沥青季节性需求回升 盘面具备继续向上突破的条件

研报正文

【观点小结】

核心观点：社会库存去库幅度高于预期，下调平衡表中下半年社会库存数字，调整完之后平衡表8月缺口下降不过仍有14万吨的缺口，驱动仍然向上。

月差：驱动不明确。

成本：到月底美联储会议前都认为是宏观窗口期，盘面具备继续向上突破的条件，高度由基本面的强度决定。

宏观方面，情绪从6月底市场反应完鲍威尔和其他官员偏鹰言论后，就开始出现反弹;而后耶伦的访华带动了中美关系的良好进展，整体商品情绪都有偏乐观的表现;实际经济数据情况，昨天公布的美国6月CPI录得3%，超出市场预期，解读为利多，影响来看，市场一方面已经计入本月底再次加息25bp，一方面降低了年内继续加息两次的概率，至少在月底前，宏观都不太会有比较大的预期偏离，因而市场交易的主线逻辑回归基本面。

基本面方面的大逻辑是，3季度供应收紧+季节性需求回升，平衡表存在超过120万桶日的供需缺口需要被计价。进入7月后，这个逻辑从实货端开始逐步传导，首先是整个海上在途原油的量级明显下降，近两周降幅超过4000万桶，俄罗斯发运也在明显回落;同时供应的紧张推升了结构的走强，wti和brt月差均转为back;另外现货升贴水明显走强，尤其北海地区也由负翻正，这都是验证预期交易现实的逻辑。

从边际变化来看，供应的不稳定也是市场会去交易的东西，包括像墨西哥的油田爆炸、欧美炼厂的意外断供等等，虽然产量和产能的恢复都比较快，但在当下供应弹性低而需求旺季的背景下，不稳定供应的风险溢价会变得更高。从盘面的角度来看，此前brt在70-80的窄幅区间也调整了有两个月的时间，中枢75的位置对于多空来说都没有太好的性价比。月底前宏观压力的弱化，或者说偏利多的的情绪下，基本面的支撑配合使得盘面上破78和80的较强阻力位，后续认为高度由基本面的强度决定，逢高空策略可以关注性价比以及基本面变化择时入场。

开工率：开工率周度整体+0.5%至44.9%，处于历史同期偏低位置，8月炼厂周产量预计重心上移。

投机需求：社会库存整体-1.41%到36.46%，连续6周去库。

刚性需求：本周刚需+4.69万吨至74.02万吨，刚需+投机需求之和-2.59万吨至61.5万吨。三季度预计需求季节性环比上升。

平衡表：7月产量根据检修信息调整;根据周数据调整社会库存和消费。

【社会库存、炼厂库存均下降】

社会库存整体-1.41%到36.46%，连续6周去库。

炼厂库存整体-1.02%至35.69%，华东+1.81%至22.46%，华北山东-2.39%至39.45%。炼厂库存连续5周下降。

【地炼利润下行】

开工率周度整体+0.5%至44.9%，处于历史同期偏低位置，华东+8%到70%，山东-3%到49%。

生产负荷上升的包括：上海、凯意。

生产负荷下降的包括：茂名、金诚、华龙。

按目前检修信息，7月炼厂周产量重心接近6月，8月重心上移。

远端产量预期因检修信息统计不全而误差较大，暂未体现在平衡表中。

山东地炼加工内贸原油的利润为-118元/吨。

山东地炼加工稀释沥青的利润为-363元/吨，利润继续下滑。

低硫船燃-华东沥青价格为756元/吨。

山东现货裂解价差：汽油+0.05$/bbl，柴油+1.7$/bbl，沥青-7.61$/bbl。柴油表现强于沥青、汽油。

【沥青刚需回升】

本周刚需+4.69万吨至74.02万吨，刚需+投机需求之和-2.59万吨至61.5万吨。三季度预计需求季节性环比上升。

由于缺乏终端库存的数据，不确定刚需口径里面终端库的囤货占到了多高的比例。

【沥青价格价差】

山东、河北的期现套利较为活跃，基差报价较多，在沥青期货跟随原油下跌时，基差报价对应的现货价格跟随下跌，带动绝对值报价也下跌，所以山东、河北现货价格和期货的相关性高于其他地区。

基差主要关注山东基差。一是山东期现套利、基差交易频繁，期现货联动紧密;二是最便宜可交割货定价原理的角度来看，期货大部分时间锚定山东现货，山东、华东之间跨区价差的存在使得华东会出现正基差。

基差回落，听闻有期现商拿货。

【燃料油数据跟踪】

新加坡

高硫：中性偏空

380CST：高硫燃料油7月到港量环比6月上升60万吨，较上期数字下降不过仍然有增量，高硫燃料油近端承压。

低硫：中性偏空

0.5%S：目前来看7月低硫燃料油到港量环比上升32万吨，供应继续上升，市场情绪不乐观。

平衡表：5-6月消费调整为初步值;新加坡官方数据口径变更，回溯修正历史消费数据。

新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费升至158万吨，MA4隐含消费升至107万吨。

新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水走强，月差走弱，整体而言边际偏强。

新加坡低硫燃料油裂解价差震荡，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际偏弱。

按目前数据，低硫燃料油进口船期重心相较上周数据回升。7月预计到港226万吨，环比6月上升32万吨。