新季美豆上市开启 豆粕盘面震荡

研报正文

一、美豆下破1400美分，连粕跟随

下行 8月美豆关键生长期，播种面积减少的情况下，市场对天气更为敏感，这个阶段产区干旱忧虑挥之 不去。8月上旬，CBOT11月合约自1282美分低点一路震荡反抽，再度站上1400美分。本轮反抽最高推进到1409美分后未能继续上行，随后期价连续收阴，跌破20日均线，向下试探1300美分整数关口。

8月下旬，在对七个主产州进行巡查后，Pro Farmer表示，美国玉米和大豆产量将低于政府最新预 测。Pro Farmer预计美国大豆产量将为41.10亿蒲式耳，平均单产每英亩49.7蒲式耳。

但市场对美国中西部的干旱状况为2012年以来最严重的水平已经有所认识，而且，历史上Pro Farmer预测的数据曾经出现过较大偏差，所以市场反应相对温和。

美盘下行带动美豆进口成本走低，9月19日，美豆进口成本4759元，刷新了一个月的新低，巴西大豆进口成本4579元，阿根廷大豆进口成本4839元。

9粕未能再创新高

在前期多重利多驱动下走势独立于美盘的9粕，最高触及5000大关后，随着交割期临近，资金加速 出场，并未再创新高。

高层加强调控

9粕进入交割月后，美盘接连收阴，交易重心下移。证监会指导证券交易所出台加强程序化交易监 管系列举措，同时高层加强对部分商品的调控。在偏空的市场氛围下，部分贸易商心态松动，选择抛 货。豆粕现货价格出现下行。华东地区现货基差最低跌至01+600附近。

11月粕承压20日均线 接棒9月的近月11月合约最高上摸4712后震荡回落，跌破20日均线。

二、9月供需报告数据解读

USDA9月供需报告：美豆23/24年度产量预期41.46亿蒲式耳，8月预期为42.05亿蒲式耳，环比减 少0.59亿蒲式耳； 9月美国23/24年度大豆种植面积预期8360万英亩，8月预期为8350万英亩，环比增 加10万英亩；大豆单产预期50.1蒲式耳/英亩，8月预期为50.9蒲式耳/英亩，环比减少0.8蒲式耳/英亩。

USDA9月供需报告： 大豆压榨量预期22.9亿蒲式耳，8月预期 为23亿蒲式耳，环比减少0.1亿蒲式耳； 大豆出口量预期17.9亿蒲式耳，8月预期 为18.25亿蒲式耳，环比减少0.35亿蒲式耳； 大豆总消耗量预期42.51亿蒲式耳，7月预 期为42.76亿蒲式耳，环比减少0.25亿蒲式耳。

相对出口来说，压榨相对偏强。 单产50.1蒲/英亩，低于8月预期的50.9蒲/ 英亩，但种植面积小幅调增10万英亩。

综合看 来，利多不及预期。 今年新季美豆早播，夏季干旱程度整体可 控，目前基本定产，即将上市，市场关注点或 将转向需求因素。

NOPA压榨报告显示，8月美豆压榨料缩至1.61453亿蒲，不及市场预期，且为11个月以来最低 月度水准。8月压榨放缓是由于美豆遭遇巴西出口竞争。

南美方面： 阿根廷23/24年度大豆产量预期维持4800万吨不变；巴西23/24年度大豆产量预期 维持1.63亿吨不变。目前，巴西23/24年度大豆播种工作已经拉开序幕，今年为历史上最早开局。

巴西谷物出口商协会（Anec）表示，巴西7月大豆、豆粕出口量超过去年同期。8月的23个工作日， 巴西出口大豆857.3万吨，高于去年8月的594.5万吨；出口豆粕246.9万吨，高于去年8月的186.9 万吨，延续创8月同期以来记录新高。

新季美豆上市开启 截至9月17日当周，美豆收割率完成5%，高于去年同期的3%和5年均值4%，新季美豆上市已经开 启。

截至9月17日，美豆优良率52%，与上周持平。后期，50.1蒲/英亩的单产预期不排除还有调整， 但天气炒作的高峰已经过去，季节性供应增加的现实则相对确定。

三、当前时段市场关注因素

美联储加息压力或减轻

美国8月非农就业人数增加18.7万人，预估增加为17万人，前值为增加18.7万人；美国8月失 业率为3.8%，创2022年2月以来新高，预期3.50%，前值3.50%；薪资环比增速放缓、降至去年2 月以来最低。非农数据之前几个月被大幅修正，导致这次小幅超预期的结果不清晰，但失业率上 升和薪资增速放缓，都是就业降温的明确信号。

当地时间9月20日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布维持当前 5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场此前预期。

最新联邦利率期货显示：美联储9月按兵不动，11月加息概率不足50%，降息25个基点的预 期时间从明年6月提前至5月。说明市场的加息预期有所降低，降息预期也有所提前。

人民币汇率走向

9月8日，离岸人民币汇率跌破1美元兑换7.36元人民币，创2007年金融危机以来16年的最低。 1美元现在可以兑换7.36元人民币，而5年前，1美元可以兑换约6.2元人民币。

进口大豆预估出现变化

海关总署：中国8月大豆进口936.2万吨，7月为973.1万吨。中国1-8月大豆进口为7165.4万吨，同比增 长17.9%。大豆进口预估较之前出现明显变化: 9-10月到港预估为830、605万吨， 与往年差异不明显，但11 月到港预估增长值1050万吨，增长明显。

截至9.17日当周，国内进口大豆沿海库存量为395.4万吨，连续三周出现回落，为八年以来同期最低， 去年同期为425.8万吨。

豆粕及饲料企业库存

截至9月17日当周，国内豆粕库存量78.4万吨。

据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2023年9月1日当周 （第35周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为9.03天，较8月25日减少0.24天，减 幅2.7%。

运输环节隐患或成为炒作题材

密西西比河孟菲斯段水位已低达-5.55英尺，达到近十年以来历史同期记录低水位（-7.35英尺）， 较去年同期水位的-3.7英尺更为严峻；2022年10月份孟菲斯的水位就一度达到了-10.74英尺的历史最 低水平，导致我国大豆到港速度缓慢，贴水升高，引发国内豆粕价格上涨。

而今年8月份以来，美湾 对华CNF贴水也整体处于上涨态势，截至9月6日，美豆10月船期报在280美分/蒲附近，较7月中旬的 210美分/蒲涨幅高达70美分/蒲。现下双节临近，今年国情假期较长，不确定因素或被放大。

生猪存栏整体偏高

农业农村部：今年2-7月份，全国新生仔猪数同比增长8.4%，处于近年来的较高水平。预示着未 来六个月的生猪市场供应将明显高于去年同期。从供应看，养殖场户压栏惜售和二次育肥将为后市提 供更多大肥猪。七月份全国能繁母猪存栏量为4271万头，为4100万头正常保有量的104.2%。

卓创资讯监测：样本企业2023年8月全国生猪存栏环比增0.46%，同比增24.14%，生猪存栏环比 增3%，同比增18.8%。能繁母猪存栏环比减-0.16%，同比增7.15%。天气转凉后生猪日增重明显增加。

关注双节备货需求

9月供需报告揭晓后，国内豆粕成交表现清淡。9月19日，成交3.05万吨。临近双节，下游备货力 度有所放缓。

四、观点小结与操作策略

新季美豆上市步伐已经开启。播种面积缩减叠加目前单产的预估，使得美豆结转库存处于8年 以来的低位。但市场消化季节性供应压力仍然需要时间。

美豆在收获阶段，50.1蒲/英亩的单产预期或者还会调整。为了抑制南美的竞争，不排除小幅调 增。季节性低点还需要时间验证，这个阶段市场更为关注需求的表现。

中长期来看，南美新季种植拉开序幕。本年阿根廷炒作干旱极限减产至2500万吨，新季产量大 概率大幅增加2000万吨甚至更多，叠加巴西种植面积继续增加，供应环节走向宽松。

1粕技术上承压20日均线，下破4000后惯性创出3925近期新低。但盘面仍然处于较大贴水格局，存在基差修复驱动，而且值得注意的是，1粕持仓高达170余万手，明显高于以往年份，鉴于当下生 猪存栏整体较高，四季度消费旺季，运输及汇率方面存在利多炒作题材。所以国情节前1粕大概率 难有较深跌幅，下方60日均线处存在支撑。 

五、结语

新季美豆即将上市，根据9月供需报告的最新数据，美豆结转库存偏紧格局持续，但市场对此已经有所消化。面对上市高峰期的季节性供应压力，需求端的表现更值得跟踪关注。

豆粕01合约基差有所收窄，但盘面贴水现货幅度仍然较大，目前持仓高达170万余手，而现阶段大 豆库存处于偏低格局。四季度，生猪及家禽处于一年中的消费旺季，今年生猪存栏数相对较多，而在人 民币汇率走向及美豆运输环节都存在一定多头可以发挥的题材，现货大跌的驱动在南美新季丰产落实以 前难以形成，更可能是现货回落伴随盘面震荡消化季节性供应压力，01合约下方60日均线处存在支撑。