全球经济呈现弱势修复态势 铜需求收缩压力仍然存在

研报正文

一、我国 8 月部分经济数据改善，欧美经济没有好转

1、消费亮眼工业生产加快，地产数据依然偏弱

8 月份，社会消费品零售总额 37933 亿元，同比增长4.6%，超过预期3%以及前值 2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 33820 亿元，增长5.1%。1—8月份，社会消费品零售总额 302281 亿元，同比增长 7.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额 271888 亿元，增长 7.2%。

8 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%，1—8 月份，规模以上工业增加值同比增长 3.9%。

8 月份，制造业增长 5.4%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.8%，汽车制造业增长 9.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长3.1%，电气机械和器材制造业增长 10.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长5.8%。

国家统计局公布数据显示，今年 1-8 月，全国固定资产投资(不含农户)327042 亿元，同比增长 3.2%，增速持续收窄。

电力生产保持平稳，8 月份发电量 8450 亿千瓦时，同比增长1.1%，增速比7 月份放缓 2.5 个百分点，日均发电 272.6 亿千瓦时。1—8 月份，发电量58663亿千瓦时，同比增长 3.6

1—8 月份，房地产开发企业到位资金 87116 亿元，同比下降12.9%。其中，国内贷款 10671 亿元，下降 12.8%;利用外资 35 亿元，下降41.6%;自筹资金27195 亿元，下降 22.9%;定金及预收款 30185 亿元，下降7.3%;个人按揭贷款15453 亿元，下降 4.3%。

制造业 PMI 较 7 月进一步改善，国家统计局公布数据显示，8 月份，中国制造业 PMI 较上月上升 0.4 至 49.7，为连续第三个月回升。

总的来看，8 月份，部分经济指标边际改善，国民经济恢复向好，积极因素累积增多。但也要看到，国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍需巩固。

2、面对国内经济形势，9 月央行再次降准

中国人民银行决定于 2023 年 9 月 15 日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行 5%存款准备金率的金融机构)，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.4%。时隔 6 个月，央行宣布全面降准，预计将释放中长期流动性超 5000 亿元，后续融资成本有望“稳中有降”对于提高股债汇市场风险偏好具有一定的正向作用。

市场人士分析估算此次降准释放流动性 5000-6000 亿元左右，市场流动性将有所放松，货币市场利率和中长期债券利率也将随之下降，发挥降低实体经济融资成本的作用。降准有望进一步巩固实体经济回升向好态势，本次降准通过“真金白银”有效激励金融机构增加对实体经济的资金投入，预计宏观指标将呈现更多积极变化，经济稳步回升的可持续性进一步提升。

9 月 20 日贷款市场报价利率(LPR)为一年期 LPR3.45%，五年期LPR4.2%，9 月降准不降息，是因为单月降准+降息是“极端”模式，中国当前经济尚未到如此严峻的地步，从 8 月经济数据可见一斑，消费的韧性还在。也有机构认为5年期 LPR 存在一定的下调空间，但是银行在息差压力下主动调整的意愿不强，考虑到金融让利实体的背景，未来 LPR 仍有下调的可能。

3、欧美 PMI 指数继续弱势运行

标普全球的最新数据，美国企业在第三季度末发出了产出普遍停滞的信号，制造商和服务提供商都显示需求疲软。9 月 Markit 制造业PMI 初值为48.9，创两个月新高，但仍然位于荣枯线下方，且为连续第五个月陷入萎缩，其中制造业的新销售出现了下降。

标普 IHS Markit 数据显示，9 月欧元区 PMI 初值为47.1，制造业PMI 43.4不及预期，服务业 PMI 48.4 好于预期，但三项数据均处于收缩区间，其中制造业 PMI 已经连续 15 个月低于荣枯线。

欧元区两大增长支柱——德国、法国 PMI 数据同样处于收缩区间：德国9月综合 PMI 初值 46.2，制造业 PMI 仅为 39.8;法国 9 月综合PMI 初值为43.5，制造业 PMI 43.6、服务业 PMI43.9，两项数据均大幅不及预期。

美国制造业 PMI 较上月小幅上升，但仍处于 50%以下，欧洲制造业PMI 延续弱势下行趋势。指数变化表明，全球经济呈现弱势修复态势，总体趋紧的大环境没有改变，需求收缩压力仍然存在。

二、铜矿供给平稳宽松，我国铜产业合成指数偏弱

海关总署 9 月 7 日数据显示，8 月我国铜矿砂及其精矿进口量为269.7 万吨，进口创下 2008 年以来最高记录，我国 1-8 月铜矿砂及其精矿进口量为1,810.4吨，同比增长 9.0%。

其中，智利是最大供应国，当月从该国进口铜矿砂及其精矿862,766.09吨，环比增 72.11%，同比增 9.45%。秘鲁是第二大供应国，当月从该国进口铜矿砂及其精矿 792,863.21 吨，环比增 40.85%，同比增 61.42%。

国外今年干扰事件较少，铜精矿供给格局大概率保持宽松的态势。8 月份，国内铜冶炼行业的检修明显减少，铜产量出现较大幅度提升，整体产量同比、环比均有明显增长，创年内及历史新高。在原料相对充足、加工费维持高位、硫酸价格仍有短期反弹迹象等利好因素下，将带动下半年产量高于预期。

中国铜产业月度景气指数监测模型结果显示，2023 年8 月份，中国铜产业月度景气指数为 30.3，较上月下降 1.1 个点，仍然位于“正常”区间运行。

8 月份，中国铜产业先行合成指数为 74.3，较上月小幅下降0.4 个点。在构成中国铜产业先行合成指数的 6 个指标中(季调后数据)，M2、进口量、电力电缆分别下降 4.5%、23.9%、4%。

综合而言，8 月份，我国铜产业景气指数仍位于“正常”区间运行，但铜产业景气指数较上月有小幅下降，持续回落，铜产业合成指数曲线走势偏弱。

三、新能源表现亮眼，地产表现依然低迷

近年来，我国光伏新增装机容量不断增长。2023 年1-8 月，中国光伏发电装机容量 50541 万千瓦，同比增长 44.4%，光伏发电新增装机容量11316 万千瓦，同比增加 6869 万千瓦。

截至 8 月底，全国风电装机容量 39537 万千瓦，同比增长14.8%;风电新增装机容量 2892 万千瓦，同比增加 1278 万千瓦。

新能源汽车依然表现良好，8 月产销分别达到 84.3 万辆和84.6 万辆，同比分别增长 22%和 27%。1-8 月，新能源汽车产销分别完成543.4 万辆和537.4万辆，同比分别增长 36.9%和 39.2%，市场占有率达到 29.5%。

房地产消费信心低迷，开发商谨慎，在经历了年初短暂的市场回暖后，整个市场的开发、销售又陷入了低迷的状态中，信心仍待修复。1—8 月份，全国房地产开发投资同比下降 8.8%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降7.1%，房屋新开工面积 63891 万平方米，下降 24.4%。

四、后市行情研判

宏观面，消费亮眼工业生产加快，8 月份社会消费品零售总额同比增长4.6%超过预期，规模以上工业增加值同比实际增长 4.5%，制造业增长5.4%。但地产数据依然偏弱，1—8 月份房地产开发企业到位资金同比下降12.9%，跌速继续扩大，面对国内经济形势，9 月央行再次降准，估算此次降准释放流动性5000-6000亿元左右，市场流动性将有所放松，有望进一步巩固实体经济回升向好态势。而外围欧美环境不乐观，美国制造业 PMI 仍处于 50%以下，欧洲制造业PMI 延续弱势下行趋势全球经济呈现弱势修复态势，需求收缩压力仍然存在。

基本面，供给端，我国 1-8 月铜矿砂及其精矿进口量为1,810.4 吨，同比增长 9.0%，铜矿进口加速，在原料相对充足、加工费维持高位、将带动下半年产量高于预期。需求端，风电、光伏、新能源汽车保持快速增长，但房地产表现依然低迷，在经历了年初短暂的市场回暖后，整个市场的开发、销售又陷入了低迷的状态中，信心仍待修复。

总的来看，宏观面国内部分经济数据好转，9 月央行再次降准，有望进一步巩固实体经济回升向好态势，而欧美情况不乐观，需求收缩压力仍然存在。基本面看铜矿进口提速，铜产量有望较大幅度提升，需求端尽管新能源保持快速增长，但房地产表现依然低迷有所拖累。宏观面和基本面对铜价的支撑减弱，后市沪铜承压。