目标。一些与会者表示他们支持或可能支持将目标利率上调 25 个基点;所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。6 月会议后发布的预测显示，18 位美联储官员中仅有 2 位认为不再需要加息;

(3)中国物流与采购联合会：6 月份全球制造业 PMI 为 47.8%，环比下降 0.5 个百分点，连续 4 个月环比下降，连续 9 个月低于 50%，再创 2020 年 6 月以来阶段新低;全球制造业下行态势有所加剧，复苏之路仍面临较大挑战。

2、 现货市场：

临近交割，月差波动较大，月差在 BACK300 元/吨时，现货成交于升水 50 元/吨附近，吸引现货商入市，随后现货升水得以企稳，月差得以回升，明日现货升水将继续受月差指引。

3、逻辑观点：

宏观层面，美联储 6 月份会议纪要释放鹰派信号，但当前市场对 7 月份加息已有较强预期，短期影响相对有限;随着国内政治局经济工作会议临近，市场对中国稳增长政策推出的预期持续提升，弱现实交易逐步向稳增长交易转换，预计短期市场情绪偏乐观;此外，美国财政部长耶伦开启访华之旅，关注中美谈判进展;基本面方面，近期进口铜流入冲击现货市场，现货升水走低，但进口仍处于亏损状态下进口货源流入有限;上期所铜仓单持续走低，沪铜仍有较大挤仓风险，沪铜正套滚动持有;当前来看，国内挤仓风险犹存，而近期市场对国内刺激政策出台仍有预期，铜价或维持高位震荡运行走势。

【铝】

1. 事件回顾：

(1)7 月 6 日，美财政部部长珍妮特·耶伦抵达北京首都国际机场。经中美双方商定，珍妮特·耶伦将于 7 月6 日至 9 日访华;

(2)美联储 6 月份会议纪要显示，几乎所有官员预计 2023 年将有更多的利率上调;官员们维持对 2023 年“温和”衰退的预测;一些人支持加息，但最终决定暂停;支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归 2%的目标。一些与会者表示他们支持或可能支持将目标利率上调 25 个基点;所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。6 月会议后发布的预测显示，18 位美联储官员中仅有 2 位认为不再需要加息;

(3)中国物流与采购联合会：6 月份全球制造业 PMI 为 47.8%，环比下降 0.5 个百分点，连续 4 个月环比下降，连续 9 个月低于 50%，再创2020 年 6 月以来阶段新低;全球制造业下行态势有所加剧，复苏之路仍面临较大挑战。

2. 现货市场：

下游淡季显现，刚需补库，市场铝锭流通有所增加，升水重心维持下降。

3. 逻辑观点：

宏观层面，美联储 6 月份会议纪要释放鹰派信号，但当前市场对 7 月份加息已有较强预期，短期影响相对有限;随着国内政治局经济工作会议临近，市场对中国稳增长政策推出的预期持续提升，弱现实交易逐步向稳增长交易转换，预计短期市场情绪偏乐观;此外，美国财政部长耶伦开启访华之旅，关注中美谈判进展;基本面方面，铝进口窗口打开，在一定程度上缓解挤仓担忧，铝价下挫;但另一方面，上期所沪铝仓单持续走低，挤仓风险仍未解除，沪铝正套仍可继续持有。此外，电解铝生产成本下滑，铝厂利润高企，云南地区解除限电后，电解铝复产超市场预期，短期施压铝价。当前来看，市场处于西南复产及沪铝挤仓的博弈之中，铝价呈现震荡偏弱走势。