供需边际趋松 内外预期主导盘面 铜价具备支撑

研报正文

【主要观点】

美联储如期加息25bp，经济软着陆预期强化。国内重要会议释放积极信号，一揽子政策出台，稳定市场信心，并且库存周期转换预期尚存。内外宏观预期向好，继续跟踪经济数据和政策落地情况。

产业供需边际走弱，考验库存消化能力。矿端维持充裕，进口铜精矿TC持续上涨。6-7月国内冶炼厂集中检修，8月仅有一家大厂检修，料8月国内产量恢复至偏高水平。7月中上旬LME铜注销仓单流入、俄铜和洛钼刚果金铜进口流入，但下旬流入量偏少，造成连续累库后再度去库;8月若进口量恢复，则供应整体充裕。高价和淡季抑制需求，但具备韧性，库存绝对值偏低。

短期铜价维持高位震荡，回调低多思路，沪铜主力核心运行区间67000-70000元/吨，不排除情绪惯性助推冲高破70000元/吨的可能，但继续上冲会缺乏现实支撑;长期来看，鉴于内外经济改善、矿端周期和绿电消费等因素，看好铜价重心上移。

【8月策略】

回调低多思路，主力参考67000-70000元/吨。

【铜行情回顾】

行情回顾

7月沪铜主力合约运行范围在67500~69500元/吨，整体表现出较强的韧性。7月中上旬国内现货连续累库三周，月末又转为去库态势，供需维持紧平衡。7月中数据显示美国通胀超预期下滑，国内政策陆续出台，铜价表现易涨难跌。

7月观点复盘

复盘7月观点，在经历6月修复行情后，7月整体持震荡观点，在6月13日美国通胀数据出具并低于预期后，转回调低多思路。鉴于海外通胀超预期下滑+经济软着陆预期提升、国内强政策预期+库存周期转换预期，调整了下半年铜价判断。

【周报观点】

7.9：现货市场边际走弱，关注美国通胀数据，短期延续震荡

宏观层面，美国ADP和非农数据劈叉，整体仍然反映就业市场具备韧性，集中预期7月再度加息25bp，关注下周公布的美国CPI数据。美国6月制造业PMI数据延续走弱，但从就业、地产和耐用品订单数据来看，暂时不支持集中性的衰退交易，除非高利率/缩表导致风险事件触发引起阶段性恐慌。国内方面，6月制造业PMI小幅回升但仍在收缩区间内，表明经济维持弱复苏。央行人士变动，7月底重要会议开展前仍有政策博弈。国内经济状态和政策预期形成跷跷板效应，使得资产价格走势纠结。

现货市场存在边际走弱。供应端，6月国内精铜产量91.79万吨，预计7月90.21万吨，冶炼检修干扰持续;但前期LME亚洲仓库注销仓单、俄铜和洛钼进口资源渐入国内，现货偏紧状况缓解。需求端，高价和淡季抑制效应略有显现，电网和新能源汽车方面订单尚可，家电、电子和建筑地产欠佳。供需存在边际走弱，但仍然需要关注本轮铜价下跌后，是否再度引发集中补库。库存方面，国内连续三周小幅累库，全球显性库存低位。

总体来说，现货市场边际走弱，但交易重点仍然在内外宏观预期，盘面缺乏明确方向指引，跟随宏观信息摇摆，震荡运行。重点关注下周美国CPI数据。铜价目前的位置，高位震荡，观望或关注68000上方09合约布空机会;周中通胀数据出具后转高位观望。

7.16：美元走弱助推铜价，高价抑制需求，持续上涨仍需动能

宏观层面，美国CPI和PPI超预期下滑，不改7月加息预期，但后续暂停加息预期升温，美元指数破位下跌。国内经济维持弱复苏，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，经济状态和政策预期形成跷跷板效应。现货市场则边际走弱，进口资源渐入国内，高价和淡季对需求的抑制效应显现，精废铜杆周度开工率下滑。国内连续三周累库后小幅去库，全球显性库存低位。整体来看，现货维持紧平衡，高价显然抑制需求，但美元走弱提振铜价，国内政策和补库预期尚存，短期亦难看到下跌驱动。高位震荡，低多思路，下周沪铜主力参考68000-70000元/吨。

区间震荡，主力参考68000-70000元/吨。

7.23：现货维持紧平衡，超级央行周开启，维持高位震荡

宏观层面，美国通胀超预期下滑，美元指数破位下跌后转震荡。国内Q2 GDP低于预期，经济维持弱复苏，7月底重要会议开展前仍有政策博弈，下半年库存周期转换预期尚存，经济状态和政策预期形成跷跷板效应。现货市场则边际走弱，进口资源渐入国内，高价和淡季对需求会产生抑制效应，但周内铜价回落后，精废铜杆周度开工率反弹，国内连续三周累库后小幅去化，精废价差走缩，有利于精铜消费，表明现实需求仍然具备韧性。前铜冲高回落，或转为区间震荡格局，低多思路，主力参考68000~70000元/吨。关注超级央行周美欧日动态和月底国内重要会议信息。

区间震荡，主力参考68000-70000元/吨。

另外，基于目前的情况，调整判断下半年沪铜核心区间64500-73000元/吨，较上半年重心上移。产业没有突出的矛盾点，供需边际趋松，但紧平衡态势维持、低库存格局难改，趋势性机会还是看宏观。目前宏观尚在观察期，预期主导行情，内外政策和库存周期预期下，不排除情绪惯性助推冲高破70000元/吨的可能，但继续上冲会缺乏现实支撑。三季度更多把握现实预期的交易节奏，四季度面临外围经济走弱风险，基于铜长线的绿电消费的逻辑不会陷入深跌。有色板块中铜相对具备韧性，中短期涨跌还是跟踪内外经济数据和库存状态。

【宏观基本面】

美国：制造业持续收缩，服务业具备强韧性

6月非农就业略低于预期，失业率小幅回落，工资增速持平，就业市场边际走弱

新屋销售环比增加，房价有回升迹象;租金通胀见顶回落

居民储蓄给予消费一定支撑

欧元区：服务业强韧性，制造业持续收缩

中国：6月制造业PMI小幅回升，但连续三个月处于收缩区间，政策组合拳接连出台

Q2 GDP同比低于预期，出口偏弱;制造业投资保持韧性，基建投资增速回升，地产投资仍然是拖累项

地产链条整体偏弱，月度数据只有竣工表现尚可，且竣工增速亦回落

商品房成交情况仍弱于往年同期(22年除外)，关注是否出台地产差异化放松政策

社零增速同比快速回落，汽车零售表现仍较亮眼

工业增加值增速反弹，高温天气推动用电量走高，水泥产量季节性低位

出口承压

6月社融超预期，但M1增速延续回落

美元指数和美债收益率

通胀：美国6月通胀超预期回落

主要央行资产负债表

宏观小结

中央政治局会议定调下半年经济工作：活跃资本市场，提振投资者信心;积极扩大内需;适时调整优化房地产政策，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定;切实优化民营企业发展环境。市场交易情绪得到明显的提升，并开始期待后续的利好举措的推出。

美联储如期加息25个基点，鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，如果数据允许将于9月份加息，但愿意在通胀回落到2%之前停止加息，今年不会降息;由于加息符合市场预期，因此对价格的影响相对有限。市场押注年底前再加息一次的可能性仅为40%，这意味着7月或为最后一次加息。受到鲍威尔鸽派言论的影响，美元指数大幅回落。

欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平。

数据提示：

7.31(周一)，中国7月PMI，欧元区7月调和CPI，欧元区二季度GDP;

8.1(周二)，中国7月财新制造业PMI，欧元区7月制造业PMI，美国7月ISM制造业指数;

8.2(周三)，美国7月ADP就业人数变动;

8.3(周四)，中国7月财新P服务业PMI和综合PMI，英国央行政策利率，美国周请失业金救济人数，美国7月ISM非制造业指数，美国6月耐用品订单终值;

8.4(周五)，美国7月失业率，美国7月非农就业人口变动等。

8.7(周一)：中国7月外汇储备;

8.8(周二)：中国7月贸易和进出口数据、美国6月贸易数据;

8.9(周三)：中国7月PPI和CPI、中国7月M0、M1、M2货币供应同比、中国7月新增人民币贷款、中国7月社会融资规模;

8.10(周四)：美国周申失业金人数、美国7月CPI和核心CPI;

8.11(周五)：英国二季度GDP，美国7月PPI和核心PPI、美国8月密歇根大学消费者预期指数初值;

【产业基本面】

铜精矿现货TC上涨，矿端趋松

铜价强势反弹，再生铜原料供应保持宽松

全球精铜供需

根据ICSG数据，2023年1-5月全球精炼铜产量11285千吨，同比增加7.71%;全球精铜消费量11002千吨，同比增加4.89%。5月精铜缺口65千吨。

6月国内精铜产量1.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅4.3%，同比增加7.1%;近期进口资源流入增多

6月SMM中国电解铜产量为91.79万吨，环比减少4.09万吨，降幅为4.3%，同比增加7.1%;且较预期的93.19万吨减少1.4万吨。1-6月累计产量为555.92万吨，同比增加55.34万吨，增幅为11.06%。预计7月国内电解铜产量为90.21万吨，多家冶炼厂检修减产，环比下降1.58万吨降幅1.72%，同比上升7.4%。近期，LME亚洲仓库注销的部分铜、俄铜和洛钼非洲铜流入，进口资源增加。

进入8月仅有一家炼厂检修，国内电解铜供应环比将出现明显增加。另外，此前洛钼在非洲积压的大量隐形库存将于8月到港(约2万吨)，CODELCO季度长单追标量也将于8月下旬逐渐流入国内，因而8月电解铜供应量将转为宽裕。

进口：俄铜和洛钼刚果金铜长单资源流入国内

据海关，中国5月精炼铜进口量为295，120吨，环比增加13.55%，同比减少4.33%。其中，刚果民主共和国是最大供应国，当月中国从该国进口精炼铜83099.91吨，环比增加65.79%，同比增加13.59%。

内外比价小幅修复，但仍然处于亏损区间，洋山铜溢价下跌

初级加工：淡季和高价对需求抑制效应逐步显现

精铜制杆开工率下滑

电线电缆：国网订单集中交付期&新能源订单表现良好，但是建筑工程类订单较差

漆包线：开工率走低;新能源订单回暖，但家电、电子、电机订单萎缩

终端需求：2023年6月电网基本建设投资完成额累计2054亿元，同比增加7.80%

2023年6月电网基本建设投资完成额累计2054亿元，同比增加7.80%;电源基本建设投资完成额3319亿元，同比增加53.80%。

风光新领域表现尚可

6月空调排产继续高增，电子需求缓慢复苏

LME和COMEX铜库存小幅爬升，LME铜注销仓单占比延续滑落

国内社库连续累库三周后呈现去化;全球显性库存低位

国内现货升水低位震荡;LME贴水结构加深;精废价差走缩，有利于精铜消费

7月28日，LME铜0-3升贴水-37.01美元/吨，3-15升贴水-45.47美元/吨.

7月28日，SMM1#电解铜现货升贴水160元/吨，广东1#电解铜现货升贴水-10元/吨。

7月28日，精废价差1470元/吨。

基金持仓：LME投资基金净多头持仓持续增加，COMEX非商业净空头持仓减少

供需紧平衡

产业基本面小结

【供应】矿端维持充裕，截止7月28日SMM进口铜精矿指数报93.85美元/吨。7月有7家炼厂存在检修计划，合计影响量约6万吨，预计7月国内电解铜产量为90.21万吨，环比下降1.58万吨。在6月份进口窗口打开时，多家企业布局进口计划，因船期等因素，多数进口电解铜于7月上旬集中到港，使得电解铜供应相对宽裕，在下游消费并不旺盛的背景下，7月上旬多次出现累库。持货商对后市显现悲观，沪铜近月合约BACK结构换月后明显缩窄。进入7月下旬，进口铜到货环比减少，且国内炼厂检修电解铜供应减少在现货市场显现，从而多次出现社会库存去库现象。进入8月仅有一家炼厂检修，国内电解铜供应环比将出现明显增加。另外，此前洛钼在非洲积压的大量隐形库存将于8月到港(约2万吨)，CODELCO季度长单追标量也将于8月下旬逐渐流入国内，因而8月电解铜供应量将转为宽裕。

【需求】7月作为传统消费淡季，终端需求虽不旺盛，但仍具有韧性。7月下旬电解铜供应偏少，虽电解铜期货价格偏高，但多数企业因套期保值，所受影响有限，更多关注现货升贴水。部分下游企业表示订单尚可，因现货升贴水较低，在一定程度上加工企业可以接受偏高的期货价格。且存在部分炼厂，为维系客户，接受先交货后点价的成交模式，在一定程度上促进了电解铜销量。此外，在7月下旬部分下游企业为获得当月票据，采购积极性尚可，因而电解铜需求量并未因下旬的高位铜价极大缩减。

【库存】虽消费具有韧性，需求淡季下终端需求对于铜价仍然存有畏高心理，面对增长的电解铜供应，考验市场消化能力，8月去库面临压力。7月28日，SMM境内电解铜社会库存9.92万吨，保税区库存5.91万吨，LME库存6.44万吨，COMEX库存4.53万短吨。全球显性库存26.38万吨，维持低位。

【总结与展望】

美联储如期加息25bp，经济软着陆预期强化。国内重要会议释放积极信号，一揽子政策出台，稳定市场信心，并且库存周期转换预期尚存。内外宏观预期向好，继续跟踪经济数据和政策落地情况。

产业供需边际走弱，考验库存消化能力。矿端维持充裕，进口铜精矿TC持续上涨。6-7月国内冶炼厂集中检修，8月仅有一家大厂检修，料8月国内产量恢复至偏高水平。7月中上旬LME铜注销仓单流入、俄铜和洛钼刚果金铜进口流入，但下旬流入量偏少，造成连续累库后再度去库;8月若进口量恢复，则供应整体充裕。高价和淡季抑制需求，但具备韧性，库存绝对值偏低。

短期铜价维持高位震荡，回调低多思路，沪铜主力核心运行区间67000-70000元/吨，不排除情绪惯性助推冲高破70000元/吨的可能，但继续上冲会缺乏现实支撑;长期来看，鉴于内外经济改善、矿端周期和绿电消费等因素，看好铜价重心上移。

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