国内政策刺激实际效果存疑 锌价上行空间或有限

研报正文

1、供需数据：(1)现货方面，升水持稳。截止至 2023 年 09 月14 日，精炼锌升贴水维持在升水 315 元/吨附近，较上一交易日下跌 50 元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近 5 年相比维持在平均水平。

外盘方面，截止至 2023 年 09 月 11 日，LME 近月与 3 月价差报价为-24.5 美元/吨，3 月与 15 月价差报价为贴水 30 美元/吨，近月与 3 月价差报价较上一日减少 1.88 美元/吨。从季节性角度分析，当前 LME 近月与 3 月价差较近5 年相比维持在较低水平。

(2)库存方面，截止至 2023 年 09 月08 日，上海期货交易所精炼锌库存为 46,579 吨，较上一周增加 3,398 吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。国内锌锭社会库存处于近五年低位，截止到 9 月11 日国内社会库存为 6.83 万吨，周环比减少 0.22 万吨。

海外库存：截止至 2023 年 09 月 12 日，LME 锌库存为 138,400 吨，较上一交易日减少 3,375 吨，注销仓单占比为 36.13%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在平均水平。

2、行情回顾：今日沪锌主力合约 2310 收报 21950 元/吨，涨 375 元/吨，涨幅为 1.6%。

3、逻辑观点：锌价高位震荡，近期上期所仓单小幅增加，但库存仍处于相对低位 BACK 结构将持续。海外方面，上周美国首次申请失业救济金的人数为 21.6 万人，低于市场预期的 23.5 万降至四周以来的最低水平，这表明劳动力市场依然稳固。

当前美国通胀顽固且经济韧性仍在，不排除继续加息可能。原料供应端，截止到 9 月 10 日国内锌锭冶炼厂原料库存在 33 天左右，周环比小幅减少，原料库存仍处于历史相对高位。

供给端，8 月生产基本正常，据 Mysteel 调研统计，2023 年 1-8 月国内 53 家锌冶炼厂同比 增加 5.9%。8 月份 精炼 锌产 量 45.91 万吨 ，环 比增加2.72%，同比增加 8.35%，较 8 月计划值减少 0.43%，产能利用率84.76%，9 月份计划产量 47.25 万吨。

库存方面，国内锌锭社会库存处于近五年低位，截止到 9 月 11 日国内社会库存为 6.83 万吨，周环比减少 0.22 万吨。消费端，上周镀锌产能利用率为65.67%，较上周上升 1.23%。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间或有限。

基本面上，海外锌矿山减产叠加社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。但后期供给端仍有增量且当前原料库存处于历史高位利空锌价。策略方面，布局正套。

4、风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存