玉米新作种植成本偏高 盘面向下跌幅较为有限

研报正文

【观点摘要】

海外市场，巴西玉米出口旺季仍对美玉米需求施压，但考虑到美玉米生长期高温少雨天气，预计9月报告美玉米产量将下调，预计下周美玉米或震荡反弹计价单产下调预期，但因丰产预期暂时难改，需求疲软仍对价格有拖累，所以预计反弹高度有限。

国内市场，上周北港玉米库存仍去化，南港和饲料厂企业库存有所回升，但山东深加工企业玉米库存仍偏低。另据市场调研反馈，新作东北玉米单产同比略降，但仍有较强增产预期。

价格方面，旧作低库存格局未改，但新作上市时间逐步临近，基差或逐步走弱，但考虑到盘面当前贴水较深，新作种植成本偏高，盘面向下跌幅较为有限。

策略方面，重点关注逢低11-05的正套机会，不建议追高。

除此之外，本月需仍留意宏观预期、进口政策和地缘局势的超预期变化。

【一.行情回顾】

上周，内外盘玉米价格走势再次分化。美玉米周内基本面变化不大，除了新作丰产预期和巴西出口旺季外，上周优良率下调推动价格低位反弹，但周内价格无亮眼表现。

国内玉米方面，旧作玉米依旧青黄不接，小麦季节性下跌拖累玉米盘面多单减持，商品偏弱氛围也压制了玉米价格，连盘价格表现偏弱。

价格方面，截至9月7日收盘，美玉米累计涨幅约0.67%，连盘玉米累计跌幅2.1%。

基差方面，9月7日，连盘玉米收盘价2681元/吨，基差183元/吨，基差宽幅震荡;美玉米收盘价485美分/蒲式尔，美湾玉米基差(周度)1.01美分/蒲式尔，基差走强。

【1)月间维持正套结构，但价差有所回落】

9月7日，玉米11-01价差64元/吨，周初62元/吨;11-05价差走缩至64元/吨，周初69元/吨，月间价差震荡偏弱。

【2)粉米价差窄幅震荡】

11合约淀粉-玉米价差收至312元/吨，周初粉米价差320元/吨;01合约为代表的淀粉-玉米价差周初338元/吨，9月7日收至334元/吨，周内窄幅震荡。

【二.基本面动态】

【1)美玉米：上周优良率下滑，未来温度预报偏高】

优良率下滑：截至9月3日当周，美国玉米生长优良率为53%，市场预期为54%，去年同期为54%，此前一周为56%;蜡熟率为93%，上一周为88%，上年同期为91%，五年均值为92%;凹损率为67%，上一周为51%，上年同期为61%，五年均值为65%;成熟率为18%，上年同期为14%，此前一周为9%，五年均值为16%。

出口疲软：①出口销售：截至8月31日当周，22/23年美玉米出口净销售-1.5万吨，上周为7.2万吨;23/24年美玉米出口净销售95万吨，前一周为99.2万吨。②对华销售装船：截至8月31日当周，22/23年度美国对中国销售0万吨，前一周为0万吨;23/24年度对中国玉米净销售7.6万吨，前一周为0万吨。美国22/23年度对华出口装船0万吨，前一周0万吨，累计对华装船754.3万吨，旧作对华未装船4.2万吨。

天气良好：9月7日美国最新预报显示，未来两周美玉米中西部产区降水预报正常，五大湖附近产区降水偏少，温度预报偏高。

【2)巴西玉米：出口进入旺季】

上市进度加快：截至9月3日，巴西二茬玉米收割进度89.2%，上周84%，去年同期97.1%，同比平均落后2周左右。第34周，巴西Anec预估，8月巴西玉米出口919万吨，上周预估出口939万吨，较8月534万吨增加384万吨，较去年同期预估增加229万吨。

成本优势增加：9月1日，10月交货巴西玉米理论完税价2164元/吨，美湾2291元/吨，比美玉米单吨低127元左右，内贸玉米广东港口2980元/吨，巴西玉米报价低于美玉米，二者价差周内扩大，巴西玉米价格再现优势。

【3)内贸玉米：上有库存继续去化，下游利润表现分化】

库存方面：截至9月1日，北方港口玉米库存120.2万吨，上周126.5万吨，较去年同期280.4万吨下降160.2万吨;广东港口谷物和玉米库存139.9万吨，较上年同期195.3万吨减少55.4万吨。截至第36周，主要深加工玉米库存231.6万吨，较去年同期258.3万吨减少26.7万吨，减幅约10.3%。第35周，饲料企业玉米平均库存29.4天，去年同期30.43天。表观数据上，南北港口库存周环比持平，饲料企业库存增加，深加工的库存仍旧偏低，但下游玉米库存总体较去年同期差距有所收窄。

下游利润：深加工和生猪养殖企业利润表现分化。截至9月8日当周，外购仔猪养殖利润亏损212.89元/头，自繁自养亏损5.21元/吨。上周，自繁自养头均盈利37.7元/头，外购仔猪亏损196.59元/头。淀粉深加工企业利润走强，9月1日，黑龙江、吉林、河北和山东玉米淀粉加工利润分别为84/118/67/39元/吨，较上周有所提高。

【三.行情展望】

海外市场，巴西玉米出口旺季仍对美玉米需求施压，但考虑到美玉米生长期高温少雨天气，预计9月报告美玉米产量将下调，预计下周美玉米或震荡反弹计价单产下调预期，但因丰产预期暂时难改，需求疲软仍对价格有拖累，所以预计反弹高度有限。

国内市场，上周北港玉米库存仍去化，南港和饲料厂企业库存有所回升，但山东深加工企业玉米库存仍偏低。另据市场调研反馈，新作东北玉米单产同比略降，但仍有较强增产预期。

价格方面，旧作低库存格局未改，但新作上市时间逐步临近，基差或逐步走弱，但考虑到盘面当前贴水较深，新作种植成本偏高，盘面向下跌幅较为有限。

策略方面，重点关注逢低11-05的正套机会，不建议追高。

除此之外，除此之外，本月需留意宏观预期、进口政策和地缘局势的超预期变化。