库存处于历史低位 锌价维持高位震荡

研报正文

供需数据：(1)现货方面，升水持稳。截止至 2023 年 09 月26 日，精炼锌升贴水维持在升水 145 元/吨附近，较上一交易日下跌 40 元/吨。从季节性角度分析，当前现货升贴水较近 5 年相比维持在较低水平。

外盘方面，截止至 2023 年 09 月 25 日，LME 近月与 3 月价差报价为-23 美元/ 吨，3 月与 15 月价差报价为贴水 40 美元/吨，近月与 3 月价差报价较上一日减少 2.25 美元/吨。从季节性角度分析，当前 LME 近月与3 月价差较近 5 年相比维持在较低水平。

(2)库存方面，截止至 2023 年09 月22 日，上海期货交易所精炼锌库存为 46,104 吨，较上一周减少773 吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。海外库存：截止至 2023 年 09 月 25 日，LME 锌库存为 101,550 吨，较上一交易日减少 3,850 吨，注销仓单占比为 37.91%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

行情回顾：今日沪锌主力合约 2311 收报 21850 元/吨，涨 160 元/吨，涨幅为 0.7%。

逻辑观点：锌价高位震荡，社会库存仍处于历史低位，Back 结构将持续。宏观方面，美联储将基准利率维持在 5.25%至 5.50%的二十二年来高位，政策声明重申通胀保持高企，并改称就业增长放缓，经济活动稳健增长。美国经济韧性仍在，且通胀仍处于相对高位，不排除继续加息可能。

原料供应端，截止到 9 月 23 日国内锌锭冶炼厂原料库存在 30 天左右，周环比小幅减少，但仍处于历史相对高位。

供给端，8 月份精炼锌产量45.91 万吨，环比增加 2.72%，同比增加 8.35%。进口锌 2023 年8 月未锻轧锌进口总量 3.34 万吨，环比减少 58.25%，同比增加 363%，2023 年1-8 月未锻轧锌进口总量 23.72 万吨，同比增加 143.25%。

库存方面，截止到9 月 25 日国内社会库存为 6.36 万吨，周环比减少 1.1 万吨吨。消费端，产能利用率为 67.99%，较上周上升 1.44%，镀锌产能利用率连续三周上升，下游消费韧性仍在。总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。

基本面上，社会库存维持相对低位，对锌价存在一定支撑。策略方面，择机布局正套。

风险关注：俄乌局势及欧天然气供应，欧美货币政策，仓单库存