地炼有复产现象 沥青关注梅雨季之后需求的表现

研报正文

【观点小结】

核心观点：随着原料通关问题的好转，近期地炼有复产现象，平衡表调整完之后7月平衡，驱动不明确。关注梅雨季过去之后需求的表现。

月差：驱动不明确。

成本：宏观情绪转弱：1.鲍威尔在上周的听证会和本周的欧洲央行论坛上的发言均进一步确认了鹰派思路，即年内将继续加息以及强调2%通胀目标的重要性。从市场计价的情况来看，基本已经计入美联储7月再次加息25bp的预期，但对9月是否连续加息仍存变数。2.欧洲方面，上周英国央行意外加息50bp超出市场预期，同时欧美的制造业PMI也录得多月来新低，疲软的经济数据强化了衰退的预期。

地缘关注几个方面，1.上周末俄罗斯的内乱如果不是唯一性事件，那么后续需要考虑对原油盘面的风险溢价提升可能;同时关注能源的生产和出口是否会成为其政治博弈的筹码而影响到实际的供应情况。2.尼日利亚和船东的谈判情况进展，影响到区域性供应问题;3.利比亚内乱有再起风波的迹象;4.伊朗问题。基本面来看，美国上周大幅去库止住了原油的跌势，炼厂意外断供问题导致开工明显下滑，但预计影响时间不会太久，后续开工将回升，整体还是走出行旺季的季节性需求回升逻辑。策略上单边逢高空性价比更高，等待EFS价差修复的机会(欧洲出现库存拐点、7月沙特额外减产结束、8/9美国回补SPR等)。

开工率：开工率周度整体+1.5%至43.6%，处于历史同期偏低位置。

投机需求：社会库存整体-0.74%到38.46%，社会库连续4周去库，认为已经进到了社会库的去库阶段，上半年的投机需求转为下半年的边际供应。

刚性需求：本周刚需+5.78万吨至66.03万吨。

平衡表：5月进出口量、消费结构调整为实际值;6-7月产量根据检修情况调整。

【社会库存、炼厂库存均下降】

社会库存整体-0.74%到38.46%，社会库连续4周去库，认为已经进到了社会库的去库阶段。

炼厂库存整体-1.4%至37.77%，华东-5.77%至21.05%，华北山东+0.51%至42.27%。整体库存水平已超过往年同期的平均水平。

华东主营炼厂月底的优惠政策可能促进了库存的下降。

【整体开工率处于历史同期偏低位置】

开工率周度整体+1.5%至43.6%，处于历史同期偏低位置，华东+5%到58%，山东-1%到50%。

生产负荷上升的包括：金诚、金诺、宝来、锦源。

生产负荷下降的包括：齐鲁、华龙。

前期原料不足的炼厂陆续复产。

按目前检修信息，7-8月炼厂周产量重心上移。

远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

山东地炼加工内贸原油的利润为+79元/吨。

山东地炼加工稀释沥青的利润为-115元/吨，在盈亏平衡附近震荡。

低硫船燃-华东沥青价格为917元/吨，重心上移。

山东现货裂解价差：汽油+4.93$/bbl，柴油+2.97$/bbl，沥青-2.27$/bbl。汽油、沥青的环比表现均强于柴油。

【沥青需求回升】

本周刚需+5.78万吨至66.03万吨，刚需+投机需求之和+2.5万吨至59.46万吨。三季度预计需求季节性环比上升。

由于缺乏终端库存的数据，不确定刚需口径里面终端库的囤货占到了多高的比例。

【沥青价格价差】

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密;二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

【燃料油数据跟踪】

新加坡

高硫：中性

380CST：市场认为中东和俄罗斯的高硫燃料油出口量将下降，对于市场形成支撑，需要注意不同船期数据源的俄罗斯出口量走势劈叉，数据有效性待验证，中东燃料油6月出口量未见下降，关注7月会否出现下降。

低硫：中性

0.5%S：市场认为亚洲炼厂检修将对低硫燃料油形成支撑，关注新加坡到货情况，目前来看7月周均低硫燃料油到港量低于6月。

平衡表：4月数据调整为实际值;6月数据参考周数据进行调整。

新加坡净进口量微降，库存上升，周隐含消费降至69万吨，MA4隐含消费升至85万吨。

新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水震荡，月差走强，整体而言边际偏强。

新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际偏弱。

目前船期数据显示7月新加坡燃料油进口量已达272万吨，出口量为10万吨，数据仍待更新。

按目前数据，低硫燃料油进口船期重心有回升。7月预计到港100万吨，环比6月下降80万吨，数据仍待更新。

俄罗斯燃料油6月出口量未见明显下降。