减产预期下油价高位运行 PTA成本端支撑较强

研报正文

一、行情回顾

三季度 PTA 市场震荡上行。背后核心驱动因素仍在成本，沙特及俄罗斯的额外减产，导致全球原油供应格局收紧，7 月份起油价开启单边上涨，布油近月已逼近 100 美元大关，上游 PX 亦跟随大幅抬升，强势成本推动 PTA 创下近 1 年来新高。结构方面，由于 PTA 现货供应宽松，后续预期大概率累库，市场持续维持近强远弱格局，而基差及月间价差偏稳整理。

二、基本面分析

1.装置计划检修不多，PTA 供应偏宽松累库

三季度 PTA 检修有限，装置开工负荷较高，叠加产能基数大幅提升(8 月起有效产能为 7747.5 万吨)， PTA 产量持续高位运行。1-9 月预估产量 4612.7 万吨，同比增长 14.4%，其中 Q3 产量预计 1672.0 万吨，同比增长 26.0%。

海关数据，8 月 PTA 出口 21.1 万吨，同比增长 7.2%，环比下降 14.5%，1-8 月累计出口 245.2 万吨，同比下降 3.8%。受印度及土耳其需求下滑影响，6 月起 PTA 出口高位大幅回落，考虑到印度 BIS 认证问题及季节性因素，四季度出口量料维持低位，预计在 20-25 万吨区间。

三季度 PTA 供应偏宽松，下游聚酯需求持稳，社会库存累积但幅度不大。截至 9 月 22 日当周，PTA 社会库存报 332.0 万吨，较 6 月底增加 25.0 万吨。

目前来看，四季度装置检修不多，且逸盛海南 2#计划投产，PTA 供应环境预期偏宽松，市场累库概率较大，但鉴于加工费持续低迷，部分高成本产能运行稳定性存疑，国内产量扩张势必受到约束，社会累库幅度预计在可控范围内，关注计划外装置检修情况。

2.聚酯需求预期季节性回落

8 月纺织及服装出口 278.6 亿美元，同比下降 10.2%，其中纺织出口 116.9 亿美元，同比下降 6.3%，服装出口 161.7 亿美元，同比下降 12.7%。1-8 月纺织及服装出口 1972.1 亿美元，同比下降 10.5%，其中纺织品出口 903.2 亿美元，同比下降 11.2%，服装出口 1068.9 亿美元，同比下降 8.9%。目前高油价环境下，欧美仍处加息周期，海外居民消费能力受限，且美国批发商仍在去库存，预计四季度国内纺服出口增速延续回落。

内需方面，8 月纺织服装零售额 982.0 亿元，同比增长 4.5%，1-8 月累计零售额 8760.0 亿元，同比增长 10.6%，较 2021 年增长 2.9%。今年国内消费平稳复苏，但受就业及收入预期等影响，市场复苏力度偏弱，尤其 5 月份后纺织服装零售增速持续放缓。不过，四季度是传统消费旺季，纺服销售预计将实现季节性环比增长。

据卓创统计，1-8 月聚酯累计产量、出口分别为 4161.7 万吨、781.0 万吨，同比增长 8.1%、10.1%，出口/产量占比为 18.7%。今年聚酯市场淡季不淡，4 月份后产量逐月攀升，Q2 产量同比增长 13.6%，而 7-8 月增速则高达 22.4%。受海外需求走弱拖累，4-7 月聚酯出口量逐月回落，但由于旺季来临及印度 BIS 认证延期，8 月出口环比大幅跳升，预计四季度出口量将保持较高水平。

库存方面，目前长丝库存 16.8 天，远低于去年同期的 30.9 天，而短纤库存 7.7 天，略高于去年但压力不大。从盈利来看，三季度上游原料大幅上扬，聚酯价格跟涨相对乏力，企业盈利持续压缩在低位，尤其是短纤、聚酯瓶片整体处于亏损状态。

目前来看，9 月下旬起杭州举办亚运会，受环保及交通运输影响，企业将执行错峰生产要求，部分聚酯工厂降负检修，但因市场仍处传统旺季，终端织机开工高企，加之长丝库存偏低，10 月聚酯负荷有望维持高位，PTA 刚性需求仍有保障。不过，未来随着银十旺季结束，终端需求将季节性回落，四季度聚酯开工预期下滑，但鉴于去年低基数及新产能释放，产量有望维持同比高增长，关注企业库存及盈利变化。

3.PXN 价差高位坚挺，PTA 成本支撑较强

三季度国际油价震荡上行，布油近月合约自 75 美元附近攀升至接近 96 美元，区间最大涨幅达 28.2%。 PX 方面，今年海外装置检修较多，亚洲 PX 开工持续低位，外围市场供应整体偏紧，前 8 月 PX 进口量 620.0 万吨，同比下降 13.2%，而在高油价及基本面加持下，9 月份 PX CFR 中国主港价格一度上扬至 1150 美元/ 吨的近 1 年新高。

价差方面，9 月日本石脑油/布油维持在 30 美元内波动，韩国 PX/石脑油价差重新回升至 400 美元以上，而受航运恢复及调油需求转弱预期影响，美韩地区甲苯及二甲苯价差从 330 美元、350 美元快速回落至 200 美元、220 美元左右，但仍处于历史高位水平。相较而言，PTA 加工费被压缩在低位，考虑到当前过剩的供应环境，PTA 加工费料难实现扩张，四季度加工费大概率维持在[0，400]区间。

目前美韩甲苯及二甲苯价差高企，两地套利窗口继续打开，亚洲芳烃原料供应偏紧，远东 PXN 维持高位运行，短期内难以大幅压缩，PTA 成本端支撑较强。不过，美国油品消费旺季接近尾声，四季度芳烃调油需求预期下降，化工原料供应有望增加，PXN 价差存在收敛预期，但要考虑实际供需情况及原油对 PX 绝对价格的影响。

三、结论及建议

供应方面， 四季度装置检修不多，且逸盛海南 2#计划投产，出口受外需下滑料维持低位，PTA 供应环境预期偏宽松，市场累库概率较大，但鉴于加工费持续低迷，部分高成本产能运行稳定性存疑，国内产量扩张势必受到约束，社会累库幅度预计在可控范围内，关注计划外装置检修情况。

需求方面，9 月下旬起杭州举办亚运会，受环保及交通运输影响，企业将执行错峰生产要求，部分聚酯工厂降负检修，但因市场仍处传统旺季，终端织机开工高企，加之长丝库存偏低，10 月聚酯负荷有望维持高位，PTA 刚性需求仍有保障。不过，未来随着银十旺季结束，终端需求将季节性回落，四季度聚酯开工预期下滑，但鉴于去年低基数及新产能释放，产量有望维持同比高增长，关注企业库存及盈利变化。

成本方面，目前美韩甲苯及二甲苯价差高企，两地套利窗口继续打开，亚洲芳烃原料供应偏紧，远东 PXN 维持高位运行，短期内难以大幅压缩，PTA 成本端支撑较强。不过，美国油品消费旺季接近尾声，四季度芳烃调油需求预期下降，化工原料供应有望增加，PXN 价差存在收敛预期，但要考虑实际供需情况及原油对 PX 绝对价格的影响。

综上所述，四季度 PTA 检修不多，且有新产能计划投产，出口亦受外需约束，而下游聚酯开工预期下滑，PTA 供应环境偏宽松，但在低加工费环境下，PTA 供应存在自我约束，社会累库幅度预计可控，关注计划外装置检修情况。成本端，减产预期下油价高位运行，PTA 成本端支撑较强，风险在于 PXN 压缩预期。 PTA 绝对价格波动仍由成本主导，关注油价走势，建议逢低可做多加工费。